摘要：

油脂：油脂上行驱动不足，区间震荡为主

逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但双节备货及后续油脂旺季或带来提振。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，马来及印尼棕榈油供需两旺，但在供给增量较大下，仍存继续累库预期。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济、黑海局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。

行情展望：在产地增产周期及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂价格上方压力仍存，虽消费旺季将来临，但需求端驱动仍待进一步验证。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看仍存进一步累库预期，6月份印尼棕榈油库存累库进程中断，因出口需求大幅增加，但7-9月份在旺产季下仍存累库预期；虽8月全面执行B35计划，但印尼也表示并不会影响棕榈油的出口；而马来棕榈油8月份MPOB报告数据偏利空，在产量增幅大于需求的影响下，月底库存超预期增加；而马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，均出现大量棕榈油买船，7-8月份进口到港维持高位。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，7月份棕榈油到港42万吨，预计8-9月份到港量仍维持高位，供应充裕，现货基差承压运行。需求方面，随着豆棕价差走阔，叠加下游备货需求，棕榈油价格方面性价比优势凸显，下游成交较好。豆油方面，或逐步去库。国内阶段性进口大豆供应较充裕，1-8个月大豆进口量达到7165万吨，同比增长17.9%，但9-10月份到港预计减少，且远月买船进度较慢，仍造成市场对于远月大豆的供应的担忧。且油厂的开机节奏仍受外部因素影响，海关检验趋严，以及双节临近，大部分油厂存停机计划，豆油产出预计减少。需求方面，下游双节备货启动，但豆棕价差走阔不利于豆油替代需求，当前成交未见增量。菜油方面，供应压力减轻，去库较缓慢。主产地新作菜籽存减产预期，8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，对菜籽价格构成一定压力，但23/24年度市场菜籽供给预计减少。7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也呈现去库态势，但快速去库仍需看到需求的增量，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见增量。

操作建议：短期油脂在连日回调后在下方获得支撑，当前趋势性尚不明显，豆油表现较强，中长期我们维持趋势看多观点不变，策略上可关注逢低做多豆棕01价差

蛋白粕：现货基差支撑，豆菜粕价差延续高位

逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水维持高位，出口成本抬升；美豆新作供需偏紧，关注新作定产及后续水位情况。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，油厂压榨节奏偏慢，叠加终端补库需求，豆粕库存维持同期低位。国内菜粕，供需格局改善。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。

行情展望：美豆平衡表延续偏紧预估，但在当前收割压力显现下，CBOT大豆上方空间有限，对国内成本端支撑有所减弱。美豆方面，由于8月中下旬后北美天气转干，作物也受到一定影响，美豆优良率持续走低，当前优良率为52%，前一周为53%，去年同期为56%。虽9月USDA报告继续下调美豆单产及产量预估，但数据符合市场预估，因此市场认为报告并没有考虑近期高温对作物的影响，叠加当前密西西比河水位较低的问题或会影响后续出口，预计美豆价格仍将维持1300美分上方高位震荡。9月份USDA报告整体数据符合预期，主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从50.9蒲/英亩下调至50.1蒲/英亩，产量从4205百万蒲式耳下调至4146百万蒲式耳，期末库存也相应下调，库消比进一步收紧；而随着美豆进入收获季，后续市场焦点也将逐步转向美豆出口及南美种植。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前大豆出口速度放缓，排船也有所减少，主要因7-8月巴西集中港口运力出口玉米，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，成本端有所上行。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月新作买船积极性仍较慢，国内9-10月大豆到港预期减少，支撑豆粕现货及基差挺价情绪。且短期内豆粕累库速度不及预期，受到大豆入关检验速度较慢，叠加双节临近，部分油厂存停机计划，豆粕现货基差预计延续高位。而下游近期养殖利润不尽人意，整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限，但近期在现货基差报价较高影响下，下游成交清淡，对价格接受度不高。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，且全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入收获阶段，也对价格形成抑制。国内三季度菜籽进口量整体减少，因7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，6月份后国内菜籽到港便逐步回落。但近期菜粕供需偏紧格局得到改善，后续主要关注替代需求。需求端，进入9-10月份后，菜粕水产需求旺季也将逐步进入尾声，菜粕需求预计逐步减少，但在当前豆粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。

操作建议：短期预计维持高位震荡，趋势尚未转变，对于豆粕01合约建议短多参与。菜粕波动加剧，建议逢高空，前期布局豆粕-菜粕价差多单者可逐步止盈离场

文章链接：广州期货-一周集萃-粕类油脂-豆菜粕价差延续高位，油脂短期缺乏有效驱动-20230917