纯碱：行情急转直下 关注反套头寸

　　摘 要

　　1.远兴能源8月28日在互动平台表示，阿拉善天然碱项目一期工程2号锅炉已点火，第二条生产线拟于近期择机投料试车，一期四条生产线计划于年内全部投产。阿拉善天然碱项目一期工程第一条生产线产能负荷当前维持在90%左右，重碱产品占比50%以上。阿拉善天然碱项目一期第一条生产线日产纯碱4000多吨。

　　2.基本面来看，近期纯碱开工恢复缓慢，新装置出产不及预期，钢联数据统计纯碱整体开工率为81.44%，环比下降0.46%，但整体高于往年同期水平。本周国内纯碱厂家总库存14.60万吨，环比下降1.87万吨，下降11.35%，同比减少73.74%，厂家库存续创历史新低，下游采购积极性增强，市场询单较多，终端现货价格稳步提升。

　　3. 总体来看，短期供不应求矛盾依然尖锐，等待检修产能恢复和新产能释放带来的累库信号。单边风险较大，中长期新增产能大量投放后关注逢高沽空策略。如果想提前把握后续做空行情，可以关注纯碱1-5反套，逐步轻仓建立反套头寸的变相看空策略。

　　风险提示：纯碱新增产投放不及预期、地产终端需求提振（上行风险）；新增产能大量投放、玻璃旺季需求证伪（下行风险）。

　　一、期现货市场分析

　　现货方面，由于远兴能源达产不及预期，加上夏季检修，受到基本面供不应求的支撑，库存再次录得新低，国内现货市场报价大幅上调，华北重质纯碱主流报价增加200元至2600-2700元/吨。

　　期货方面，纯碱多合约跌停，纯碱指数流出逾17万手，市场情绪受交易所调整部分合约保证金标准和涨跌停板幅度、交易指令每次最小开仓下单量、交易限额等风控措施影响。此外远兴能源8月28日在互动平台表示，阿拉善天然碱项目一期工程2号锅炉已点火，第二条生产线拟于近期择机投料试车，一期四条生产线计划于年内全部投产。

　　二、供需及其影响因素分析

　　（一）远兴能源达产不及预期+夏季检修

　　由于阿拉善项目产能释放速度不及预期，供不应求态势明显，库存下降至历年最低位。夏季是纯碱市场的传统检修旺季，根据往年的数据来看，夏季高温会对纯碱企业正常开工负荷率造成一定影响，纯碱开工负荷率下降。截至2023年8月25日，钢联数据统计纯碱整体开工率81.44%，环比下降0.46%，但整体高于往年同期水平。

　　综合来看，7-8月份计划检修厂家集中，纯碱厂家开工负荷率或有下降，9月检修接近尾声，开工率或有恢复，远兴能源8月28日在互动平台公布产线最新消息，关注达产进度。

　　（二）重碱刚需，玻璃生产负荷稳步提升

　　近期纯碱大涨，加上近日矿难带动煤炭价格反弹，玻璃成本端表现坚挺，令企业利润有所收窄，但依然处于高位。截至2023年8月28日，煤制玻璃利润436元/吨，石油焦制玻璃利润688元/吨，天然气制玻璃利润401元/吨。产线生产意愿在高利润刺激下不断增长，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为16.93万吨/日，环比增加0.89%，同比增加1.01%。光伏玻璃产能为9.02万吨/日，环比降低0.89%，同比增加37.92%。

　　玻璃产线的投产刚性较强，因为冷修的成本非常高，一旦投产通常连续生产8年甚至更久。根据产业目前的利润情况和潜在点火产线，预计下半年玻璃供应还将继续增加，2023年年底玻璃日融量有望增加到17万吨。

　　下游阶段性补库告一段落，本周全国浮法玻璃日度平均产销率较上期下滑13.6个百分点，行业转为累库状态。全国浮法玻璃样本企业总库存4284.7万重箱，环比增加177.9万重箱或4.33%，止步6连降，同比仍下降39.56%。

　　综合来看，重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃厂家坚持刚需采购为主。中长期光伏玻璃需求仍然会稳步向上，但是浮法玻璃的需求具有高度的不确定性。后续关注碱厂企业检修情况、光伏玻璃产线点火及国内消费的改善。

　　数据来源：同花顺、徽商期货研究所

　　（三）库存刷新历史低位，支撑纯碱价格

　　自2022年下半年开始，各环节库存均处于绝对低位一直是纯碱价格的重要支撑。今年上半年，纯碱一直处于快速去库趋势中，上游新增产能没有投产，下游浮法、光伏在高利润的刺激下需求不断增长，供需趋紧是去库的主要原因。

　　根据钢联数据显示，截止至2023年8月25日，本周国内纯碱厂家总库存14.60万吨，环比下降1.87万吨，下降11.35%，同比减少73.74%，厂家库存续创历史新低，市场恐慌情绪蔓延，近月合约涨势凶猛。

　　结合2022年报中关于纯碱供需平衡的分析，远兴能源一期计划6月底投料试车，产能逐步释放，预计下半年纯碱或将呈现累库格局，累库节点主要在远兴天然碱产能投放之后，纯碱供需格局将正式转为过剩。从目前的情况来看，阿拉善项目达产进度不及预期，根据最新的供需平衡表推演，库存压力主要从四季度开始体现，近期低库存仍然是支撑纯碱价格的主要因素。

　　（四）纯碱利润随现货价格上涨有所回升

　　由于纯碱价格的大幅上涨，生产利润有所回升。截止至2023年8月25日，纯碱利润低位回升，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润654.04元/吨，环比+38.12%，同比-27.41%；联产企业生产利润1296.6元/吨，环比+23.59%，同比-6.32%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。2023年煤炭、盐、合成氨均大幅度下跌，导致今年纯碱成本也随之下移。同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1675.96元/吨，环比上月+2.88%，同比-7.35%；联碱企业成本为1461.3元/吨，环比上月+0.08%，同比-13.25%。

　　三、价差分析

　　跨品种套利方面，截止至2023年8月25日，玻璃-纯碱价差为362元/吨，目前没有很好的趋势性策略推荐，等待检修产能恢复和新产能释放带来的累库信号，关注多玻璃空纯碱策略。

　　跨期套利方面，中长期新增产能大量投放后关注逢高沽空策略。如果想提前把握后续做空行情，可以关注纯碱1-5反套，逐步轻仓建立反套头寸的变相看空策略。

　　四、观点总结与策略推荐

　　总体来看，短期供不应求矛盾依然尖锐，需要持续关注阿拉善项目达产情况，等待检修产能恢复和新产能释放带来的累库信号。

　　策略方面，单边风险较大，中长期新增产能大量投放后关注逢高沽空策略。如果想提前把握后续做空行情，可以关注纯碱1-5反套，逐步轻仓建立反套头寸的变相看空策略。