摘要：宏观金融衍生品：下行空间有限；黑色系板块：产销逐步走弱，玻璃价格承压；能源化工：能化上下游走势有所割裂；有色金属：低库存支撑铜铝价格；农产品:豆类呈现粕强油弱格局

　　2023.09.14

　　『品种专题解读』

　　宏观金融衍生品：下行空间有限

　　股指期货。昨日市场弱势震荡，盘中一度跌幅较大，尾盘小幅回拉，个股超4200家下跌，北向资金流出65.92亿元。由于政策效果体现尚不明显，市场信心修复偏慢。但当前市场已经处于底部区域，基本面出现企稳迹象，政策也有望继续加码，因此指数下行空间有限。

　　黑色系板块：产销逐步走弱，玻璃价格承压

　　螺卷。美国8月cpi数据环比继续回升，通胀再次反弹，货币政策仍有收紧的风险，9月即使不加息，11月也有加息的压力，不过短期市场反映并不明显。基本面来看，螺纹因为产量低，数据好于热卷，但终端需求表现都一般，盘面依然跟随成本波动，近期钢厂对原料补库支撑钢价，预计盘面震荡仍将延续。

　　铁矿。铁矿价格高位震荡，从基本面来看，当下价格还是有支撑，主要是铁矿需求还比较好，节前钢厂还有补库需要。但是绝对价格也已经不低，下游钢材需求并未太明显好转，单边做多风险也比较大，操作上建议1-5正套。

　　双焦。节前钢厂有补库需求，同时钢厂双焦库存仍在低位，价格向上弹性扩大。另外，安监仍旧严格，前期涉事煤矿短期复产无望。不过基本面矛盾并不十分大，同时价格已在高位，双焦虽仍有上行动能，但继续上行空间不多，建议不盲目追多，以回调做多为主。

　　玻璃。下游一般月底月初采购，当前玻璃产销数据持续低于100%，产销数据不佳，库存预计继续累库。加上近期纯碱价格开始出现回落，成本支撑弱于前期，玻璃逢反弹逢高可空。

　　纯碱。远兴二线点火投料，产量比一线稳定，且13日远兴在互动平台表示，所产部分合格纯碱产品满足期货交割条件。叠加前期检修设备陆续复产，供应紧张情况将逐步缓解。库存有望在新增稳定投产、检修陆续复产的情况下转为累库，纯碱01合约弱势难改，逢反弹可空。

　　能源化工：能化上下游走势有所割裂

　　原油。上周沙特和俄罗斯延长自主减产减出口到年底，使得年内总体保持供应收缩局面。叠加部分成品油库存短缺支撑裂解，为后续炼油行为提供动力。WTI管理基金期货与期权净多单大幅增加至年内新高，显示宏观资金流向与基本面共振。昨天IEA月报称沙俄的行为导致市场供应严重不足并持续到2023年四季度，称全球观察到的石油库存在8月减少了7630万桶，降至13个月最低水平。我们预计油价中长期仍然保持偏强势头，布伦特上方关注95美元，风险方面关注有无突发的非自愿和不可抗力供应影响。

　　沥青。9月第2周沥青产业数据显示本周炼厂开工率和周度出货量环比均出现回落，需求向好石头受阻。社库小幅下降，厂库持稳稳，库存结构有利于中上游挺价。尽管需求端受到降雨压制，近期成本端连续走强，叠加炼厂库存压力较低，沥青下方抵抗力量也较充沛，预计短期受成本支撑维持弱稳走势，风险点主要在于成本端持续拉升。

　　LPG。中东原油减产背景下国际市场得到支撑，近期PDH亏损停工后开工率维持低位，但台风影响进口量偏低，市场整体仍然偏紧。终端库存高位使得下游对高价货源观望为主，盘面近期博弈新仓单定价，偏紧预期下短期仍以多头思路为主看待。

　　PTA。昨日日盘跟随大宗商品稍有回落后，夜盘收回跌幅，并再创下半年新高。成本端支撑偏强，昨日PX价格涨至1140美元/吨，基本处于4月份价格水平，PXN高位震荡，PTA加工费依然底部震荡为主，尚未见到明显修复迹象，不排除后续装置仍有减产可能，重点关注近日产业链数据公布。策略建议：短期PTA仍然维持看多思路，警惕回调风险，中长期等到具体信号再择机做空，TA-EG价差做多部分止盈后继续持有或低位建仓。

　　MEG。乙二醇昨日走势偏弱，基本面未能提供有效支撑，成本端焦煤盘面价格回调，成本与供需相反驱动加剧亏损，中长期维持看空思路不变。策略建议：01合约前期底部维持多单可以逐步止盈离场，未进场不建议此时入场多单，目前乙二醇不适合继续做多，中长期以空配为主；关注15反套窗口

　　PVC。昨日盘面增仓大跌，除了商品市场整体普跌之外，成本支撑较弱，电石开工率上行，导致电石价格触顶回落，此外烧碱价格进一步提升，对V有利空。当前需求端暂无明显起色，实际出口窗口关闭，市场处于等待台塑报价观望期，但是整体对价格调降保持一致预期，内需环比改善有限，本周上游库存微累。策略建议：短期震荡保持观望，重点关注下游表现是否满足预期。

　　甲醇。港口持续累库，甲醇高位回落。消息面上，伊朗新装置Di Polymer Arian Petro（BCCO集团）165万吨/年甲醇装置试车成功，近期商谈10月装船计划。生产利润持续回升促使甲醇开工率回升至同期高位，然秋检规模暂时不大，供应端压力仍存。传统下游需求正式进入“金九”旺季，MTO装置回归和新投产使得烯烃需求向好，但天津渤化的停车抵消了部分需求增量。甲醇基本面呈现供需双升的态势，而随着甲醇价格的连续上涨，其估值的绝对水平已抬升至中等偏上。此外，9月到港量偏多，港口依旧呈现累库格局。当前下游对高价甲醇的抵触情绪已有部分显现，2600元/吨一线压制较明显，建议前期多单可适当止盈减磅、落袋为安。不过后期冬季限气停车和燃料需求增加的预期仍在，因此可逢回调后再布局多单或以01-05逢低正套的头寸来表达（近期港口的持续累库再次导致01-05走出反套逻辑，但旺季预期证伪前，仍以逢低正套思路操作）。主产地煤矿安监仍处于高压态势，煤炭价格延续小幅反弹，但日耗见顶回落仍是不可忽视的成本端风险因素。近期PP受成本端油价偏强的支撑要强于甲醇，PP-3MA短期走扩。但PP仍处产能投放周期的情况下，MTO不应维持高利润，PP-3MA中长期逢高做缩。

　　棉花。籽棉收购即将开启，市场仍在关注棉农与轧花厂之间的博弈情况，棉价下方仍有较强支撑。日抛储量增至2万吨后，抛储成交率连续三日不足100%，关注新棉上市之前的成交情况。短期，或维持宽幅震荡。

　　有色金属：低库存支撑铜铝价格

　　铜。美国8月核心CPI高于预期，铜价高位震荡。周三伦铜收涨0.02%，沪铜主力日盘收跌0.29%，夜盘收跌0.01%。宏观面，美国8月CPI总体放缓，但核心CPI仍高于预期，美联储下半年按兵不动的可能性较高，总体美元指数延续高位。基本面，9月受部分冶炼厂检修影响，国内产量预计将出现小幅下滑，需求端渐入旺季，预计初端下游开工将环比出现改善。整体看，库存预计仍将处于低位，周一电解铜库存再度出现去化，铜价维持高位震荡，关注去库持续性。

　　铝/氧化铝。库存维持低位，铝价偏强运行。周三伦铝收涨0.55%，沪铝主力日盘收跌0.57%，夜盘收平。铝锭低库存问题依然存在，仓单不足支撑铝价持续偏强运行，周一铝锭社库累库0.7万吨至52.4万吨，关注累库持续性，在低库存问题明显改善前，预计铝价维持偏强运行，但持续累库下不排除换月后月差崩落的可能，前期正套建议止盈离场。氧化铝方面，目前的盘面价格已经处于全行业盈利水平，需求端无更多增量，进一步向上的驱动有限，投机可逢高适当介入空头。

　　不锈钢。基本面仍偏弱，印尼镍矿短缺担忧缓解，9月排产仍维持高位，库存持续累库，现货成交一般。短期，建议观望。

　　农产品:豆类呈现粕强油弱格局

　　油脂。昨日白天油脂下跌，但夜盘受美豆反弹带动而上涨。虽然美豆即将上市带来供给压力，但市场又担心密西西比河因干旱而可能堵塞影响大豆运输，去年曾出现过类似情况。不过还只是预期，即便真的出现类似情况也只是影响短线走势，并不会改变油脂中长线下跌的趋势。

　　豆粕/菜粕。USDA9月供需报告显示，美豆单产下调至50.1蒲/英亩，符合市场预期。产量下调至41.46亿蒲式耳，库存下调至2.2亿蒲式耳。南美方面，巴西下调新季库存至3870万吨，阿根廷上调新季库存至2495万吨。报告符合市场预期，美豆震荡下跌。市场认为国内豆粕现货的最高值为5000元/吨附近，后续南美大豆丰产将缓解全球和国内的供需格局。因此，建议M1-5正套。

　　白糖。昨日白糖2401下跌0.76%，ICE原糖下跌0.63%。巴西八月产糖量数据走高，创三年内新高，增产局面不改，泰国印度双双具备减产预期。据消息印度将禁止23-24年度出口糖，影响到年底至明年年一季度的出口，利多原糖。巴西方面可能有堵港情况，供应后移，进口糖尚未大量到港，预计近期盘面高位震荡。

　　生猪。多空消息扰乱市场。散户意愿挺价但效果一般，标猪价格回落，目前学生开学中秋旺季需求表现不及预期，非瘟影响一般，若有涨幅也比较有限，叠加七八月压栏二育的部份迎来集中释放，利空因素主导，集团9月份计划月均出栏环比增加5%，没有上半年预期那么高，目前日均进度赶不上计划，后面会加大出栏量。标肥价差再次走强，二育商在8元/斤以下会再次试图进场，赌后期腌腊行情。热鲜走货一般，屠宰量低位震荡，8月大中小猪存栏量均环比上升，育肥饲料量环比上升，能繁母猪存栏量上升，整体基本面偏松，维持看空观点，短期向下空间不大，区间震荡。