2023 年 6-7 月份商品整体呈现震荡反弹，部分商品已经回到年初高点，农产品整体处于库存重建周期，表现仍然较强。国内生猪由于产业积极的产能扩张，使得猪肉供给压力偏大。上半年生猪市场在缓慢的去产能过程中震荡寻底。猪价一方面受养殖成本下移拖累，另一方面受弱复苏下消费乏力持续动力制约，期现价格表现低迷。但 7 月份随着出栏体重降至低点，肥猪对标猪价差拉大，市场情绪在消费旺季的提振下开始出现反转。

8 月份开始，生猪出栏成本环比增加叠加阶段性消费走向旺季，生猪近端现货价格大概率开始底部反转。中期我们仍然认为本轮猪周期的上行阶段可能并未走完，此前产业累计盈利的时间仍然较短，并经历长期亏损，阶段性供给压力逐步释放后，产业可能逐步过度至盈利状态，只不过由于能繁绝对产能充足，盈利水平可能不会太高、时间不会太久。期价上，目前整体估值不高，供需环比边际出现改善的情况下，期价或延续震荡反弹，远月合约盘面养殖利润虽然转正，但仍然不高。

生猪期现货价格行情回顾

2023 年 6 月-7 月份，大宗商品整体呈现大幅反弹，部分品种已涨至年初高点位置。

6 月份中旬美联储停止加息，商品开始出现反弹，人民币继续呈现贬值压力，进口依赖程度较高的商品率先出现较大反弹。农产品端北美天气及国内下游库存偏低因素叠加，国内玉米及豆粕价格出现大涨。生猪现货价格在高供给弱需求下，继续弱势运行，猪粮比在 6 月份再度跌破 5:1 一级预警区间。

7 月份国内经济复苏压力增加，政策预期强化商品反弹势头，低估值商品出现一轮普遍补涨，其中生猪出现较大涨幅，猪价在 7 月中下旬迎来情绪反转，出现连续大涨后，生猪出栏价格逐步修复至完全养殖成本上方，期间伴随储备第二批 2 万吨冻肉收储落地。

8 月初连盘生猪指数突破震荡区间上沿，收于 17300 元/吨，最高 17345 元/吨，最低 15480 元/吨，月环比涨7.25%。09 合约收于 17140 元/吨，最高 17280 元/吨，最低 14840 元/吨，月环比涨 10.51%，11 合约收于17810 元/吨，最高 17880 元/吨，最低 15840 元/吨，月环比涨 7.52%。01 合约收于 17720元/吨，最高 17830 元/吨，最低 16720 元/吨，月环比涨 0.74%。生猪现货价格经历长期低位磨底后，7 月下旬终于迎来强势爆发，出现急涨，单月涨幅达 21%，为历史同期次高。截止 8 月初，全国外三元生猪价格 17 元/公斤，环比上月初大涨 3 元/公斤，同比下跌4.75 元/公斤；白条猪肉价格长期低迷后出现跟涨，但受制于消费尚未完全启动及冻品库存偏高，肉价涨幅弱于猪价，全国猪肉批发均价 21.26 元/公斤，月环比涨 2.34 元/公斤，同比跌 8.06 元/公斤，现货整体表现超出预期，基差及月差瞬间走强。8 月初，09 基差（河南）45 元/吨，11 基差（河南）-515 元/吨，01 基差（河南）-495 元/吨,9-11 价差-560 元/吨,9-1 价差-540 吨,91 价差出现 1500 点左右的涨幅。

供应端情况

1. 能繁母猪存栏量环比回落

7 月底，农业农村部生猪调控征求意见稿提出，调低正常能繁母猪保有量水平。“设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在 3900 万头左右，最低保有量不低于 3500 万头”。2023 年上半年能繁母猪保有量整体处于较高水平，育肥养殖亏损虽然持续低迷，仔猪出栏在一季度出栏利润尚佳叠加产业规模化提升，头部产业资金能力雄厚，能繁去化程度偏慢。

6 月份官方能繁母猪存栏数据意外环比小幅增加，农业农村部数据显示全国能繁母猪保有量 4296万头，环比 5 月上升 0.89%，同比去年 6 月持平,同比 2021 年 6 月存栏高峰下降 5.87%，当前能繁母猪保有量仍为正常存栏量的105%左右。三方及民间调研机构本年度对能繁母猪去化程度分歧不大，6 月份繁产能整体呈现环比小幅回落，而生产指标上能繁母猪配种率在 2022 年四季度受受猪价大跌及疫情影响可能有所下降，10 月份重点关注仔猪的供给情况。

截止 8 月初，全国二元能繁母猪价格 30.87 元/公斤，环比上月跌 1.13 元/公斤，同比跌 5.65 元/公斤。7 月份仔猪出栏开始亏损，据卓创资讯数据显示，7KG 外三元仔猪价格 333 元/头，环比上月跌 60/头，同比跌 300 元/头。据博亚和讯，全国 20kg 仔猪价格 31.28 元/公斤，环比上月跌 2.22 元/公斤，同比跌 13.67 元/公斤

2. 7 月份头部企业出栏环比下滑，8 月份可能亦难有大增

2023 年 7-9 月份出栏生猪理论来自于 2022 年 9 月以后能繁母猪配怀后出生的仔猪。去年 6 月份能繁母猪在此轮周期性见底后出现低位环比反弹，而且当月月度环比回升 2.2%，在单月中属于较大涨幅，尤其当时猪价快速反弹令市场情绪回暖，此外去年全年仔猪价格相对较弱，可能一定程度说明仔猪供给相对较为充足。但当前存栏存在结构性供给紧张，标肥价差过低，长期亏损下市大猪偏少；此外，上半年散户存栏量偏低，9 月份前后二育补栏对应年底出栏，因此三季度整体出栏量可能继续被育肥截留，环比可能阶段性迎来低点。

从屠宰量来看，上半年整体屠宰量屡创新高，5 月份开始见顶回落，6 月份-7 月份由于天气炎热，出栏有望继续保持季节性回落，但同比让然处于高位。截止 7 月底，据卓创资讯数据显示，7月全月日均屠宰量 17.2 万头，6 月日均 18.6 万头，去年同期 13.1 万头。头部企业出栏同比增幅小于屠宰增幅，一定程度验证，本年度截止目前，二育的入场情绪显著弱于去年同期。

3. 7 月饲料价格延续反弹，玉米及豆粕价格大涨至年初高点

2023 年 7 月份国内饲料价格整体延续上涨，外盘天气炒作叠加新作播种面积不及预期，美豆大涨，国内买船偏少，豆粕基差大涨；另一端谷物陈化水稻拍卖延迟，终端库存偏低，下游集中补库带动玉米价格同时出现不小反弹。

截止 2023 年 8 月初，育肥饲料 3.55 元/公斤，环比上月涨 0.12 元/斤，同比涨 0.06 元/斤。豆粕均价 4514 元/吨，环比上月涨 265 元/吨，同比涨 305 元/吨，玉米均价 2870 元/吨，环比上月涨 15 元/吨，同比涨 50 元/吨。外购育肥利润逐步回到完全成本附近，但仔猪出现仍然亏损，自繁自养利润延续偏低。全国猪粮比价 6:1，猪粮比再度回到国家二级过度下跌预警区间上方。

7 月份生猪出栏成本环比 6 月份小幅反弹，由于 7 月份的育肥猪出栏来自年初 2 月份的补栏仔猪，过去的 4 个月饲料价格整体价格不低，尤其豆粕价格年前一直处于高位水平，据三方机构测算当前育肥平均出栏成本仍在 16-16.5 块/斤左右，现金成本约 14 元/公斤附近。

4. 猪肉供需平衡表

2023 猪肉供需平衡表的边际变化主要来自两方面：第一，进口冻肉下降，第二，出栏体重下降。

全年猪肉供给有望稳中继续上行，主要由于生猪基础存栏量开始周期性上行，但由于经历过此前深度亏损的教训，整体压栏情况预计不会比 2021 年初及 2022 年底高，因此供给趋势性上行，但弱于 2021年，略强于 2022 年。消费端，随着疫情封锁的逐步解除，户外消费在年初已经恢复性增涨，下半年传统旺季，户外消费有望同比保持增加。

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