成长风格有望占优

　　上周A股市场振荡偏强，券商、地产板块表现强势，顺周期板块分歧加大，此前持续调整的计算机、传媒、通信等表现也较为突出。后续成长风格有望接力反弹，IM可择机布局。

　　图为美国通胀走势

　　上周A股市场呈振荡偏强走势，主要指数悉数上涨，其中创业板指数涨幅1.97%，上证指数涨幅0.37%，沪深300和上证50表现不及中证500和中证1000指数。券商、地产板块表现强势，但顺周期板块分歧加大。板块开始轮动，此前持续调整的计算机、传媒、通信等TMT板块表现较为突出。

　　市场风险偏好回暖

　　7月中央政治局会议明确提出当前经济面临国内需求不足的问题，要加大宏观政策调控力度，对房地产、资本市场、地方债等的积极表述也超出市场预期，如“适时调整优化房地产政策”“活跃资本市场，提振投资者信心”等。之后中国证监会、住建部相继表态，中国证监会提出要更好落实活跃资本市场政策，进一步激发资本市场活力，住建部表示要落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、个人住房贷款“认房不用认贷”等措施。8月1日央行、外汇管理局召开下半年工作会议，提到“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。8月4日国家发改委、财政部、央行、税务总局联合召开发布会，介绍“打好宏观政策组合拳”有关情况。政策预期转暖，经济预期快速修复，未来稳地产、促消费、扩内需等政策陆续出台，将进一步带动市场风险偏好回升。

　　主动去库接近尾声

　　从PMI数据看，制造业景气度边际改善，主要受内需回暖驱动。7月制造业PMI为49.3%，较上月上升0.3个百分点，略超市场预期。不同规模企业景气度继续分化，大型企业PMI为50.3%，与上月持平；中型企业PMI为49.0%，较上月回升0.1个百分点；小型企业PMI为47.4%，较上月上升1.0个百分点。生产指数回落0.1个百分点至50.2%，新订单指数回升0.9个百分点至49.5%，但新出口订单指数小幅下行至46.3%，说明当前内需出现恢复，但外需尚未回暖。非制造业景气度出现回落，但仍保持扩张态势。7月非制造业商务活动指数为51.5%，较上月下降1.7个百分点。分行业看，服务业商务活动指数下降1.3个百分点至51.5%，建筑业商务活动指数下降4.5个百分点至51.2%。

　　当前库存周期仍处于主动去库向被动去库过渡阶段。6月末产成品库存同比增速为2.2%，较5月下降1个百分点，1—6月营业收入累计同比增速下滑至-0.4%。6月库销比为53.9%，仍处于历史高位，高于近年来同期水平。根据历史经验，PPI与库存周期走势较为相似，且领先库存周期约1—2个季度。由于CRB现货指数、PMI价格分项和PPI相关性较高，目前CRB指数已经触底反弹，7月PMI价格分项边际回升，所以 7月PPI有望触底回升，库存周期有望在三季度末或四季度触底。由于中美同处去库阶段导致总需求偏低，未来我国补库节奏和弹性将取决于内外需共同作用。根据历史经验，被动去库和主动补库阶段A股上涨概率更大。随着库存周期向被动去库阶段切换，经济基本面企稳，企业盈利修复，将对A股形成支撑。

　　美国就业继续放缓

　　美国7月新增非农就业人数为18.7万人，低于预期的20万人，已经连续两个月低于市场预期。6月新增人数由20.9万人下修至18.5万人，5月由33.9万人下修至28.1万人。分行业看，服务业仍然贡献主要增量，7月服务业新增15.4万人，较上月有所回升，商业生产新增就业下滑至1.8万人。服务业主要新增就业来自教育和保健服务，7月新增10万人，休闲和酒店业新增就业放缓至1.7万人，专业和商业服务新增就业减少0.8万人，部分服务业新增就业有所放缓。7月失业率下降0.1个百分点至3.5%，低于预期的3.6%。劳动参与率为62.6%，与上月持平。7月平均时薪环比为0.4%，与上月持平，高于预期的0.3%；同比为4.4%，与上月持平，高于预期的4.2%，薪资增速仍在高位，通胀压力仍大。

　　虽然失业率小幅回升，薪资增速黏性较强，但美国新增非农低于预期，而市场更看重非农数据传递出的就业市场放缓信号。非农数据公布后，美联储加息预期小幅下降，十年期美债利率和美元指数下行。上周由于惠誉下调美国信用评级，同时ADP就业数据超预期以及美国财政部发债规模超预期，导致美债利率大幅上行，风险资产承压。三季度美债利率大概率维持振荡走势，上行、下行空间均不大。

　　在高基数的影响下，6月美国CPI和核心CPI均超预期回落。但由于三季度开始CPI基数下行，四季度开始核心CPI基数下行，下半年通胀回落速度可能放缓。近期油价反弹，对通胀也造成一定上行压力。综合看，美联储加息周期渐入尾声，7月非农数据降低了后续加息的概率。但考虑到通胀超预期风险，还需密切关注后续走势。

　　综合看，经过前期调整，A股指数回落至相对低位，下行空间已经较为有限。7月中央政治局会议释放积极信号，海外加息临近尾声，带动市场风险偏好回升，指数重回振荡上行通道。受政策催化，与宏观经济相关性强的顺周期板块率先反弹，但随后出现一定分歧，短期仍有调整压力。后续顺周期板块上涨空间取决于政策力度和对经济的实际提振效果，此前表现偏弱的成长风格有望接力反弹，IM可择机布局。（作者单位:东吴期货）