中金固收分析称，2022年以来，中美经济周期的错位效应下，中国和美国国债收益率走势大部分时候反向。2022年四季度到今年一季度，美国交易经济衰退风险和降息预期，美国国债利率走低，中国交易经济复苏和通胀回升，债券收益率回升。今年二季度以来，美国再次交易经济和通胀韧性，美国国债利率回升，而中国交易经济弱于预期和通胀走低，债券利率重新回落。在这背后，主要的差异是两国财政政策力度的背离，美国财政力度较大，支撑经济，而中国财政偏弱。往后看一段时间，我们认为两国财政力度的背离可能难以迅速收敛，因此两边利率的走势或延续分化。今年以来，也证明了在贷款利率持续下降的背景下，其他利率下行缓慢可能会导致存款高增等现象，需要补降各类滞后下行的利率。比如今年央行补降了MLF利率、LPR利率、存款利率和存量房贷利率，四季度可能仍需要再度补降货币市场利率来引导债券利率下行。在各种利率补降尚未结束的情况下，债券牛市可能也不会结束。四季度如果工业生产未明显回升，我们认为货币政策可能会再度放松，比如再度降准、降息等，那么债券利率在三季度反弹的基础上也会再次回落，10年国债收益率有望回落到2.5%甚至更低。目前可以重新增加债券配置。