01

　　1.上周国内一揽子稳增长、稳预期政策密集出台，8月中国PMI数据较上月略有回升，投资者信心有所恢复，结束此前的三周连跌，日均成交额有所回升，北向资金延续流出，但流出规模相比上周收窄至约157亿元。

　　2.稳地产需求政策推出，力度和节奏均超市场预期。“认房不认贷”、降低首付比例、房贷利率三个方向均有积极进展，一线城市快速推进落实政策。另外，8月27日发布降低印花税、优化上市公司融资、规范减持、降低融资保证金比例等改革举措，从投资、融资、交易端入手，助力改善市场资金面预期。

　　3.海外方面，美国8月新增非农就业人数18.7万人，连续第三个月低于20万人；7月PCE与核心PCE环比均增长0.2%。

　　4.结论及观点：整体上，政策利好提振市场信心，IF主力合约支撑支撑3700，压力4000，总成交温和放大情况下，短线继续偏多看待。

　　5.关注事件：国内经济数据；稳增长政策进展以及落实效果；海外宏观政策和地缘局势。

　　02

　　1.8月中上旬由于CPI数据反弹，以及美国经济数据部分向上修复，导致了美联储货币政策预期维持紧缩，贵金属价格向下调整。但随着8月下旬货币政策预期未进一步强化，美债利率回落，贵金属止跌反弹。

　　2.三季度以来美国通胀下行速度变缓，主要因为去年基数逐步降低以及现阶段能源价格反弹，这使美联储年内降息概率小。目前市场预计11月份仍然有加息概率，但是否最终加息不确定。对于11月份加息预期的摇摆，是短线市场波动的来源。而影响加息预期摇摆的，来自于美国经济数据和通胀数据表现。

　　3.短线来看，9月中旬公布的8月份核心CPI有望延续下行，但CPI增速有望反弹的背景下，不确定性来自于美联储11月份加息预期的强化or弱化。我们仍然认为11月份加息概率较小，但如果8月CPI超预期上行，仍然是贵金属价格的承压风险来源。

　　4.中线来看，美国基准利率5.25%-5.5%已经位于高位，随着时间推进，仍然认为美联储将逐步结束加息甚至转向降息，这有助于贵金属价格反弹。

　　5.综合来看，8月份外盘贵金属价格向下调整，已经对美国当前状况有充分消化，即经济数据部分领域向上修正，货币政策年内无降息预期。后期除非11月份美联储加息概率超过50%甚至进一步上行，否则贵金属价格下方有支撑。利多因素则来自于当前对于美联储明年5/6月份的降息预期能否提前。

　　6.结论及观点：短线保持偏多思路，但略有承压，关注美元指数表现。沪金主力合约下方支撑460.5、457.5，沪银下方支撑5810、5730。

　　7.关注事件：美国经济数据超预期上行，能源超预期上行带动通胀预期上行。

　　03

　　【铜】

　　1.宏观：美国数据弱于预期，下调11月加息预期，中国优化地产政策兑现，8月制造业PMI环比改善，信心持续增强，风险偏好回升。

　　2.现货：LME持续增库，反映欧美需求疲弱，沪铜价格上行下游畏高，国内库存增加，比价略有减弱但现货升水仍保持高位，隔月升水扩大，交割前持仓矛盾增强，对近月价格支撑强。整体低库存高升水加宏观情绪偏暖支持价格继续上涨。

　　3.结论及观点：震荡向上，支撑抬高到68700，短线关注70500压力，维持逢低多头思路。本周主要波动区间70500-69000。

　　4.关注事件：美国PMI超预期下滑，国内房地产销售情况。

　　【铝】

　　1.宏观：美国数据弱于预期，下调11月加息预期，中国优化地产政策兑现，8月制造业PMI环比改善，风险偏好持续回升。关注商品房销售提高对铝材需求提振。

　　2.现货：复产基本结束，未来产量增加速度放缓，短线价格急涨下游畏高严重，铝棒加工费下跌可能导致铝水比例下降。但铝锭库存和铝棒库存上周仍在下降，反映当期供应仍保持缺口，旺季需求增加，紧平衡格局不变。

　　3.结论及观点：交割前当月持仓矛盾突出，支持价格易涨难跌，上方空间抬高。支撑上移到18700，19500上方注意短线压力。近期逢低多头思路继续。本周主要波动区间19500-18800。

　　4.关注事件：美国PMI超预期下滑，国内房地产销售情况，库存增加情况。

　　【锌】

　　1.国内利多政策持续推进，宏观情绪给予锌价支撑。供应端，受海外加工费下行带动，且国内冶炼厂继续维持高产，矿端供应偏紧，9月国内锌精矿加工费小幅下调。

　　2.LME库存交仓放缓，但库存量已经上涨至15万吨左右的高位，同时LME 0-3 维持贴水格局，欧洲现货升水持续下降，表明海外消费依旧较弱。截至8月25日LME投资基金净空持仓9047手，净空持仓有所下滑。

　　3.结论及观点：国内库存低位，国内现货升水较为坚挺，关注政策对房地产的实际提振。短期偏强震荡运行，本周参考运行区20500-21500元/吨。

　　4.关注事件：TC，社库走势，国内政策指引和需求表现。

　　【镍】

　　1.宏观面：国内，上周密集发布存量房贷利率下调、认房不认贷等政策刺激措施；8月制造业PMI49.7，高于7月0.4个点，连续五个月处于收缩区间但近三个月持续攀升；8月财新中国制造业PMI51，高于7月1.8个点，重回临界点上方，走势与国统局一致。海外，美国8月失业率3.8%，前值3.5%预期3.5%，新增非农就业人数18.7万人，前值15.7万人预期17万人，失业率和非农就业齐升，市场预期11月加息的概率下降，利多商品，但美联储官员的鹰派表态使得美元盘中回升。整体看市场宏观情绪阶段性转暖。

　　2.基本面：印尼能矿部官员表示其镍矿RKAB审批回归旧程序，旧程序需要审查27个因素才能批准配额，而在新的宽松程序下只审查9个因素，且其表示冶炼厂不会出现矿石短缺，这在一定程度上弱化了此前RKAB暂停审批的市场情绪，但当地冶炼厂仍在加价购矿并从菲律宾进口，因此资源端偏紧的预期并不能完全排除。纯镍市场随着电积镍项目继续放量，供给进一步增强供需继续转弱，上月末已能看到部分贸易商贴水出货。当前低库存水平依旧未见明显累库趋势，硫酸镍价企稳边际成本仍能提供下方支撑，短期易跟随宏观变动且需关注消息面扰动。整体看，宏观回暖下预期资源端偏紧未完全排除与供需偏弱共存，镍价短线震荡暂观望，等待市场释放情绪，长期过剩预期下震荡偏弱思路。

　　3.结论及观点：短期偏向震荡思路对待，暂观望，长期震荡偏弱思路，合理控制仓位。沪镍主力参考156000-178000。

　　4.关注事件：海内外宏观变动、电积镍供应节奏、印尼菲律宾镍政策、地缘政治变动等。

　　1.宏观面：国内，上周密集发布存量房贷利率下调、认房不认贷等政策刺激措施；8月制造业PMI49.7，高于7月0.4个点，连续五个月处于收缩区间但近三个月持续攀升；8月财新中国制造业PMI51，高于7月1.8个点，重回临界点上方，走势与国统局一致。海外，美国8月失业率3.8%，前值3.5%预期3.5%，新增非农就业人数18.7万人，前值15.7万人预期17万人，失业率和非农就业齐升，市场预期11月加息的概率下降，利多商品，但美联储官员的鹰派表态使得美元盘中回升。整体看市场宏观情绪阶段性转暖。

　　2.基本面：印尼能矿部官员表示其镍矿RKAB审批回归旧程序，旧程序需要审查27个因素才能批准配额，而在新的宽松程序下只审查9个因素，且其表示冶炼厂不会出现矿石短缺，这在一定程度上弱化了此前RKAB暂停审批的市场情绪，但当地冶炼厂仍在加价购矿并从菲律宾进口，因此资源端偏紧的预期并不能完全排除。同时，国内镍铁厂进入镍矿备库期以应对菲律宾雨季的到来，矿价仍有偏强之势，使得镍铁成本偏高促使镍铁厂涨势放缓甚至略有回调但挺价意愿浓烈，钢厂向下游传导遇阻使得现货亏损，青山限价后现货买盘有所增多钢价才止跌反弹，价格回升后下游再次回归观望。市场对9月旺季的消费有所期待，当前库存水平中性偏多，前期可能在高供给压力及下游观望下仍阶段性震荡，后期随着低成本资源得以消耗，若旺季预期得以验证出现库存拐点，钢价可能有所上行。

　　3.结论及观点：暂阶段性震荡思路看待。不锈钢主力参考15500-16500。

　　4.关注事件：不锈钢厂分货情况，库存变动程度、旺季消费情况、进口资源变化等。

　　1.供给端：四川地区此前因大运会停产的产能以全部恢复，云南地区因受洪涝影响的产能也基本恢复，西南地区丰水期是全年成本地位驱动硅厂生产；新疆地区小厂复工大厂有新增产能，东方希望在宁夏的投产也将使得全国整体供给继续增加。

　　2.需求端：下游需求开始缓慢增长，预计9月份开始供需同增。多晶硅继续走高前期因利润过快压缩和大运会影响未投产的新产能后移，中长期新增产能较多，短期内处于爬坡阶段；有机硅因前期检修的装置陆续恢复生产，月底最后一周产量环比大涨8.05%，金九银十来临对有机硅需求的带动有所期待但短时亏损仍高需保持关注；铝合金方面受新能源车有所带动但整体增量有限，刚需为主；7月中国金属硅出口4.74万吨，环比下降0.61%，同比下降19.45%。

　　3. 库存端：近期厂库持续下降，昆明港口库存夜有所下降。但现货库存向仓单转移明显，期货库存持续创新高至11.78万吨，高仓单给予盘面压力，而已在底部的工业硅难有向下驱动对利多更为敏感。向后看，工业硅整体表现供需双增，整体偏震荡，价格重心有望小幅上移。关注需求端的实际兑现。

　　4.结论及观点：整体偏向震荡为主，价格重心有望小幅上移。工业硅主力参考13300-14500。

　　5.关注事件：旺季实际兑现进度，新疆大厂生产变动、电价变动幅度，多晶硅新增产能投产进度。

　　1.宏观面：国内，上周密集发布存量房贷利率下调、认房不认贷等政策刺激措施；8月制造业PMI49.7，高于7月0.4个点，连续五个月处于收缩区间但近三个月持续攀升；8月财新中国制造业PMI51，高于7月1.8个点，重回临界点上方，走势与国统局一致。海外，美国8月失业率3.8%，前值3.5%预期3.5%，新增非农就业人数18.7万人，前值15.7万人预期17万人，失业率和非农就业齐升，市场预期11月加息的概率下降，利多商品，但美联储官员的鹰派表态使得美元盘中回升。整体看市场宏观情绪阶段性转暖。

　　2.基本面：上月碳酸锂价整体表现震荡下行，月末略有企稳。月末在价格跌破非一体化外购锂矿产能成本线且锂盐厂挺价迟迟未见批量需求后，碳酸锂产量明显缩减，8月最后一周产量环比下降6.81%。供给缩减带来了一定支撑但锂盐厂库存累计使得支撑力度较弱。9月旺季到来，但新能源车低价抢市场使得压价情绪向上传导，正极厂能否批量采购释放需求值得关注，若需求得以兑现或将出现阶段性反弹，但长期过剩逻辑下仍是偏空思路。

　　3.结论及观点：暂以短期震荡、长期震荡偏弱思路对待。碳酸锂主力参考165000-200000。

　　4.关注事件：锂盐厂生产原料使用来源变动、生产技术变动、新能源汽车政策变动、生产计划变动等。

　　03

　　1.供给：五大钢材产量929.63万吨（-7.91），螺纹产量258.73万吨（-4.72），热卷产量320.16万吨（+2.1）。五大材产量小幅回落，螺纹产量下降，热卷产量继续小幅增长。铁水产量再度提升，日产246.92万吨，小品种成材需求依然旺盛。

　　2.需求：五大钢材表需933.97万吨（-20.64），螺纹表需267.59万吨（-15.92），热卷表需321.37万吨（+5.25）。五大材表需显著回落。螺纹表需下降显著，热卷表需相对较好。9月起成材需求进入季节性反弹，叠加近期地产端政策不断推出，表需回落仅是短期扰动还是长期表现并未恢复还需进一步观察。

　　3.库存：五大钢材库存1638.92万吨（-4.34），库存基本维持稳定。分项来看，螺纹库存777.48万吨，库存继续减少，仍处于相对低位，行业对建材整体预期相对较弱，仍处于主动抑制库存增长的阶段；热卷库存375.3万吨，维持稳定，但整体处于相对高位。

　　4.估值：受铁矿和焦煤价格提升影响，当前成材成本不断提升，钢厂利润受到显著压缩，根据钢联数据当前螺纹高炉利润每吨达-246.9元/吨。虽然谷电成本相对较低，但行业整体仍处于亏损，钢联统计247家钢厂盈利率再度下滑已至45.45%。虽然成本上行对成材价格有一定托底和推动作用，但需求改善不明显，钢厂亏损情况增加如果长期持续将对行业形成显著负反馈。届时成材产量将显著下降，原料价格及成本支撑不再，成材将有一定程度回落。

　　5.结论及观点：短期受成本支撑偏强运行，关注基本面及宏观变化；技术上关注螺纹3800一线是否存在压力，热卷布林上轨3970一线是否有压力。

　　6.关注事件：进入旺季的需求改善情况，钢厂利润情况。

　　1.供给：上周全球发运3361.2万吨（+72.1），其中澳洲1886.9万吨（+70.9），巴西876万吨（-35.1），非主流发运598.3万吨（+36.3）。其中澳洲发往中国数量为1467.4万吨（-53.6），海外发运水平依然维持高位，但发往中国数量有所下降，结合港口压港量可以相互印证，当前国内进口矿到港较前期稍差。

　　2.需求：钢厂铁水产量246.92万吨/日（1.35），铁水产量持续提升，市场化调整下产业链利润偏向原料端，虽然铁水产量高企，铁矿价格强势，但钢厂本周整体盈利率继续下降至45.45%。在产量维持高位过程中，钢厂整体盈利率显著回落，反映了当前终端需求的表现较差，产业链利润集中于上游。若长期维持此状态，钢厂将有自行调整产量的倾向。

　　3.库存：45港港口库存12126.76万吨（+94.28），粗粉库存8985.94吨（+19.46），从趋势来看，港口库存水平基本确认底部开始逐步反弹。钢厂方面，进口矿库存8572.69万吨（+33.71），库存水平同样继续提升。但整体来看，今年铁矿库存水平远不如往年，若后续四季度补库有限则对铁矿价格有长期利多。

　　4.结论及观点：基本面强势依旧，推动铁矿价格继续走强，但钢厂利润继续受到挤压，关注需求端变化及铁水产量水平；技术上关注铁矿指数860一线是否形成阻力。

　　5.关注事件：铁水产出水平，钢厂利润变化，宏观需求变化。

　　1.需求：近期政府出台多个房地产市场利好政策，市场情绪被提振。焦煤价格持续上涨，对焦炭有较强成本支撑。当前铁水高位及后续面临金九银十旺季，预计将对焦炭需求支撑较强。截至9月1日，日均铁水产量246.92万吨（+1.35）；螺纹钢实际产量258.73万吨（-4.72）；钢厂盈利率45.45%（-5.63）；247家钢铁企业高炉产能利用率92.27%（+0.5）；高炉开工率84.09%（+0.73）。

　　2.供给：钢厂第一轮提降落地，上周焦企利润下滑至低位，但对焦炭产量影响不大，后续预计焦炭产量将在维持较高水平。截至9月1日，230家独立焦化厂焦炭日均产量58.53万吨（+0.82），产能利用率77.85%（+0.94）；247家钢厂焦化厂日均产量46.07万吨（-0.14），产能利用率85.36%（-0.25）。

　　3.库存：铁水产量高位回升，粗钢平控预期减弱，钢厂库存开始有所回升。焦企库存去化顺利，贸易商库存持续去化。截至9月1日，全样本独立焦化厂库存72.25万吨（-2.41）；247家钢厂库存585.49万吨（+14.93）；四大港口焦炭总库存183.6万吨（-11.1），焦炭总库存841.34万吨（+1.42）。247家钢厂样本焦化厂库存可用天数10.79（+0.13）。

　　4.利润：独立焦化企业吨焦平均利润13元/吨（-11）。

　　5.结论及观点：焦炭震荡偏强思路对待。焦炭指数运行区间参考2240-2300-2440-2480。

　　6.关注事件：焦化利润，钢厂利润，钢材成交量。

　　1.需求：铁水产量高位回升，叠加各环节库存低位，焦煤需求支撑较强。截至9月1日，230家独立焦化厂库存总量743.56万吨（-12.08），可用天数为9.55天（-0.29），对应焦煤日耗为77.86万吨(+1.07）；247家钢厂库存为752.54万吨（+6.26），可用天数为12.28天（+0.14），折算日耗为61.28万吨（-0.19）；合计日耗为139.14万吨（+0.88）。

　　2.供给：近期煤矿事故频发，后续焦煤安全检查将加严，焦煤供应有收缩倾向。截至9月1日，洗煤厂日均产量64.12万吨（+1.64）；110家洗煤厂开工率76.56%（+1.84）；洗煤厂原煤库存229.87万吨（+2.61）；精煤库存122.89万吨（+3.96）。

　　3.库存：由于前期预计粗钢平控，各环节焦煤库存均处历史低位水平，当前粗钢平控预期减弱，焦煤库存水平将有所提升。截至9月1日，港口库存合计179.17万吨（-16.09）；247家钢厂库存752.54万吨（+6.26）；样本矿山焦煤库存223.9万吨（+5.1）；全样本独立焦化厂焦煤库存878.65万吨（-31.47）；焦煤总库存2034.26万吨（-18.09）。230家独立焦化厂炼焦煤可用天数9.55天（-0.29）；247家钢铁企业炼焦煤库存可用天数12.28天（+0.14）。

　　4.结论及观点：焦煤震荡偏强思路对待。焦煤指数运行区间参考1520-1780。

　　5.关注事件：煤矿事故，国内煤矿复产进度，粗钢平控政策，动力煤价格。