01

　　迈科贵金属周报-美联储议息会议在即，黄金价格震荡走低

　　1.上周美国公布的CPI数据回落，但是回落速度过慢，引发美国通胀可能长期位于高位的担忧，受此影响，美联储货币政策保持紧缩，美元和美债利率上行，贵金属价格承压，黄金价格下行，白银价格反复震荡。

　　2.本周美联储将召开9月议息会议，上周美联储此次会议加息75bp预期已经回升至接近100%。利多方面在于，上周市场对此已经有充分消化，并且9月之后美联储加息幅度可能缓和，利空方面在于，此次加息后，美国基准利率将回升至3.25%，年内可能回升至3.5%上方，基准利率水平已经高于经济增速，并且后续继续对经济造成不利影响，商品价格存在普遍承压风险。

　　3.中线来看，影响贵金属价格的因素，将反复纠结于，通胀表现和经济表现的纠缠。随着通胀下行，市场出现美联储缓和加息预期，这又会导致原油等价格反弹，通胀下行不及预期，市场再度收紧加息预期，如此利多和利空反复，两者交替出现，反复影响市场情绪。

　　4.结论及策略建议：预计本周贵金属价格将出现反复波动，议息会议之前，市场情绪保持谨慎，议息会议后，市场将选择倾向于交易加息预期落定，还是经济预期走弱拉低商品普遍价格。操作上，沪金背靠386，沪银跌破4330偏空操作，注意短线波动风险。

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　　02

　　迈科铝锌市场周报--供需双双回落的再平衡之路

　　【铜】

　　1.宏观：美欧8月通胀上涨超预期，金融市场重新调整对美联储加息的预期，德国和美国分析机构分别大幅调低今明两年经济增长预期，欧洲经济加速衰退的担忧持续加强，美元维持强势。中国8月主要经济数据验证经济温和反弹，但房地产投资下滑继续超预期，意味着明年经济增速持续承压，中远期利空加强。整体宏观压力持续增强

　　2.现货：9月以来旺季效应逐步体现，消费温和增加导致库存持续快速降库。LME和国内都维持降库，换月后升水继续抬高，LME升水保持在100美元以上，沪铜升水提高到750元，反映实际供应紧张加剧。但消费表现分化，传统领域增加力度有限，加上宏观空头情绪影响，下游对价格高度敏感，高升水对采购节奏影响很大，高位抑制需求明显。但国庆之前下游存在备货需求，价格小幅回落即吸引补货，极端低库存下仍存逼仓动力，导致价格涨跌两难。

　　3.结论及策略建议：宏观利空和现货紧张逻辑都有加强，但从中期看宏观仍将主导价格趋势，整体逢高抛空的方向不变。技术上看主力合约63000上方压力区，考虑高升水结构，空头放在远月，12月合约62000-63000中期压力区，61000-60000近期支撑区，维持高抛急跌换手策略。本周主要波动区间62500-61000。

　　【铝】

　　1.海外年迄今海外电解铝减产已经超过150万吨。但需求亦表现不佳，欧美贸易溢价仍持续下行，导致近期LME库存持续回流，LME总库存上周回到34万吨以上，周度增加1.2万吨。现货对3月合约由小幅升水重回10美元/吨左右的贴水。

　　2.国内关注供应端扰动超预期，云南铝厂反馈企业减产规模或将继续扩大，但减产幅度尚未明确，可能会达到20-30%，高于此前市场普遍预期的10%-20%。从当前云南地区降负荷的情况来看，广西投复产进程可能也受到波及，内蒙40万吨电解铝预计将于近期投产，但初期产出有限恐无法弥补云南地区减产的损失量。国内电解铝过剩预期改善。

　　3.因云南限电预期再起，上周各地区铝锭现货成交有所好转。但在订单不佳的压制之下，佛山、无锡铝棒加工费继续下降，整体交投不佳，反映终端消费仍然疲弱。

　　4.盘面测算的3月期铝内外比价自7.4附近回升至8.2附近，进口亏损已重回500元之内。后期来看，美元维持强势，内外比值有可能继续呈现上行态势。

　　5.结论及策略建议：国内外电解铝供应端扰动频发，电解铝供应增速不及预期，需求亦同步回落，海内外库存趋势分化，国内去库而LME开始累库。铝市基本面未如预期出现过剩，铝价区间向上调整，但宏观弱势仍将继续制约价格上沿。本周18500元/吨-19500元/吨。

　　【锌】

　　1.8月精炼锌产出继续不及预期。从机构调研情况来看，云南地区限电政策对当地锌冶炼厂暂时并无明显影响。陕西某炼厂降负荷生产，8月继续影响产量40%左右。四川、湖南地区冶炼厂家限电已经结束，逐步恢复正常生产。

　　2.原料端来看，国内目前锌矿供应趋向宽松，且随着9月进口矿流入，进口TC已上行至200美元/吨上方。叠加近期硫酸价格止跌，炼厂冶炼利润得以改善，预计9月国内锌锭产量环比将有所增加。

　　3.9月16日SMM统计7地社库10.13万吨，较前周五增加4500吨，仍在近三年低位。保税区库存保持相对稳定，周度去库0.2万吨至1.05万吨。国内低库存的状态支持锌锭在价差结构上维持强势。

　　4.海外方面，锌价继续在宏观压力以及供应减少之间寻求平衡。Budel的Nyrstar冶炼厂已于9月1日关闭，且2022年4季度可能有更多的炼厂面临停产风险，但欧洲的衰退担忧也令锌价承压。供需双双回落之下，LME库存周度下降0.13万吨至7.57万吨，近期现货对3月合约升水并没有继续扩大。

　　5.总结及策略建议：国内炼厂产出不及预期，锌锭库存持续走低，高Back结构维持。而海外夏季能源高峰暂时结束，冬季高峰还未到来，能源价格暂时得到喘息。但2022年4季度可能有更多的炼厂面临停产风险，欧洲的衰退担忧也令锌价承压。供需双双回落之下，LME现货对3月合约升水并没有继续扩大。综合来看，锌价延续震荡态势，本周24000-25000元/吨。

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　　03

　　迈科黑色金属周报--供给回升后偏弱震荡，预期仍弱现实待验证

　　【钢材】

　　1.供给：螺纹产量307.08万吨（-0.55）同比-0.14%，其中长流程+1.54短流程-2.09，热卷产量309.16万吨 (+1.91）同比-0.56%；产量恢复较为明显，即便短流程复产缓慢但长流程复产幅度较明显，螺卷产量基本回到去年同期水平，钢厂维持维利情况下后续产量同比可能转正，供给端修复已经完成后续更多考验旺季需求成色。

　　2.需求：螺纹表需289.08万吨（-32.24）同比-14.90%，热卷表需305.21万吨（-13.77）同比-5.72%；上周表需环比显著回落，一方面是假期缺失一个工作日，另一方面台风天气影响华东需求，但绝对值水平依然低于市场水平，叠加美通胀超预期联储继续加息75bp概率增大，黑色有阶段调整，本周回到自身产业逻辑定价，关注外在影响干扰结束后表需环比回升后的强度。

　　3.库存：螺纹721.62万吨（+18.00）同比-32.11%，热卷325.27万吨（+3.95）同比-12.72%，需求回落背景下库存回升，库销比整体反弹；本周需求环比回升累库放缓或重新去库，但整体材已经进入弱平衡状态，对需求摆动的敏感度提高。

　　4.估值：钢厂盈利比例52.38%基本持平较高点小幅回落，螺纹高炉平均毛利-16元/吨，热卷50元/吨，螺纹电炉-100元/吨，成本定价的波动区间在3600-3850，价格随需求在区间内波动，突破需要等待新的强驱动出现。

　　5.总结及策略建议：驱动暂不明确维持震荡偏弱看待，价格突破需等待强逻辑出现；螺纹01合约静态估值下运行啊区间参考3600-3850，热卷3600-3900。

　　【铁矿】

　　1.供给：上周全球发运量2940.6万吨（+82），19港口径澳洲发运1869.1万吨（+127），巴西672.6万吨（+40.6），非主流发运398.9万吨（-12.3），澳洲发运回升巴西在季节性低位，非主流发运缺量相对明显，国内矿山透水事故引发大会前安检加强预期，整体供应端压力不大同比有缩量，预计后续到港中枢小幅上抬。

　　2.需求：钢厂日均铁水238.02万吨（+ 2.47），港口日均疏港量279.78万吨（-18.77），钢厂铁水升至高位从钢厂盈利率水平看本月下旬或逐渐见顶顶部，但是否进一步下行需要观察钢材消费强度对钢材产量的承接情况，目前看需求有难以承接供给的风险盈利边际回落；港口疏港在天气干扰下有所回落，高铁水下国庆预计有一定补库需求但若成材端走弱则对价格的带动将有限；总结下来目前刚需强势但有见顶风险，后续进一步走势取决于终端消费。

　　3.库存：港口总库存13718.92万吨（+29.94），粗粉库存10000.96万吨（+15.23），疏港回落下港口小幅累库但是目前到港压力不大，若疏港向铁水靠拢仍难累库，后续关注需求是够重新回落带动库存重新累积。

　　4.结论及操作建议：铁水或临近顶部，进一步需求驱动将有钢材终端需求及钢厂利润引导，成材需求强度未明确前暂震荡看待。铁矿石指数参考665-735。