香港资本市场发展迎来又一重要里程碑。6月19日，港交所正式推出“港币-人民币双柜台模式”，为发行人和投资者提供港币和人民币计价股票的选择。

　　目前已获批的双柜台证券共24只，其港币柜台成交占香港市场日均成交量约4成。同时，符合资格的双柜台庄家共9家。当日，首批24只港股的人民币柜台合计成交额约1.63亿元。

　　在开市仪式上，港交所行政总裁欧冠升表示，人民币国际化进程在未来十年会在全球市场中扮演更重要的角色，今天港交所很高兴在构建流动性充裕、买卖方便的人民币产品生态圈方面又迈出了一步。双柜台模式将丰富港交所的人民币产品，为投资者提供更多交易选择，也为企业提供了一个利用香港离岸人民币资金池的渠道。

　　近日，香港特区政府财政司司长陈茂波撰文表示，下一步将会推动以人民币计价的证券纳入“南向通（港股通）”，让内地投资者可以直接用在岸人民币资金买卖港股，降低他们的资金南下时可能面对的汇兑风险。

　　中信证券认为，港股正处于极低的历史估值水平，通过人民币柜台为市场注入新的流动性，将在一定程度纾解过去两年港股市场流动性不足的问题，有望带动港股估值中枢回升。若开启“双柜台模式”的个股为A+H两地上市股，以人民币计价没有汇兑风险的情况下，该类投资者或更有意愿配置以人民币计价的H股。

　　首日成交额1.63亿元，中国移动交易额居榜首

　　所谓双柜台模式，港股市场设立港币和人民币两个柜台，分开交易两种货币股票，允许投资者跨柜台自由转换以缩小价差，同时引入做市商机制以提高流动性。换而言之，对于双柜台交易模式下港股上市公司股票，投资者是可以用港币交易，也可以用人民币交易。

　　“双柜台模式最大的特点是庄家机制。庄家机制其实是双柜台一起推行的，意思是我们会邀请一些大型的市场参与者，为人民币柜台担当庄家，为双边买卖提供报价服务。”港交所联席营运总监及股本证券主管姚嘉仁介绍，市场庄家的好处是收窄双柜台之间的价差，并且为人民币柜台提供持续的流动量，让投资者有买卖的对象。

　　香港财经事务及库务局局长许正宇日前撰文表示，人民币双柜台交易模式的推出，对于港股市场投资者来说绝对是双赢局面。一方面，持有港股的投资者，如希望持有或增持人民币，可直接在人民币交易柜台套现股票取得；另一方面，持有离岸人民币又希望投资港股的投资者，亦无须先兑换港币才进行交易，变相减省汇兑成本及风险。

　　目前已获批的双柜台证券共24只，包括恒生银行、新鸿基地产、吉利汽车、华润啤酒、港交所、腾讯控股、中国移动、美团、京东集团、百度集团、阿里巴巴、中国平安、比亚迪(002594)等，涵盖互联网、金融、地产及消费等行业。

　　“作为一项新的交易模式，人民币计价的成交在初始阶段占整体市场的比例未必十分显著。”许正宇认为。

　　双柜台模式启动首日市场表现符合预期，合计成交额约1.63亿元。其中，中国移动-R(80941.HK)成交额达5520万元，位居榜首；腾讯控股-R(80700.HK)成交额达3600万元，排名第二，中国平安-R(82318.HK)以1700万排在第三。

　　中泰国际策略分析师颜招骏对时代周报记者表示，短期看来，人民币双柜台模式可能对港股的成交不会带来很大提振，今天的成交金额也符合预期。这由于投资者需要适应及了解新的交易模式，预计市场会较为慢热；加上第一阶段的双柜台模式还未被纳入港股通，即大部分内资仍不能参与；目前仅香港本地及外资投资者能够参与，相比内资，他们配置人民币计价标的的诱因较小。

　　将纳入港股通，推动人民币国际化

　　港股双柜台模式将分阶段推行，初期港股市场参与者可开始应用双柜台进行交易，但内地投资者尚无法立即通过港股通参与双柜台模式，市场也希望将双柜台模式纳入港股通交易。

　　近日，香港特别行政区行政长官李家超公开表示，香港会继续与内地推动各项互联互通计划的扩容和优化安排，包括研究允许在港股通增加人民币股票交易柜台、商讨在香港推出国债期货等。

　　香港证券及期货事务监察委员会行政总裁梁凤仪也透露，港币/人民币双柜台股票下一步会纳入港股通，开放给内地投资者以人民币直接买港股，香港证监会正与相关部门商讨，已获得原则上认可。

　　中信证券预计，在人民币柜台可纳入港股通交易机制下，境内投资者买卖人民币计价的港股便可规避换汇成本和汇兑损益风险，更为利好南向高频交易者。整体来看，预计设有人民币双柜台的个股短期将受益于新增的离岸人民币流动性。而在未来若纳入港股通交易体系，也将受益于境内资金的流入，中长期维度，将有效缓解港股流动性不足的问题，推动优质公司的估值修复。

　　颜招骏对时代周报记者表示，双柜台模式需在纳入港股通后才能发挥更大效用。在港股通的现行机制下，内地投资者通过南向交易购买港股时是以港币计价，以人民币进行交收和结算，并且实行T+2的清算交收。在持有期间，投资者需要承担人民币兑港元汇率变动的风险，特别是在全球金融环境动荡、汇率大幅波动时，可能会发生较大的汇兑损益。而在双柜台模式下，内地投资者可以通过人民币柜台直接交易港股，实现港币和人民币上市股份的无缝转换，这将显着降低以往参与港股通投资所产生的汇兑成本和汇率风险。

　　在颜招骏看来，随着投资港股的便利性提升，越来越多的人民币资金有望参与港股交易，港股资金的成交量和活跃度将逐步提升，这将促进港股价值的修复，并进一步缩小AH股溢价。

　　另一方面，双柜台模式可以为离岸人民币提供更为资产配置选择，有助于促进人民币国际化发展。

　　根据央行2022年人民币国际化报告显示，截至2021年末，全球主要离岸市场人民币存款余额超过1.54万亿元，其中中国香港人民币存款余额超9000亿人民币，在各离岸市场中排名第一。然而，对于大量离岸沉淀的人民币而言，一个现实的问题是，作为保值增值需要可配置的资产选择有限，这也直接制约了离岸人民币持有和增加的意愿。

　　姚嘉仁表示，双柜台模式为投资者提供人民币计价股票的选择，促进人民币在港股交易中的使用，开拓人民币流通的新潜在渠道。未来将会有更多人民币资产在香港这个国际市场定价，为推进人民币国际化打下良好的基础。未来如果人民币交易柜台接入港股通，更有助于港股通投资者减少日内汇率波幅的这个风险。

　　中金公司认为，双柜台的启动，将为离岸人民币配置提供一个新的资产选择，作为一个全新起点，有助于离岸人民币的沉淀，这反过来又会增加海外投资者持有人民币资金和资产的意愿，形成资金和流动性的正向反馈。未来双柜台资产选择如果逐步扩大至更大股票和产品范围（如衍生品或融资活动）、甚至更广投资者群体，都将为助力人民币国际化起到积极作用。

　　颜招骏对时代周报记者表示，中期来看，香港的离岸人民币规模达到9千亿元左右，人民币双柜台推出增加离岸人民币可投资标的，可丰富人民币的使用率。长期看，随着中国与一带一路及东盟国家增加双边贸易及本币的使用，人民币双柜将增加这些国家持有人民币的意愿，从而促进人民币国际化，助力人民币建立一个国际循环系统。

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