[导语]2023年6月原油价格延续今年以来的区间震荡态势，WTI 6月均价70.6美元，布伦特6月均价75.3美元，和5月月均价基本持平。债务上限风险暂时消退、加息重回交易主线、中国需求对国际油价的影响权重提高成为本月影响油价大幅涨跌的三大类事件，分别对油价形成了提振、压制和支撑作用。OVX和WTI价格相关性背离，显示出超预期事件频发下，油价对宏观风险越发敏感。7月原油价格将继续受加息事件压制，区间震荡态势延续。

　　一、加息重回主线，经济衰退风险持续压制油价

　　6月，原油价格延续今年以来的区间震荡态势，WTI价格区间为每桶68-72美元，布伦特价格区间为每桶72-77美元。截至6月23日，WTI 6月均价70.6美元，布伦特6月均价75.3美元，和5月月均价基本持平。本月市场关注焦点从5月的美国债务上限问题切回加息问题，宏观风险仍未消退，经济衰退预期持续压制油价上升空间。

　　在事件分析法的框架下，一般我们将影响油价大幅变动的事件分为三大类（注①）：

　　1）台阶式事件：造成原油价格的突变，并且价格水平不再恢复到事件之前。台阶式事件造成油价进化中结构性断点的产生，其对于油价的影响是长期的。

　　2）脉冲式事件：油价受事件影响发生突然的上升或下降，当事件影响过去之后又恢复到以前的水平。脉冲式事件引起的往往是短期影响。

　　?3）混合式事件：同时包含台阶与脉冲两种效应。

　　通过梳理6月WTI价格涨跌幅超过2%的交易日和对应事件（图1和表1），本月导致油价大幅涨跌的主要事件可总结为以下三方面：

　　（1）债务上限风险暂时消退（脉冲式事件）：

　　5月初受债务上限危机影响，国际油价连续三日大幅下跌，WTI跌破70美元支撑位，经过美国两党一个月的博弈和谈判，6月初美国总统拜登签署了债务上限和预算的法案，暂时避免了美国政府陷入债务违约，宏观风险缓和提振了油价，WTI连续两个交易日涨幅都超过了2%。因此债务上限危机被归为脉冲式事件。

　　（2）通胀顽强，加息重回交易主线（台阶式事件）：

　　2022年6月美国超预期激进加息75bp开始，国际油价在加息这一台阶式事件影响下被持续压制。

　　今年5月核心CPI年率录得5.3%，尚未有显著回落迹象，但初请失业金人数大增、工资增长放缓等迹象显示出美国就业市场已经降温。6月美联储议息会议上未进一步加息，符合市场预期，但鲍威尔表示年内仍有两次加息。

　　此外，本月英国和挪威央行超预期加息50bp，再度引发市场对超预期加息的担忧情绪，油价急速下跌超4%。经过一年半的加息，英国5月CPI年率仍保持在8.7%，远高于其2%的目标。整个欧元区5月经济景气指数大幅下降至96，结束了之前连续4个月徘徊在99的状态。加息以及长期保持高利率水平可能带来的高资金成本和经济衰退风险，对油价形成了较强的压制作用。

　　（3）中国需求和政策走向对国际油价的影响权重提高（脉冲式事件）：

　　在全球经济面临衰退的背景下，市场舆论将原油需求增长的亮点投注于中国需求增长。今年3月中国原油进口量5230.8万吨，是自2020年7月以来的新高；今年5月原油进口量5144万吨，仍处于相对高位水平。另外，5月中国原油加工量6200万吨，同比增长15.4%，创下历史第二高点，数据公布当日国际油价上涨，WTI涨幅超3%。

　　此前欧佩克发布了6月《石油市场月度报告》，预计2023年中国石油日均需求1570万桶，占2023年非经合组织地区石油日均需求的三分之一，占全球石油需求总量的15.4%。EIA也在6月《短期能源展望报告》中表示，今明两年全球汽油和喷气燃料等液体燃料的消耗量预计将创下历史新高，这将主要由非经合组织国家推动，尤其是中国。

　　目前市场将需求增长的主力聚焦到中国，中国货币政策、宏观经济数据以及原油进口加工量对国际原油价格影响力增强。理论上，从长时间来看，中国需求增长给油价打开上行空间，但是在中国当下弱复苏的背景下，对原油价格支撑作用有限，一旦宏观风险超预期抬升，油价仍有破位下跌的可能。因此中国需求增长对国际油价的影响更偏于脉冲式。

　　二、宏观风险下弱需求主导价格，OPEC+减产效果力不从心

　　通过观察油价波动指数OVX和油价涨跌相关性变化，可辅助分析超预期事件对油价的影响程度。OVX是芝加哥期权交易所（CBOE）利用石油ETF期权为标的，构造出的原油隐含波动指数，用来度量投资者对于未来30天市场波动的预期，是衡量市场恐慌状况的重要指标。

　　EIA官方曾用矩阵阐述过OVX和WTI价格的关系，理论上OVX和WTI价格多数时期呈现负相关关系，若OVX和WTI价格表现为正相关，油价可能受到市场预期之外的因素冲击（注②）。2023年以来，国际油价呈现震荡且价格中枢下移的态势（图2）。用散点图（图3）测算近一年油价波动指数OVX和WTI价格涨跌的关系，可发现OVX和WTI价格多次同步下跌，说明宏观层面超预期事件发生频次上升，且对油价以负面影响为主。

　　1-4月WTI价格在70-80美元间震荡，3月中下旬受银行业危机的冲击，跌破70美元并持续了一周时间。4月初虽然OPEC+超预期减产决议一度让油价上涨超4%，但效果持续不到半月，油价就在加息和美国经济衰退预期下再度回落，并在70美元上下徘徊近两个月，期间三度跌破70美元支撑位。6月初沙特自愿加大减产力度的决定未对油价产生明显利好，而12日高盛大幅度下调油价预测，暗示全球市场弱需求的趋势，油价跳水下跌4.35%，更是说明了油价对衰退风险愈发敏感。当前宏观层面弱需求主导价格，OPEC+减产对油价的托底作用逐渐弱化。

　　三、7月价格展望：加息继续压制油价，区间震荡态势延续

　　7月需要关注的重点事件仍然是美联储加息。根据CME“美联储利率观察工具”，7月议息会议加息25bp的概率达到74%（数据统计截至6月27日）。同时需要密切关注欧美经济数据的变化，以及各经济体央行对数据的解读风向。当前市场对宏观风险的敏感度变高，油价或出现过度波动，需警惕油价进一步破位65美元。

　　此外，本月英国和挪威央行的超预期加息也提醒市场持续关注欧元区的经济状况。欧盟作为出口导向型经济体，经济增长与出口贸易密切相关，其中对美国出口中，化工制品等中间品占比约6成，美国制造业景气走弱也会传导至欧盟经济体。同时全球制造业需求疲软也拖累着欧盟经济景气或持续下滑。去年7月开始的新一轮加息周期加大了欧元区整体的债务压力，在长期高利率水平的环境下，需警惕欧债问题再度重演。

　　风险提示：

　　全球主要经济体央行超预期加息、地缘冲突升级

　　引用资料：（以下引用均来自卓创资讯研究院《市场研究摘要文库》。若对摘要有进一步参考需求，可与研究院联系）

　　注①：C19.方法论之影响油价的突发事件分类方法（20230627）梁曦玥

　　注②：C18.WTI和OVX的相关性以负相关为主，但也会出现同方向变动的正相关情况（20230620）梁曦玥

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