一、美数据边际改善，海外风险偏好持续

　　端午期间海外数据偏弱，美Markit制造业PMI指数初值46.3，前值48.4，服务业54.1，前值54.9，欧元区6月制造业PMI初值43.6，前值44.8，服务业PMI初值52.4，前值55.1，德国制造业PMI41，创了37个月新低。欧美制造业持续放缓，特别是欧元区深陷衰退，服务业的扩张势头也出现明显放缓。

　　不过本周美国公布的一系列数据继续呈现边际向好的迹象，其中一季度GDP终值上修为增长2%，前值为增长1.3%。5月新屋销售意外强劲增长，月率上升12.2%达到一年新高，5月营建许可月率增长5.6%，房地产呈现边际回升迹象。另外5月耐用品订单月率上升1.7%，连续三个月环比正增长，高于预期。6月消费者信心指数大涨至去年初以来的新高。叶伦和鲍威尔都表示充分就业形势下有信心经济不会衰退。

　　鲍威尔表示年内有降息两次的可能，明年未必需要降息。金融市场被迫提高加息预期，美元本周止跌反弹，两年期国债收益率升到4%以上。整体来说，由于美国经济预期向好，金融市场乐观情绪维持，但进入7月面临加息，金融市场短线略有调整压力。

　　二、中国数据偏弱，关注刺激政策

　　中国在6月中旬公布的5月主要经济数据全面下滑，三季度经济继续回落的预期强。本周公布的1-5月工业企业利润下降18.8%，5月利率下滑12.6%，降幅环比收窄5.6个百分点。6月制造业PMI指数由48.8小幅回升至49，分项看生产指数50.3，环比上升0.7个百分点，新订单指数48.6，环比上升0.3个百分点，库存指数，出口订单指数、从业人员指数都继续下滑，反映企业生产虽有提升，但仍处于主动降库存期，持续性差。非制造业PMI指数53.2，较上月下降1.3个百分点，为连续四个月下行，其中建筑业活动指数5.7，较上月下降2.5个百分点，新订单指数48.7，较上月下降0.8个百分点，从业人数指数46.8，较上月下降1.6个百分点。整体看服务业的需求正逐步回归正常，建筑业的需求明显放缓，就业压力有所增加。

　　消息面，本周四国常会通过《关于促进家居消费的若干措施》。近期一系列刺激措施出台，包括降息10个基点，刺激消费如多地出台新能源车购置补贴，延长新能源车购置税优惠至2025年底，稳房市政策如降低首付贷款利率，提高首付比例，放松限购政策，房企融资落地等，总体看刺激消费的实际效果有限，高频数据显示6月新能源车销售环比增长15%，今年累计同比增长35%，汽车消费在缓慢回升，30城商品房销售面积超季节下滑，环比同比均下降，传统的6月销售高峰没有了。市场对现在的刺激政策失望，三季度经济形势可能更弱，但倒逼更强刺激的预期也更强。

　　整体看，宏观内弱外强，弱现实强预期，国内弱现实的压力主导，但也缺乏持续的推动力。

　　三、铜价回落，关注阶段性见顶可能

　　过节期间LME注销仓单开始大增，最高达5.4万吨，本周逐步回落到4万多吨，注册仓单最低至2.5万吨，现货升水短暂冲高30美元，截至周四库存为7.5万吨仍属极端低库存。

　　国内方面，半年末因素持货商急于回笼资金，周初现货升水一度跌至160元，随着出货压力减轻，到周五升水回到350元。比价大幅回升，节前现货和远月进口亏损在900到1000元以上，周五现货进口已基本平水，远三月亏损收窄到500元。这说明国内库存太低，存在增加进口的客观需求。在可交割库存处于低位的情况下，两市的升贴水和比价快速转换，估计下周内外比价强弱又会互换，但整体的高升水格局难以改变。

　　沪铜下游消费疲弱，端午节前下游已畏高，没有备货甚至部分铜杆厂因库存增加而放假，节后虽然铜价连续下跌，下游补货力度仍低。跨月后下游生产可能略有增加，但整体7月消费淡季的影响会越来越明显。今年以来现货在69000上方时终端需求明显受抑，6月铜价大涨至此，需求再度明显受抑，导致沪铜比价严重恶化，甚至达到炼厂出口水平，通常这是中国需求不足，铜价中期下跌的信号。两市在巨量持仓、高升水、LME高注销仓单等强烈挤仓格局下仍然走出冲高回落，本周沪铜持仓持续下降，说明资金离场，挤仓压力减轻，盘面挤仓与需求疲弱的尖锐矛盾最终以回归需求来解决。

　　消息面，海关公布5月精铜进口28万吨，其中刚果铜超8万吨，俄铜也有增加，抵消了智利进口的减量。据了解7月以后洛钼非标铜集中到港，国内供应可能有明显增加。另外炼厂集中检修结束，7月炼厂产量将逐步恢复增加。因此7月现货将面临需求淡季转弱，国产铜和进口铜双双增加的局面，现货紧张状况应该逐步缓和，高升水和高价格都难持久。

　　但短线看LME铜价经过一周的大跌已回吐了2/3的涨幅，极端低的可交割库存又会起作用，短线价格又会反复。

　　从中期看，今年以来新能源领域消费向好，据国家能源局数据1-5月光伏装机同比增长150%，估计全年能达到100%的增幅，仅此一项新增用铜将接近40万吨，新能源车增长目前弱于年初估计，但达到30%的增幅仍可增加10万吨需求，传统领域需求恢复缓慢，但房地产竣工增长20%，仍可望带动竣工端及后续的家电需求增长。供应端国内和海外炼厂集中检修结束，下半年精铜产量环比继续增加，加上海外隐性库存流出，供需两增，关注库存增加的情况，决定淡季价格回调深度。

　　四、策略

　　海外宏观逐步向好，但7月面临加息和国内强刺激落空，金融市场略有压力。铜高价对消费的压力体现，资金离场挤仓动力减轻，阶段性顶部可能已成。但可交割库存处于低位，高升水压力仍在，短线急跌又有反弹，总体低库存也会限制价格下跌深度。中期空头思路，68000上方近期压力，反弹逐步抛空。下周价格主要波动区间68000-66500。