在降息意外落地后，8月期债大幅上行，续创新高。从上涨幅度来看，年限越长的合约涨幅越大，30年期上市以来价格不断攀升，成为期债表现最强的品种，价格波动幅度较其他品种更大。

　　从宏观经济数据来看，7月经济各项数据均呈现不同程度的回落，生产端和需求端指标不同程度放缓。需求方面，消费动能略显不足，社会消费品零售总额季调环比下降0.06%。固定资产投资连续第二个月环比收缩，累计同比增速不升反降，下行0.4pct至3.4%，其中基建和制造业动能边际放缓，房地产投资收缩加剧。供给方面，工业和服务业生产转弱，工业生产季调环比降至0.01%，城镇调查失业率小幅上升。

　　8月15日，央行宣布7天逆回购操作利率下调10BP至1.8%，MLF利率下调15BP至2.50%，各期限常备借贷便利利率下调10BP。本次利率下调，不管是从力度还是时间点上，均超出市场预期。回顾MLF操作利率调整历史，除2020年受疫情影响，MLF操作利率曾在2月和4月连续两次下调外，其他调整间隔时间至少为5个月。此次为首次仅时隔2个月就再次下调MLF利率，且降幅扩大5BP。在期限结构上，本次降息呈现出非对称特征，短端(7天)政策利率调降幅度小于长端(1年)，这有助于提升政策效能、节约政策空间。

　　8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，整体政策基调方面，新增“加大宏观政策调控力度”；货币政策方面，删除“搞好跨周期调节”，改为“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”；利率方面，删除“保持利率水平合理适度”，改为“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”。另外，开辟专栏重点讲解商业银行利润水平，央行指出，我国商业银行净息差持续收窄，利润增速有所下降，要想维持商业银行稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平。整体上看，央行透露出的政策基调较为积极。

　　降息后LPR报价下调幅度不及市场预期，8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率(LPR)，1年期LPR下调10个基点、5年期以上LPR不变。本次降息针对短期利率，而长期利率保持不变，重在稳定银行净息差，不排除后期调整优化房地产信贷会出台更大力度政策。若后续存量房贷利率存在下调的可能，则此时进一步下调5年期LPR可能会导致后续存量房贷利率下调幅度放大，银行面临的利润和净息差压力增大。

　　LPR下调空间或已不大，结合央行《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，为了维持银行合理的净息差水平，在6月、8月连续两次降息的情况下，存款降息或加速落地，宽货币周期尚未结束，考虑到当下票据利率仍处于较低水准，叠加LPR下行幅度有限，信贷需求回暖或仍需时日。

　　8月以来，地方专项债发行节奏将显著加快。中央政治局会议定调之后，随后国常会也部署落实地方债发行和使用提速，财政部要求地方债在9月底之前要发行完毕，加快了既有的地方债发行计划和速度。目前，扩大基建投资仍是政策主线，而专项债券作为当前地方政府带动扩大有效投资的重要手段，在稳增长背景下也发挥着积极作用。

　　资金面方面，8月税期前后流动性波动略超预期，原因是受到专项债发行有所加速，带动政府债供给上升。另外，还受到税期以及政策防范“资金空转”等因素影响。随着央行公开市场逆回购持续放量对冲，市场情绪得到了进一步安抚。往后看，资金面继续收敛的可能性低，货币政策方向未改，资金面将维持平稳态势。

　　股市方面，近期A股市场持续回调，风险偏好有所调降，主要受经济数据、地产及信托信用风波再起、海外美债收益率持续上行以及中美关系边际趋紧等四个方面的影响。尽管央行超预期降息，但利多因素钝化，“股债跷跷板”效应较为显著。

　　目前来看，长久期债券表现好于短久期，30年期国债期货久期更长，波动也相对更大，长端受基本面影响较大,在当前经济背景下，相比于10年期品种，30年期品种涨幅相对更大。后续来看，稳增长政策仍处于预期层面，叠加股市情绪较弱，宽松的货币环境对债市依然存在支撑，后续需关注地方化债影响以及地产宽信用政策力度情况。目前来看，期债大幅上行后，需关注市场止盈需求。（作者单位：新纪元期货）

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