智通财经获悉，美联储的研究人员近几周警告称，由于一种流行的对冲基金交易策略的回归，美国国债可能受到干扰。这种策略加剧了2020年全球最大债券市场的崩盘。分析师们表示，对冲基金在一些美国国债期货(为未来交割而买卖债券的合约)中的空头头寸最近触及创纪录高位。

　　这种交易是所谓的基差交易的一部分。基差交易利用了期货合约相对于标的债券价格的溢价。这些交易——通常是具有相对价值策略的宏观对冲基金的领域——包括卖出期货合约，购买带有回购协议(repo)资金的可交割国债，并在合约到期时交割。

　　在最近几周的两份报告中，美联储的经济学家强调了与这些交易相关的潜在金融脆弱性风险，这些交易发生之际，正值美国政府债券市场因利率上升和未来货币政策行动的不确定性而出现波动。美联储经济学家在8月30日的一份报告中表示:“在更广泛的市场调整期间，现金期货基础头寸可能再次面临压力。考虑到这些风险，这一交易需要持续而认真的监控。”

　　另外，在9月8日的一份研究对冲基金美国国债敞口的报告中，美联储经济学家表示，在回购融资成本上升的情况下，存在基差交易仓位迅速平仓的风险。他们警告称，这将加剧市场压力，“可能导致国债市场波动加剧，并放大国债、期货和回购市场的混乱”。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，近几周杠杆基金对部分美国国债期货的净空头头寸接近纪录高位，大型资产管理公司的多头头寸也与之相匹配，这表明存在基差交易。

　　德意志银行美国利率策略师Steven Zeng表示，"美联储不太可能太看好这些累积的基差头寸，最终可能会想要打压这些头寸。不过，他们采取的方法可能不会直截了当，因为美联储对对冲基金没有直接监管。"

　　流动性问题

　　基差交易的平仓导致2020年3月美国国债流动性不足，当时市场因对疫情的担忧加剧而陷入停滞，促使美联储购买了1.6万亿美元的政府债券。一些市场参与者担心，类似的情况仍有可能重演。巴克莱周二在一份报告中表示:“现金期货基础交易容易受到两大风险的影响:期货空头的利润率上升，以及现金多头的融资成本上升。”

　　如果回购市场的融资成本上升，期货合约相对于基差现金国债的价差(或溢价)也需要增加，以维持基差交易头寸的盈利。回购市场是对冲基金获取美国国债和其他证券短期贷款的地方。

　　相反，经济突然恶化和利率迅速下降可能推高期货价格，触发对最大损失的限制，并迫使基差交易退出。Zeng表示:“这可能会导致2020年3月的市场动荡重演，这是美联储迫切希望防止的事情。”