摘要

　　1、市场回顾：

　　国债期货：本周价格涨跌不一，信用利差收窄，主要是长端LPR报价不及预期，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”和延续个税抵扣政策。

　　人民币汇率：本周人民币兑美元汇率小幅升值，周内基本处于阶段性顶部震荡之中。受海外美国经济软着陆预期加强，十年期美债收益率仍相对强势，美元强势很大程度上推动了近期人民币汇率的贬值。

　　2、行情分析：

　　（1）海外经济：海外欧美8月PMI初值公布，显示经济需求进一步放缓。美联储主席鲍威尔表示为抑制通胀压力，美联储准备在适当情况下进一步加息，同时保持限制性政策立场，直到确保通胀率降至2%的目标水平。

　　（2）国内经济：8月LPR报价不及市场预期，随着房地产政策持续优化，当前商品房销售面积处于近年同期低位，房地产市场有望逐步企稳。

　　（3）国内资金面：央行公开市场操作小幅净回笼，主要回购利率小幅下行，预计市场资金面将保持宽松，支持实体经济发展。

　　（4）基差结构：本周长端期货偏强的情况下现货并未同步走强，市场对债市分歧加大，随着2309合约即将进入交割月，跨期价差套利需平仓离场。

　　3、总结展望与策略机会

　　国债期货：经济恢复不及预期和政策利率下调，推动利率进一步下行，但继续做多性价比降低，同时在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，警惕对债券市场形成冲击，关注后续落地的相关政策。

　　人民币汇率：近期美国就业等数据彰显经济韧性，市场对于美联储经济“软着陆”预期有所加强。国内市场对于政策预期逐渐偏向中性，同时政策对于经济的滞后性也使得盈利端短期难看到明显好转，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。

　　4、风险提示：海外衰退风险超预期；政策落地进度不及市场预期。

　　正文

　　01

　　市场回顾

　　1、国债期货

　　本周国债期货价格涨跌不一。TL2312合约上涨0.68%，T2312合约上涨0.04%，TF2312合约下跌0.03%，TS2309合约下跌0.06%，对应的30年期国债收益率下行4.9bp；10年期、5年期、2年期国债收益率分别上行0.28bp、1.65bp、2.48bp；长端利率下行，短端利率上行，长短端利差有所收窄，主要是长端LPR报价不及预期，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”和延续个税抵扣政策。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄1.82bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄4.93bp。

　　2、人民币汇率

　　本周人民币兑美元汇率小幅升值，周内基本处于阶段性顶部震荡之中。受海外美国经济软着陆预期加强，十年期美债收益率仍相对强势，美元强势很大程度上推动了近期人民币汇率的贬值。

　　02

　　行情分析

　　1、鲍威尔表示美联储准备在适当情况下进一步加息

　　海外欧美8月PMI初值公布，显示经济需求进一步放缓。美国8月Markit制造业PMI初值为47，创2月份以来新低，预期49.3，7月终值及初值均为49；服务业PMI初值为51，预期52.2，7月终值52.3。欧元区8月制造业PMI初值为43.7，预期42.6，7月终值42.7；8月服务业PMI初值48.3，预期50.5，7月终值50.9。在全球央行会议上，美联储主席鲍威尔表示为抑制通胀压力，保障美国经济持续的稳健性，美联储准备在适当情况下进一步加息，同时保持限制性政策立场，直到确保通胀率降至2%的目标水平。

　　2、5年期LPR下调不及预期

　　受投资、消费和工业增加值等数据不及市场预期，企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷有所回落，社融存量增速连续3个月回落等因素影响，8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，，分别下调15bp和10bp，略超市场预期。MLF和逆回购利率下调后，按照“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制，8月份一年期贷款市场报价利率(LPR) 下调10bp至3.45%，进一步降低市场融资利率，为稳定经济增长营造有利条件。不过为保持银行息差稳定，五年期贷款市场报价利率(LPR) 4.2%，略低于市场预期。

　　住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。同时，财政部、税务总局、住建部发布公告，延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策至2025年12月31日。

　　政策发布后，浙江嘉兴发布21条新政，明确支持居民家庭刚性和改善性合理住房需求，取消行政限制性措施。关注其他城市政策落地情况。当前商品房销售面积处于近年同期低位，随着房地产政策持续优化，房地产市场有望逐步企稳。

　　3、资金面边际收敛，但仍将保持合理充裕

　　本周，央行公开市场开展大额操作，当周合计净回笼470亿元，主要回购利率保持基本稳定，DR007和SHIBOR:1周维持在1.85%，较上周均值小幅回落2bp。

　　央行二季度货币政策执行报告表示当前国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。新增了加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解等内容。指出稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。要坚决防范汇率超调风险，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。预计市场资金面将保持宽松，支持实体经济发展。

　　4、期现市场出现分歧，跨期价差收窄

　　从基差上看，随着主力合约移仓至2312合约，各品种IRR有所回落，但是长端国债期货IRR阶段性回升，长端期货偏强的情况下现货并未同步走强，市场对债市分歧加大。同时，本周跨期价差涨跌不一，长端国债期货跨期价差扩大，短端则收窄，当前2309合约持仓已经逐步移仓至2312合约，且2309合约即将进入交割月，跨期价差套利需平仓离场。

　　03

　　总结展望与策略机会

　　1、地产政策优化将对债市形成冲击

　　近期国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策。对债券市场来说，经济恢复不及预期和政策利率下调，推动利率进一步下行，国债期货价格突破上行，10年期国债收益率下行至2.56%，短期做多情绪仍高。不过国债利率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，警惕对债券市场形成冲击，关注后续落地的相关政策。

　　2、人民币汇率

　　后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国就业等数据彰显经济韧性，市场对于美联储经济“软着陆”预期有所加强。国内随着政治局会议后各类政策的发布及会议的吹风，市场对于政策预期逐渐偏向中性，同时政策对于经济的滞后性也使得盈利端短期难看到明显好转。因此，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。

　　04

　　风险提示

　　1、海外衰退风险超预期。

　　2、政策落地进度不及市场预期。

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