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进入8月以来，全球的不确定性明显增加，市场避险情绪有所升温。受此影响，债市情绪不断好转，短期面临支撑。

经济修复如期放缓。整体看，7月经济延续恢复势头，但供需两端斜率延续放缓。结构上的隐忧依然存在：一是外需强于内需，二是地产投资加速攀升；三是工业生产、制造业投资修复节奏放慢；四是社零消费同比增速仍维持负值区间。前期生产较需求恢复快，由于需求持续偏弱，企业库存开始累积，需求的弱势开始反噬生产端，进而导致生产端开始走弱。当前制造业在产能空间、企业利润、外部贸易环境等诸多因素的制约之下扩产动力不足。消费端仍受居民收入、就业的影响而维持疲弱，未来经济修复仍有一定压力。

前期债市大幅调整后，当前债市仍有吸引力。从国内资产配置的角度看，在5月以来狭义流动性收紧之后，其在6—7月也逐渐传导至广义流动性层面。我们看到，7月金融数据显示广义流动性也开始有一定边际的收紧，国内权益市场在7月快速上涨后也进入了振荡模式。从这个角度而言，全球以及中国市场的风险偏好都受到了一定的抑制。往后看，近期全球资产的这种迷茫和盘整态势可能不会一直持续，未来风险偏好要么最终向上突破，要么会重新回落，从而带来大类资产的波动。从性价比角度来看，我们认为国内债券收益率在近2—3个月的回升后，基本处于不错的配置价值阶段。因为机构普遍预计十年国债收益率在2.9%—3.0%有比较好的安全边际。中美利差处于历史高位，债券收益率和经济增速相比具有吸引力，短期股债性价比也在向债券倾斜。

MLF超量续作，货币政策收紧被证伪。央行8月17日开展7000亿元MLF操作，对冲8月全月到期的5500亿元MLF，实现中期流动性净投放1500亿元。一季度疫情冲击下，央行通过降准、新作MLF的方式投放中长期流动性，在降息政策的配合下，资金面宽裕、资金利率快速下行。二季度货币央行流动性投放转向锁长放短，MLF缩量续作成为常态。中长期流动性逐步回笼的过程中，资金面逐步收紧，货币市场利率快速回升至政策利率水平。市场对于货币政策收紧的预期不断升温。本次MLF超额续作规模较大超出市场此前预期。央行8月以来资金投放量明显增加，一改6、7月资金净回笼的趋势。一是因为市场流动性的需求比较大，根据货币政策报告，超储率处在相对低位。二是需要加强财政和货币政策的配合，8月国债和地方债的供给较大，需要流动性支持。整体看，央行8月以来连续开展公开市场操作以及MLF超量续作，再度印证货币政策只是回归常态，尚未到收紧之时。

责任编辑：房俊

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