摘要

　　金融期权概要

　　7月份，金融期权市场活跃度略有下降，总成交量为11510万手，日均成交量环比下降3.40%。其中，上证50ETF期权总成交量最大，达到3865万手；截至7月底，金融期权总持仓量为732万手，环比增加21.57%。其中，上证50ETF期权仍然是总持仓量最大的品种，达到208万手。主要品种的主力合约隐含波动率在7月份均略有上涨，月底隐含波动率大多处于50%历史分位数附近。

　　商品期权概要

　　7月份，商品期权市场活跃度大幅下降，总成交量为10944万手，日均成交量环比减少19.40%。其中，PTA期权总成交量规模最大，达到2074万手，其次是甲醇期权和铁矿石期权，分别为1304万手和883万手；截至7月底，商品期权总持仓量为725万手，环比增加9.81%。其中，铁矿石期权是总持仓量最大的品种，达到90万手，其次是豆粕期权和PTA期权，分别为73万手和73万手。在波动率方面，大部分主要品种的期权隐含波动率在7月份大多有所下跌，月底时，大多数品种的隐含波动率接近或高于历史数据中位数。

　　期权策略

　　7月底，金融期权和商品期权的隐含波动率整体出现分化，部分品种适合做多波动率。对于其他品种，可以根据自身情况构建相应的期权组合，主要以垂直价差期权组合和卖出宽跨式期权组合为主。

　　一、市场回顾

　　二、部分品种策略

　　1、金融期权

　　A股市场在7/24中共中央政治局会议的提振下，在七月底迎来了久违的放量反攻行情。我们认为，在市场情绪回暖、经济预期抬升、政策发力的背景下，8月股指整体有望震荡上行，后续需要重点关注经济数据的结构性表现和政策落实的广度和力度。逻辑在于：1）6月和7月连续两个月制造业PMI指数的边际转好，以及6月经济、金融数据的边际转好和结构性亮点，有望抬升市场对于经济触底的预期。2）7/24中共中央政治局会议释放了诸多积极的信号，尤其是在宏观、房地产、金融市场等政策等方面提出了部分超出市场预期的政策，这也有利于修正近期市场对于经济和政策期待的悲观预期。3）7/24中共中央政治局会议后接连释放更多政策信号，如证监会召集了几家头部券商，就之前政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见；北京、深圳、广州等多地开始更加落实中央政治局会议提出的“适时调整优化房地产政策”，大力支持、更好满足刚性和改善性住房需求；国务院新闻办公室定于7月31日下午3时举行新闻发布会，介绍恢复和扩大消费的措施有关情况，将进一步催化市场情绪和经济预期从悲观中修复。4）从股指基差角度来看，四期指呈现连续升水状态，这也反映出市场看跌情绪不断减弱。

　　期权策略：

　　1.构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈。

　　2、能化期权

　　原油：过去一段时间随着欧佩克+减产深化改善了下半年供需前景，同时大宗商品市场也维持了较高的风险偏好氛围，这均为油价回暖提供了条件，随着油价从年内低位反弹10美元，油价摆脱了二季度的疲弱局面，这有助于进一步改善市场预期，提振市场信心。当前油价处于上半年大震荡区间中轴线附近，多空拉锯也如期上演，目前各大机构对油价判断也基本倾向于谨慎看涨，普遍认为欧佩克+减产带来的供应收紧推动了油价的上涨，而后续油价能否延续涨势，关键依旧在于需求端的表现。而随着美国经济逐步实现软着陆，经济衰退风险逐步褪去，需求端或有所缓和。国内方面，7月中央政治局会议为全年经济定调，后续若有强政策刺激，国内需求复苏将带动油价上涨。整体而言，目前市场普遍判断油价大概率仍在上半年区间之内运行，对油价年内高点预期基本是90-100美元附近。最终需求端表现能否如期强势对油价后续上行空间起到关键作用。

　　LPG: 在油价上涨的同时，近期外盘LPG价格也从底部显著反弹。目前FEI走势偏强，据传美国南部部分装置开工受限，持续关注后续高温的影响；另一方面，国内市场情绪有所好转，价格跟随外盘反弹。供应端，目前市场当期主要供应压力依然来自于进口端，参考船期数据，中国7月LPG到港量预计在316万吨，同比去年增加79万吨。在燃烧消费处于淡季的环境下，化工端需求虽表现相对稳固，但缺乏足够的增量来消化高企的到港量，港口端库存压力还在延续。另外，随着盘面反弹注册仓单量进一步提升，目前仓单水平显著高于去年同期水平，8月份或对近月合约形成一定压制。

　　期权策略：

　　1.原油期权，构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈；

　　2.LPG期权，构建熊市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近下界时，可立即止盈；

　　3.原油期权，由于隐含波动率均属于中等偏低位，但仍有下降趋势，可以适时选择买入宽跨式组合，并在适当时机进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　3、黑色期权

　　螺纹钢：宏观上，7月中央政治局会议政策超预期，预计后期部分托底工具或将继续出台，市场信心提振。供给上，铁水产量触顶小幅回落，目前长短流程钢厂维持利润，除部分淡季例行检修外，生产负荷维持高位。需求上，地产需求维持弱势，基建增速维持韧性，但限时段基建需求环比回落。终端成交环比走弱，随着7-8月需求传统淡季的到来，终端需求受到一定程度制约。总体上，唐山环保限产和城中村改造政策从供需两侧带来利好，驱动钢厂阶段性集中补库，炉料供需出现结构性错配叠加近期原料成本抬升，螺纹钢短期震荡偏强。受限于7-8月传统终端需求淡季的羸弱表现，螺纹钢上涨空间有限，谨慎追多。

　　铁矿石：供给上，上周澳巴发运量和到港量均小幅回落，但随着澳洲财年季冲量以及海外铁矿石需求的减少，未来发运量和到港量将逐步季节性走高。非主流矿山中印度下调出口关税，发运稳中有增。内矿供应稳中有升，铁矿石整体供应延续增长态势。需求上，唐山环保限产一定程度上抑制钢厂对上游原料的需求，目前铁水产量已处于阶段性顶部，考虑到粗钢平控政策预期叠加需求淡季的来临，钢厂仍存减产预期，铁矿石供需边际趋于宽松。另外，发改委对铁矿价格的持续监管，预计短期盘面宽幅震荡。若短期内矿价小幅反弹，不建议追高，随着海外供给的增加叠加粗钢平控政策的落地，铁矿存在累库压力。

　　期权策略：

　　1.螺纹钢期权，构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈；

　　2.铁矿石期权，构建熊市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近下界时，可立即止盈；

　　3.螺纹钢期权，由于隐含波动率均属于中等偏低位，可以适当买入宽跨式组合，并在适当时机进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　4、有色期权

　　铜：预计8月铜价震荡偏强。宏观上，美联储7月议息会议如期加息25bp,鲍威尔表示今年不会降息，但未给出明显将继续加息的表态，整体基调偏鸽。国内中央政治局会议超预期，释放积极信号，会上提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，提振市场情绪，宏观预期走强。但基本面情况来看有所转弱。供应上，海外铜矿处于增产周期，但矿端扰动仍存，矿山成本处于高位对铜价仍有一定支撑；冶炼端来看，海外精铜冶炼厂复产节奏较慢，但国内精铜冶炼节奏或加快。进口方面，非洲物流运输逐渐恢复，需继续关注非洲铜和俄罗斯铜的进口情况。需求上，国内接货情绪转弱。库存上，交易所显性库存继续回升，低库存对铜价支撑减弱。整体而言，铜基本面情况转弱，宏观预期转好，需继续关注市场风险偏好的变化，预计8月铜价维持高位震荡，上下均难以形成突破，建议以逢低做多思路为主。

　　铝：预计8月铝价震荡偏弱。7月受市场补库预期炒作及宏观情绪回暖影响，铝价震荡偏强，但从基本面来看，中长期仍以偏空思路为主。供应上，云南电解铝企业复产较快，四川限电影响有限，预计后期电解铝投产节奏将继续加快。现阶段供应压力不大，后续压力会有所上升。成本利润上，前期预焙阳极、动力煤跌价超预期，成本下行压力较大，现电解铝行业平均完全成本已跌破16000元/吨，未来成本仍存有下行空间，对价格有一定压力。需求上，淡季将临，需求转弱压力增强。库存上，预计国内铝锭累库压力或将逐步体现。整体而言，现阶段国内电解铝基本面情况较为健康，但未来供需存在一定走弱迹象，累库压力或将逐步体现，叠加成本端有所扰动，建议逢高沽空。

　　锌：预计8月锌价震荡偏强。供应上，矿端受罢工、自然灾害等影响，产量释放不及预期；冶炼端，国内冶炼厂3季度或迎来集中检修，但现阶段供应压力仍较强。需求上，国内基建需求较为稳定，可为镀锌需求提供一定支撑。此外，国内政治局会议释放积极信号，刺激政策加码预期抬升，利好锌价。库存上，交易所库存近期累库较多。整体而言，目前国内供需双弱，但存有改善预期，叠加宏观情绪回暖，预计8月锌价震荡偏强。

　　期权策略：

　　1.铜期权，卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，在行情突破或基本面发生变化时，需及时平仓；

　　2.铝期权，逢高买入虚值看跌期权；

　　3.锌期权，买入虚值看涨期权；

　　4.铝期权，由于隐含波动率均属于相对低位，但仍有下降趋势，可以适时选择买入宽跨式组合，并在适当时机进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓；

　　5.锌期权，由于隐含波动率均属于中等偏低位，可以适当买入宽跨式组合，并在适当时机进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　5、农产品期权

　　玉米：目前东北产区玉米价格小幅回落，华北黄淮地区玉米价格维持高位运行，南方销区价格相对稳定。近期玉米价格影响因素分析：1、随近月来玉米价格上涨，前期贸易商高价出货意愿增加。2、6月，全国饲料产量2629万吨，环比下降1.3%。3、深加工利润欠佳，承接能力较为有限，个别企业进入季节性检修阶段。饲料企业阶段性采购完成，下游采购节奏放缓，另外积极询采替代品。4、内外贸玉米价差、小麦替代优势等利空显现。下游企业大量使用芽麦和进口替代。5、“路边社”消息，定向饲料粮预计8月3日拍卖，预计总拍卖量1600万吨，其中黑龙江1300万吨，关内300万吨。目前从盘面来看，主力09合约，前期获利盘获利了解，短期出现小幅回调。但在新作上市之前，旧作库存仍然偏紧，短暂回调后，我们仍然看好8-9月行情。

　　大豆：以巴西为代表的南美大豆进入天气市，8月主要关注美国主产区天气及俄乌冲突。气候正从拉尼娜转向厄尔尼诺，夏季发生概率大幅增加。但是夏季发生强度和持续时间均未可知，市场对于大豆基本面向好修复的预期过于乐观，存在一定低估内在风险的可能性，丰产预期能否照进现实，将为大豆价格带来阶段性的交易机会。大豆价格波动或有所加剧，维持天气市判断。短期美豆关注8月USDA是否下调单产，目前来看美豆的优良率低于市场预期，低于5年平均，美豆炒作天气干旱情况，带动豆二走势，短期利多豆系。

　　豆粕：短期价格跟随大豆外盘走高， 7月中旬前受美豆天气炒作影响，国内豆二行情持续反弹，价格上涨。7月大豆到港充裕，8-9月大豆到港量逐步下降，油厂开机率处于高位，但由于生猪存栏量处于高位，去化缓慢，需求端稳定。展望未来，短期国内库存水平偏低，叠加美国天气炒作，抵消了部分国内大豆到港压力，天气题材还有时间发酵，7-8月关键生长期之前，干旱问题将支撑盘面，短期偏多。但巴西绝对丰产下，天气因素落地后，9月市场可能会逐步切换到南北美竞争出口中。豆粕短期震荡看多，若美豆单产下调、天气持续干旱则应对做多。若降雨量缓解干旱叠加人民币汇率不利，则应对做空。

　　豆油：短期价格跟随大豆外盘走高， 7月中旬前受美豆天气炒作影响，国内豆二行情持续反弹，价格上涨。7月大豆到港充裕，8-9月大豆到港量逐步下降，油厂开机率处于高位，但由于生猪存栏量处于高位，去化缓慢，需求端稳定。展望未来，短期国内库存水平偏低，叠加美国天气炒作，抵消了部分国内大豆到港压力，天气题材还有时间发酵，7-8月关键生长期之前，干旱问题将支撑盘面，短期偏多。但巴西绝对丰产下，天气因素落地后，9月市场可能会逐步切换到南北美竞争出口中。豆粕短期震荡看多，若美豆单产下调、天气持续干旱则应对做多。若降雨量缓解干旱叠加人民币汇率不利，则应对做空。

　　期权策略：

　　1.玉米期权，逢低买入虚值看涨期权；

　　2.豆一期权、豆二期权、豆粕期权，构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈；

　　3.豆油期权，卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，在行情突破或基本面发生变化时，需及时平仓。

　　三、全品种数据跟踪

　　1、上涨50ETF期权市场行情

　　2、华泰300ETF期权市场行情

　　3、嘉实300ETF期权市场行情

　　4、南方500ETF期权市场行情

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“期权”，可获得关于期权的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注