8月15日，央行宣布将MLF利率下调15个基点至2.5%、OMO利率下调10个基点至1.8%。降息落地后十年期国债收益率迅速下行突破2.6%阻力位，但权益市场风险偏好未见明显回升。

　　从时点看，本次降息领先于预期。此前市场预期8月中下旬货币宽松政策落地，降准优先级高于降息，以对冲8月债券供给以及MLF到期压力，因此不论是时点还是手段本次降息都一定程度超出预期。8月初央行曾释放资金面边际收敛的信号，本次降息说明货币政策并未转向。

　　笔者认为，7月经济基本面有所回落可能是降息加快落地的关键因素。7月金融信贷数据中居民部门存贷款同步收缩以及RMBS条件早偿率延续高位均指向居民部门有主动去杠杆的意愿，加上当月社会消费品零售总额增速回落至2.5%，债务压力对需求端的挤压不容小觑。预计后续LPR将跟随MLF调降，带动融资成本回落。另外，基本面压力可能会推动存量房贷利率调降加速落地，出于呵护银行净息差的目的，房贷利率的置换大概率伴随着进一步的降息或银行存款利率下调。总之，随着降息通道打开，利率中枢将逐渐回落。

　　此外，上周央行发布的二季度货币政策执行报告同样传递出积极信号：一方面，报告指出要“加大宏观调控力度”，指向后续货币政策仍有加码空间。另一方面，体现出对汇率变动的重视。央行在报告中提出“坚决防范汇率超调风险”，表明了其纠偏市场单边行为的决心，而报告发布后离岸人民币兑美元快速拉升。

　　在货币政策先行加码后，后续可能会看到更多财政、产业以及结构性政策的配合。从政策下达路径看，货币政策往往更加直接、迅速，其他政策需要多部门审批并最终由国务院下达，难免存在时滞。7月底中央政治局会议释放了更积极的稳增长信号，提出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，现在降息超预期落地，其他如扩内需方面强调要发挥消费拉动经济增长的基础性作用，更好发挥政府投资带动作用等，因此预计配套“组合拳”正在路上。另外，中央政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。这一说法在央行货币政策报告中也得到了响应，预计后续或以省级政府为主导压实各地区责任，如通过发行专项特殊再融资债券，部分地区不排除中央信用下场的可能。尽管地方化债不会给消费、投资修复带来直接的贡献，但信用环境的改善有利于修复风险偏好以及投资者情绪。

　　值得关注的是，上周五，中国证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，提到要加快推出一批可落地、有实效的政策举措，包括大力发展权益类基金；强化分红导向，提高上市公司吸引力；优化交易机制等。虽然证监会有关负责人表示现阶段实行T+0交易的时机不成熟，但强调“调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用”，释放积极信号。随着证券市场的扩容以及不断活跃，证券交易印花税收入逐年上升，取消印花税将对市场活跃度产生明显的刺激效应。在中国证监会释放积极信号后，预计将会有切实可行的政策落地支撑市场情绪。

　　总之，笔者认为，中长期利率中枢将趋于下移，从近期多部门轮番释放积极信号看，风险偏好逐渐修复是大概率事件。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016413）

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