9月11日，光大证券发布一篇银行行业的研究报告，报告指出，9月初资金利率为何大幅走高？。

　　报告具体内容如下：

　　本周观点：9月初资金利率为何大幅走高

　　近期资本市场波动剧烈，股、债、汇市场“联动效应”增强，一度出现“三杀”行情，短端资金利率在9月初即大幅走高，同业存单一级市场发行利率已显著高于上市银行综合负债成本率，人民币兑美元汇率跌破7.3。我们怎么去理解这些问题？

　　DR为何月初大幅走高？

　　按照资金市场流动性分布一般季节性规律，随着财政缴税和财政拨付的完成，以及信贷“冲量”后的月初集中到期，跨月后备付安排存在冗余，月初资金面往往会相对宽松，但9月份情况有所不同。

　　我们观察到：8月份下旬，预计银行信贷“冲量”力度显著加大，1M国股转贴利率持续接近于零，部分超短期跨月贷款会集中在9月初到期。加之8~9月份，我们尚未观测到信贷需求显著回暖迹象，理论上月初资金会“淤积”在银行体系。以DR利率为例，8月跨月后逐步走低，截至9月5日，DR001一度降至1.39%，DR007降至1.74%附近，处于7天OMO利率之下，但从9月6日开始，短端资金利率再度上行，DR利率开始围绕政策利率波动。9月资金面过早偏紧不符合过往一般规律，我们认为，需要关注以下四个问题：

　　问题一：境内美元流动性是否缺乏？由于出口增速放缓、北向资金净流出，以及人民币贬值预期较大会导致结汇需求下滑等因素，使得境内市场银行体系美元流动性处于相对短缺状态。从银行外币的存贷款条线和同业条线看，今年以来外币存贷差逐步下降，相反外币同业资负比（外币买入返售+存放非银/同业拆入）则明显上行。这表明，银行对于外币的需求在不断加大，更多开始选择通过市场化净融入的方式来平盘，无论是外币的存款利率，还是市场化利率，均处于高位，小额外币存款利率也持续上行，外币超额存款准备金规模出现明显下滑。

　　问题二：央行是否因为稳汇率而收紧了人民币资金池？对于在岸市场而言，央行收紧人民币资金池的方式可以有两种：一是指导国有大行控制净融出规模；另一个则是与个别国有大行开展货币掉期操作。我们认为，为稳定汇率存在这种可能。

　　虽然8月份以来人民币汇率贬值压力加大，但央行在8月中旬、下旬，以及9月上旬均使用较大量OMO填补流动性缺口，应对缴税高峰期和跨月资金需求。央行不太会选择一边控制大行净融出，一边大量投放OMO。同时，基于稳汇率目标，央行不排除与国有大行开展了货币掉期操作，进而收紧在岸人民币资金池，导致银行体系备付金规模下滑，净融出也同步走低。

　　我们预估在8月初至9月上旬这段时间，央行的货币政策目标优先考虑的是稳汇率，进而导致了金融市场广谱利率的自然抬升。对于上述推论，可基于8-9月份的央行资产负债表“其他资产”科目进行事后验证，若该科目出现“异动”负增长，则表明央行可能在外汇市场采取了相关操作。

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