【导语】货币层面的风险暂时弱化，叠加基本面供应短缺预期提振看涨情绪，7月成品油市场交易活跃度上升，主要表现在炼油利润修复和贸易量增长两方面。但各地区实际成品油需求的现状和走向存在差异，预计8月裂解价差面临适度回调的格局，并且随着旺季需求预期落地的情况，走势逐步分化。

　　7月国际油价进入上行通道，布伦特原油和WTI的月均价分别为每桶80.1美元和76美元，环比分别上涨6.7%和8%，是继今年4月后第二个月均价上涨的单月。在国际油价的提振下，7月的成品油市场也迎来回暖局面，主要表现在炼油利润修复和贸易量增长两方面：全球成品油裂解价差走强，尤其柴油；成品油运输指数趋势转向上升。

　　全球成品油裂解价差走强，柴油利润显著回暖

　　今年上半年，宏观风险事件频发，市场对美国经济的走向预期在“硬着陆”和“软着陆”间徘徊；欧元区制造业PMI从2022年7月开始降至荣枯线50以下，而今年7月降至42.7，是2020年6月以来的新低，市场对欧洲经济衰退的预期也愈发强烈。

　　在这种背景下，上半年全球柴油裂解价差持续走弱，5月降至去年1月以来的新低水平，其中美国柴油裂解价差降至20美元/桶，新加坡地区则跌破10美元/桶。受益于节假日居民出行需求增长，二季度汽油裂解价差略高于柴油，但也呈现低位震荡的状态。虽然4月国际油价在欧佩克突发减产后脉冲式增长了半个月，但市场基本面未发生太大改变，弱需求影响下裂解价差并未跟随原油价格同步上涨。

　　7月国际油价上涨带动了全球汽柴油裂解价差出现趋势性增长，并且柴油的涨势多强于汽油。7月3日~31日期间，美国、西北欧和新加坡三大主要成品油市场的汽油裂解价差分别增长了51%、63.5%、88.7%，柴油裂解价差分别增长了49.2%、79.8%、97%。

　　从7月市场上原油交易的主线来看，货币层面的风险暂时弱化，而且基本面供应短缺预期升温也提振了成品油企业的采购和补库积极性。因此，与4月不同，本轮汽柴油裂解价差得以和国际油价共振上涨的原因主要是基本面预期有了显著好转。

　　成品油运价指数趋势转向上升

　　在油轮运价指数方面，一般参考三大指数：原油运价指数（BDTI）、成品油运价指数（BCTI）和中国进口原油运价指数（CTFI），指数上涨可以反映贸易市场相对活跃。另外，经过我们测算，成品油运价指数和布伦特价格之间有超过50%的中等程度的相关性，如果两者发生显著背离，则可能是需求变化未及时跟上国际油价趋势性变动。

　　例如今年3月期间，油价受银行业危机影响而快速下跌，但当月汽柴油裂解价差小幅上涨，反而扩大了加工利润空间，因此从指数上来看，成品油和原油运价指数均与油价产生背离；而后宏观风险影响需求预期转向悲观，加工利润骤减，原油和成品油运价指数也开始快速下滑。

　　今年4月以来成品油运价指数和布伦特价格共振下降，宏观风险压制油价，需求前景不明，4月跌破1000点后，5月和6月期间持续在低位徘徊。7月成品油运价指数和布伦特价格均出现了转头向上的趋势，说明基本面好转带动了成品油贸易量回升。而原油运价指数还延续下滑趋势，也显示出成品油贸易较原油贸易更加活跃的现状。

　　现实需求可能推动不同地区裂解价差出现分化走势

　　前文已提及，本轮汽柴油裂解价差和国际油价共振上涨的原因主要是基本面预期有了显著好转。但各地区实际成品油需求的现状和走向存在差异，因此后续三大成品油市场裂解价差走势可能也会出现分化。

　　首先，如图4和图5显示，7月美国汽油表观消费量弱于往年同期，呈现出“旺季不旺”的局面；馏分油消费量则低于近五年以来的同期最低值。而且两个油品的库存和供应量都处于2016年以来的低位水平，7月的供应量均有所下降。因此当前美国的成品油市场实际需求仍相对偏弱，裂解价差走强的一个主要原因是供应量偏低导致了价格上涨。虽然按照库存季节性来说，四季度结束前汽油和馏分油可能还会进一步降库，短期从供应端能给价格一定的支撑作用。但是如果实际消费量不能有显著回升的话，裂解价差的涨势难以持续。

　　再看欧洲市场，制造业PMI持续下跌的同时，营建产出增长乏力，根据欧盟统计局的数据，2022年2月至2023 年3月期间，整个欧盟工业产出下降了1.3%。工业增长乏力传导向石油消费，今年上半年欧洲石油消费量1327万桶/日，略低于去年同期，较2019年同期显著下降了6.4%，国际油价的回落也未对其工业产出起到相应的提振作用。因此，后续欧洲地区汽柴油裂解价差的涨势或有所下降。

　　亚洲地区成品油消费仍保持一定增量机会。中国作为亚洲最大石油消费国，今年上半年原油日均加工量1465.8万桶，较去年同期增加125.8万桶/日，并且在3月加工量一度达到历史新高。卓创资讯数据监测显示，2023年上半年汽油和柴油表观消费量分别同比上涨4.39%和15.16%。随着进入9月消费旺季，以及扩大内需和稳增长政策的实际落地，成品油消费量和价格有望进一步增长。

　　另外需要注意的还有印度这一变量，今年以来印度的石油总需求量保持快速增长态势，在2月一度达到557万桶/日的历史记录新高，但这种涨势在二季度开始放缓，总需求量短期内难有更大突破。

　　总体而言，经合组织国家的汽油消费呈现出“旺季不旺”的局面，且宏观经济走弱使得成品油总体消费增长乏力，目前主要的需求增量在亚洲地区。从8月第一周的数据来看，汽油裂解价差均回落，几乎抵消7月全部涨幅，柴油裂解价差也有小幅回调。预计8月裂解价差还会面临适度回调的格局，并且随着旺季需求预期落地的情况，走势逐步分化，亚洲市场裂解价差或有更大上涨机会。

　　（说明：本篇文章中成品油指汽油和柴油，暂未包含航空煤油。）

　　风险提示：

　　美联储及欧洲央行超预期加息、欧美经济超预期下滑、亚洲地区需求超预期走弱