一、7 月非银金融指数表现回顾：

截至 7 月 26 日，非银金融指数 7 月以来涨幅为 7.17%，跑赢沪深 300 指数 1.68%的涨幅。非银金融指数 7 月以来涨幅较大，主要原因在于两方面：

1）政治局会议罕见提出，要活跃资本市场，提振投资者信心，市场风险偏好短期大幅提振。

2）此次政治局会议对稳增长着墨较多，市场预期后续政策催化较多，对经济预期增强，有助于市场整体回暖。

二、行业最新动态及影响：

01、保险端来看，保险产品切换仍具竞争力，渠道改革步入下半场。

去年 11 月启动的保险板块行情主要得益于负债端的好转与“中特估”逻辑催化，而基本面的企稳回升也夯实了上涨逻辑。

对下半年展望——

1）产品策略上：

预定利率下调带来的炒停售或对客户资源有一定程度的集中消耗，但是银行存款利率下调夯实了储蓄险的竞争力，唯一保本+保障的产品配置需求仍在；此外，由于疫情导致的收入下降和同类产品替代性增强，健康险新单占比目前仅 10%，而惠民保产品的引流或带来商业保险的催化，且代理人队伍的边际企稳有望推动复杂型产品销售提速。对财险业务来说，车险保费稳健增长且马太效应显著，但后续需关注 COR 的边际变化，同时政策催化非车险长远健康发展。

2）渠道格局上：

个险队伍已现拐点，稳定规模后的产能提升值得期待；而银保渠道战略地位提升，对存款利率下调后的配置需求保持乐观。

02、投资端来看，权益投资收益率有改善空间，债券收益率整体震荡为主。

A 股市场底部震荡，但流动性保持合理充裕；随着企业盈利改善、悲观预期修正，有望迎来温和复苏，助力险企投资收益率改善。险企股票和基金投资比例相对稳定，除牛市外，保险资金投资于股票和基金的比例普遍保持在 11%-15%，但投资波动对收益率影响较大。

当前市场流动性充裕，政策呵护经济的持续、渐进、稳步恢复。 A 股估值水平较低，市场悲观预期有望随着企业盈利改善而有所修正，A 股或在压制因素缓解后迎来底部温和复苏，险企投资收益率有望同比改善、助净利润增长。十年期国债收益率低位震荡，下行空间不大。近期高频经济数据回落、国内宏观经济修复预期转弱、市场信心不足，十年期国债收益率拐头向下，目前至 2.7%左右，定价已反映出弱基本面的预期。市场流动性保持充裕，政策呵护下，经济内生动能将逐步回升，预计下半年十年期国债收益率或先降后升，总体在 2.5%-2.9%区间震荡。

03、23年各类制度全面落地，券商ROE中长期提升有明显逻辑。

今年以来券商板块整体低位拉锯，市场β因素迟迟未到，指数表现低于年初预期，距离估值中枢仍有 35%左右的空间。宏观指标低迷是直接原因，

因此在β缺失的情况下，政策推动以及业务创新是行业最值得关注的点：

1）全面注册制及科创板做市商制度落地，开启了 23 年资本市场制度改革的重头戏，推动各大券商业务创新与拓展并一定程度上推动 ROE 趋势性上行；

2）今年以来两只科创 50ETF 期权上市一定程度上推动了衍生品市场扩容的进程，而场内股票期权意见征求稿在未来一旦落地，将有望带动 A 股市场衍生品的扩容；

3）迄今为止，仍有一些相关监督管理制度及交易制度存在优化空间，适度放宽相关制度有利于提升资本利用率，同时一定程度上能提升股东资本回报率及券商 ROE。

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