原料端投产压力较大，聚酯板块不容乐观

　　成文日期：2023年6月28日

　　徽商期货研究所能化部

　　赵师夏 能化分析师

　　从业资格号：F0281039

　　投资咨询号：Z0011250

　　李劭贤 能化分析师

　　从业资格号：F03107159

　　摘 要

　　1.PTA：直接上游PX在7月预计去库20万吨，有望支撑PTA短期走强，7月后PX供应逐渐宽松，PTA下半年仍有1270万吨的投产压力，下游聚酯投产650万吨，PTA仍有近700万吨的产能增量无法消化，在PX支撑减弱后的情况下，PTA随着投产落地逐渐转为弱势。

　　2.乙二醇：供给端压力较大，库存消化难度较大，煤炭下行导致成本偏弱，整体仍处于下跌趋势，9月后随着煤制装置检修以及进口压力缓解，基本面或将改善，建议9-1反套。

　　3.短纤：基本面缺乏利好支撑并且变动有限，难以走出独立行情，盘面基本被成本主导，短期在PX-PTA偏强的支撑下尚能维持7000元／吨的价格，但在PTA投产落地后预计仍有下跌空间，而PTA强于短纤的局面可能会有所改变。

　　风险提示：原油价格，需求变化，装置动态等

　　PTA和短纤在上半年走势相似，整体呈震荡上涨后单边回落的走势，上涨过程中PTA受PX供应偏紧的影响上涨幅度更大，短纤受终端需求表现平淡和乙二醇成本拖累的影响拖累上涨幅度，进入到5月份后两者走势相对分化，PTA价格重心逐渐抬高，而短纤表现相对疲弱。乙二醇由于库存始终较高，并且供应端压力较大，走势与PTA和短纤分化，上行驱动不足，整体表现为冲高后震荡下跌的走势。

　　具体来看：春节前受宏观预期较好的影响，聚酯板块快速拉涨；春节过后PTA开工率快速提升，PX、PTA多套装置投产落地，乙二醇港口库存大幅累库，而需求方面受工人复工缓慢的影响，聚酯及纺织终端开工率提升缓慢，供需出现错配，市场对需求复苏的预期产生怀疑，聚酯链价格重心下移；进入2月下旬，下游开工率快速增加，聚酯开工率恢复超预期，而PTA低加工费下存减产预期，多套大厂装置传出减产计划，乙二醇方面多套装置发出转产消息，供需逐步好转，终端正反馈持续中，聚酯链价格整体走高；三月上旬，受海外银行事件影响，商品情绪急转直下，原油价格大幅下挫，聚酯板块回调整理；进入三月中旬，聚酯上游PX步入检修季，减产计划陆续传出，供应预期缩量持续发酵，并且PTA和短纤加工费持续低位，成本驱动较强，多头氛围浓厚，而乙二醇受供需压制，价格始终在低位徘徊，反弹力度不佳；进入二季度后，成本端原油价格崩塌，在成本和供需走弱双重影响下，聚酯链快速回吐前期涨幅；直至5月份，聚酯需求虽进入淡季，但超预期表现提振PTA价格，乙二醇由于国产和进口压力双增导致港口去库落空，造成PTA震荡偏强，短纤横盘震荡，乙二醇震荡下跌的局面。

　　二、上游成本分析

　　聚酯板块来说，在PTA和聚酯大量投产、供应压力偏大、产业利润压缩的情况下，市场关注点始终在于能源端，处于下游的化工品加工费受到大幅挤压，PTA和短纤利润处于低位，乙二醇则是长期处于大幅亏损状态，产业利润大部分向能源端产品分配，目前PTA上游PX的生产毛利高达160美元/吨，能源端原油、PX和煤炭的价格变动主导了聚酯链的价格波动。

　　PTA上游来源较为单一，只能来源于原油，所以成本端受原油影响较大，基本上大趋势和原油保持一致，而作为其直接原料的PX，也对PTA的成本有着重要影响。在5月份之前，受调油利多逻辑的影响，PX价格表现整体强于原油，从PTA生产利润表现来看，1月-4月虽PX价格上涨导致成本增加，但PTA供给端同步缩量造成利润回升，直至4月底PX-PTA供需紧平衡被打破，PTA供应增量导致利润下行。PX在7月预计去库20万吨，有望支撑PTA走强，7月后PX供应逐渐宽松，PTA下半年仍有1270万吨的投产压力，下游聚酯投产650万吨，PTA仍有近700万吨的产能增量无法消化，在PX支撑减弱后的情况下，PTA随着投产落地逐渐转为弱势，预计PX端的利润仍能继续保持，PTA利润修复的空间不大。截至6月27日，PX现货价为958.5美元/吨（CFR中国主港），据测算PTA理论成本约在5817元/吨，PTA理论上仍处于亏损状态，但在PX投产落地和聚酯刚需支撑的情况下已有部分修复，目前亏损约为227元/吨，预计下半年保持在盈亏平衡附近，PTA的投产压力不会带给利润过多的修复空间。

　　原油方面，进入下半年，随着中国原油进口配额的下发以及驾驶旺季的来临，原油需求有望得到提升，加上厄尔尼诺带来的高温天气，燃料油用于发电的需求将有所增加，三季度原油的基本面预计将持续改善，但需要注意四季度伊朗原油供应可能回归的预期，预计下半年原油偏强运行。

　　对乙二醇来说，由于既有油制乙二醇又有煤制乙二醇，所以原油和煤炭的价格都会对乙二醇的成本产生明显影响。三季度由于驾驶旺季加上厄尔尼诺带来的高温天气，原油的基本面预计将持续改善，油头乙二醇成本支撑仍较强。煤炭方面，港口动力煤5500K价格维持在810-820元，迎峰度夏期间预计煤价下行的空间有限，动力煤价格趋于稳定，整体供应压力仍较大限制反弹幅度，预计煤头乙二醇成本支撑受限。

　　三、供给分析

　　（一）PTA投产压力较大

　　上半年PTA供应前低后高，月产量已突破历史高位。1-2月由于PTA利润持续低位，影响工厂的生产意愿，工厂开工负荷最低下降至68%，低加工费也影响了装置的重启进度，原计划2月重启的装置纷纷推迟重启，2月后在需求扩张影响下，PTA加工费逐步修复，刺激工厂提高PTA装置负荷，加上PTA新装置投产的落地，PTA供应量接连打破历史高位，5月PTA产量为519万吨，开工率为80.62%，开工率已达同期较高位置，在利润不佳的情况下预计继续提升能力有限。新装置投产方面，下半年PTA仍有1270万吨投产计划，大部分为上下游配套装置，下游聚酯投产计划约650万吨，考虑0.855的物料比例后，仍存在700万吨缺口，供应压力仍较大，PTA供给端调节能力较强，产业开工率可能会被动压缩。

　　数据来源：隆众资讯 徽商期货研究所

　　（二）乙二醇供应压力难改

　　乙二醇方面，据隆众资讯统计，截止6月乙二醇装置产能基数提升至2649.1万吨，其中煤制乙二醇产能基数925万吨，非煤制乙二醇新增三江化工70万吨，盛虹炼化产能调整为90万吨，非煤制产能基数上调至1724.1万吨。乙二醇目前依然处于产能高速扩张期，下半年仍有不少新装置等待落地，下半年供大于求的大格局预计不会改变。5月乙二醇产量为124万吨，环比下降2.77%，同比增长20.24%，供应仍有提升预期，截止至6月25日，国内非乙烯法（煤制）开工率约为53.67%，乙烯法开工率约为54.06%。由于煤价下跌，甲醇制乙二醇每吨利润从4月底的-1700元修复至-1200元，煤基合成气制每吨利润从-1900元修复至-1300元，刺激煤制乙二醇开工率提升至高位。上半年乙二醇月度产量几乎维持在120万吨至130万吨，受亏损的困扰，企业通过检修转产等方式调整产量，但仍有新装置等待投产，供应压力仍较大。

　　数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所

　　（三）短纤供应量变动有限

　　短纤近期震荡运行，走势强于乙二醇但弱于PTA，主要是乙二醇下跌导致，乙二醇的下跌也使短纤的利润得到修复，导致短纤供应增量延续，涤纶短纤产能利用率上升至75.24%，仍处于历年同期下沿水平，下游订单缺失导致了短纤的低开工率。5月短纤产量为58万吨，下半年预计延续季节性规律呈现“增-减-增”的状态，下半年投产计划为仪征化纤10万吨和四川吉兴30万吨，供给端变化不大。

　　数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所

　　（四）库存分析

　　目前PTA-聚酯保持供需平衡状态，在聚酯刚需消耗下，PTA工厂库存下降较为明显，截止至6月27号，PTA工厂库存为3.91天，社会库存则相对稳定，今年3月份PTA社会库存大幅去库至276.14万吨，之后在PTA-聚酯供需平衡的状态下始终维持270-280万吨左右（根据每月进出口数据，PTA库存数据相应调整）。乙二醇方面库存压力仍较大，虽然聚酯维持高开工格局，但难抵乙二醇供应增量，并且终端订单整体情况不佳，下游对乙二醇维持刚需采购，华东主港地区MEG港口库存总量为91.88万吨，其中四大港口库存为：张家港52.20万吨，宁波港9.8万吨，江阴港11.8万吨，太仓港10.5万吨，乙二醇港口库存去化幅度不大，供给面临回升压力，需求淡季下预计库存仍难有改观，9月后随着进口量的缩减和煤制乙二醇装置的检修，库存压力有望减小。

　　数据来源：众资讯、徽商期货研究所

　　聚酯的库存压力有所减轻，数据显示，截至3月23日，江浙织机涤纶长丝FDY、DTY、POY库存天数分别约在18.40天、24.90天、12.50天，涤纶长丝库存在逐渐去化。涤纶短纤库存天数约在5.71天，4月底时江阴地区厂商发货紧张导致库存从高位回落，库存压力得到缓解，但整体表现不如长丝，并且去库节奏逐渐放缓。

　　数据来源：隆众资讯、徽商期货研究所

　　四、需求分析

　　（一）聚酯需求超预期，但难抵原料投产压力

　　下游需求方面，PTA和乙二醇的直接下游是聚酯，所以聚酯行业的运行情况会影响到对PTA和乙二醇的需求量。5月聚酯产量为549.86万吨，创下历史新高，在一季度经历季节性波动后，聚酯开工率逐渐攀升至往年同期高位91.07%（隆众数据），市场预计的开工率下降落空，并有继续提升的迹象。目前PTA-聚酯保持供需平衡状态，但下半年聚酯投产计划为650万吨，PTA投产为1270万吨，考虑0.855的物料比例后，PTA仍有700万吨的产能无法消化，预计PTA-聚酯的供需平衡将被打破。

　　数据来源：徽商期货研究所

　　（二）终端消费回落

　　终端需求数据来看，5月纺织出口和国内服装零售出现回落，内需强于外需。随着海外需求的衰退，纺织出口表现不佳，截止至5月累计出口金额8123亿元（纺织纱线、织物及制品累计出口金额3904.76亿元，服装及衣着附件累计出口金额4218.89亿元），同比增长1.87%，但从5月份看，月度出口量同比下降7.01%至1740.58亿元，海外需求出现回落，我国纺服出口依旧处于下行周期；国内方面，服装纺织零售同步下滑，截止至5月国内服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额5619亿元，同比增长14.10%，但从5月份看，月度零售额同比下降4.28%至965.70亿元。服装纺织需求的恢复主要体现在4月份，5月份服装纺织的内需和外需均较去年有所下滑，出口存在较大压力，下半年服装纺织的订单以较厚的服装为主，需求可能好于上半年，但就近期数据来看，难以有爆发性的增长。

　　数据来源：徽商期货研究所

　　五、总结

　　短期来看聚酯板块中PTA和短纤的供需相对健康，盘面主要跟随成本波动，中长期来看价格不容乐观有望下行，乙二醇始终处于下跌趋势，暂无太大改观。PTA方面，直接上游PX在7月预计去库20万吨，有望支撑PTA走强，7月后PX供应逐渐宽松，PTA下半年仍有1270万吨的投产压力，下游聚酯投产650万吨，PTA仍有近700万吨的产能增量无法消化，在PX支撑减弱后的情况下，PTA随着投产落地逐渐转为弱势。乙二醇供给端压力较大，库存消化难度较大，煤炭下行导致成本偏弱，整体仍处于下跌趋势，9月后随着煤制装置检修以及进口压力缓解，基本面或将改善，建议9-1反套。短纤基本面缺乏利好支撑并且变动有限，难以走出独立行情，盘面基本被成本主导，短期在PX-PTA偏强的支撑下尚能维持7000元／吨的价格，但在PTA投产落地后预计仍有下跌空间，而PTA强于短纤的局面可能会有所改变。

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