摘要

　　1、市场回顾：

　　国债期货：本周国债期货价格普遍下跌，信用利差小幅扩大，主要是地产政策持续优化，央行、金融监管总局调整优化住房信贷政策，降低存量首套房贷利率，同时北上广深四大一线城市及多地相继落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策。

　　人民币汇率：本周人民币兑美元汇率连续第二周升值，收于7.2675。央行公告9月15日起下调外汇存款准备金率2%，外汇存款准备金率由6%降至4%，增强了监管层加大力度稳定汇率市场的预期。

　　2、行情分析：

　　（1）海外经济：美国8月季调后非农就业人口增加18.7万人，预期17万人，前值自18.7万人下修至15.7万人；失业率意外上升0.3个百分点至3.8%，创2022年2月以来新高，预期及前值均为3.5%。

　　（2）国内经济：8月份制造业PMI回升至49.7%，地产政策持续优化，将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳，稳定经济发展。

　　（3）国内资金面：央行加大公开市场操力度，主要回购利率回到政策利率水平，预计市场资金面将保持宽松，支持实体经济发展。

　　（4）基差结构：随着期债价格高位回落，各品种IRR有所回落，当前30年期与10年期国债收益率等长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限。

　　3、总结展望与策略机会

　　国债：在地产政策持续优化和资本市场信心提振的背景下，预计将稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升，债券市场将逐步面临调整压力，关注落地政策的效果。

　　汇率：后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国消费等数据彰显经济韧性，鲍威尔在全球央行上表明可能会进一步收紧政策，助推美元强势。国内“认房不认贷”以及调降首付比例等地产调控政策集中落地，8月PMI连续第三个月回升，经济端有望企稳，复苏力度有望逐渐加强。因此，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。

　　4、风险提示：海外衰退风险超预期；政策落地效果不及市场预期。

　　正文

　　01

　　市场回顾

　　1、国债期货

　　本周国债期货价格普遍下跌。TL2312合约下跌0.76%，T2312合约下跌0.41%，TF2312合约下跌0.28%，TS2309合约下跌0.06%，对应的30年期、10年期、5年期、2年期国债收益率分别上行2.04bp、1.20bp、3.75bp、2.97bp，主要是地产政策持续优化，央行、金融监管总局调整优化住房信贷政策，降低存量首套房贷利率，同时北上广深四大一线城市及多地相继落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策。公司债信用利差小幅扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄4.56bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄1.37bp。

　　2、人民币汇率

　　本周人民币兑美元汇率连续第二周升值，收于7.2675。央行公告9月15日起下调外汇存款准备金率2%，外汇存款准备金率由6%降至4%，增强了监管层加大力度稳定汇率市场的预期。

　　02

　　行情分析

　　1、美国8月失业率意外上升至3.8%

　　美国第二季度实际GDP年化季率修正值为2.1%，低于市场预期值2.4%，较初值下调0.3个百分点。美联储密切关注的通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）二季度上涨2.5%，初值为2.6%，撇除食品和能源价格的核心PCE为3.7%，同样下修0.1个百分点。美国8月季调后非农就业人口增加18.7万人，预期17万人，前值自18.7万人下修至15.7万人；失业率意外上升0.3个百分点至3.8%，创2022年2月以来新高，预期及前值均为3.5%。

　　2、景气水平进一步改善，地产政策持续优化

　　8月份，制造业PMI回升至49.7%，在调查的21个行业中，有12个行业PMI环比上升，制造业景气水平进一步改善。非制造业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.5个百分点，但持续位于扩张区间；综合PMI产出指数为51.3%，比上月上升0.2个百分点，我国经济景气水平总体保持稳定。

　　继住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施后，本周北上广深四大一线城市和成都、武汉、厦门等多地落实该政策，预计将在全国落实。

　　同时，中国人民银行、金融监管总局8月31日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。此次差别化住房信贷政策调整优化的重点是将首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市。同时首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点，二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点。

　　此外，降低存量首套住房贷款利率，2023年8月31日前的存量首套住房商业性个人住房贷款，自2023年9月25日起，借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款；借款人也可以向承贷金融机构提出申请，协商变更合同约定的利率水平，利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。这点主要考虑到维护贷款发放时期政策利率的权威性，另一方面也是为了保证政策的公平性，确保调整过程平稳有序，避免由于存量房贷利率调整时间不同，而导致利率水平差异较大。

　　自7月24日中央政治局会议以来，国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策。参考2014年9月央行、银监会出台的进一步做好住房金融服务工作通知后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二三线城市商品房成交面积回升。预计此次也将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳，稳定经济发展。

　　3、资金面回归稳定

　　本周，央行公开市场加大操作力度，当周合计净投放6810亿元，月末主要回购利率上行，资金面有所收敛，不过周五已经回落至政策利率附近，DR007和SHIBOR:1周维持在1.8%。

　　央行二季度货币政策执行报告新增了加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解等内容。指出稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。要坚决防范汇率超调风险，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。预计市场资金面将保持宽松，支持实体经济发展。

　　4、期现市场出现分歧，跨期价差收窄

　　从基差上看，随着期债价格高位回落，各品种IRR有所回落。同时，10年期国债收益率上行幅度低于30年和5年、2年期国债收益率，当前30年期与10年期国债收益率等长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与10年期利差策略，即多10年期国债期货，空30年期国债期货的策略。

　　03

　　总结展望与策略机会

　　1、国债：政策持续优化，期债面临调整

　　当前，国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。逆周期调节提升到政治局层面意味着货币政策将继续保持宽松，8月份超预期降息也是加强逆周期调节的体现，财政政策也将有所跟进，9月底之前地方政府专项债将发行完毕。

　　近期国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”和延续个税抵扣政策，广州、深圳等多地相继宣布执行“认房不认贷”政策，同时央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。参考2014年9月央行、银监会出台的进一步做好住房金融服务工作通知后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二三线城市商品房成交面积回升。预计此次也将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳。

　　对债券市场来说，经济恢复不及预期和货币政策宽松仍将对债市存在一定的支撑。不过10年期国债收益率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在资本市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计将稳定房地产和权益市场，带动经济企稳回升，债券市场将逐步面临调整压力，关注落地政策的效果。

　　2、人民币汇率

　　本周后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国消费等数据彰显经济韧性，鲍威尔在全球央行上表明可能会进一步收紧政策，助推美元强势。国内“认房不认贷”以及调降首付比例等地产调控政策集中落地，8月PMI连续第三个月回升，经济端有望企稳，复苏力度有望逐渐加强。因此，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。

　　04

　　风险提示

　　1、海外衰退风险超预期。

　　2、政策落地效果不及市场预期。

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