第一部分 国内经济解读

　　国内方面，数据显示5月工业增加值、固定资产投资、社会零售消费等经济数据均弱于预期。贷款、社融、M2增速等金融数据也低于预期，且对增量偏低。央行本周公开市场操作超量对冲到期的逆回购和MLF，净投放流动性770亿元。同时央行调降逆回购、SLF和MLF等多个关键利率。其他政策方面，商务部称将推动出台支持恢复和扩大消费的一揽子政策。工信部等提出新能源下乡。总体上看，目前国内经济供需两弱格局不变，但在经历阶段回落后，目前经济未出现进一步走弱而转向低位持稳。信用扩张步伐放慢，主要短板仍在居民层面。货币政策仍维持宽松方向，且其他多层次政策有跟进迹象。此外，有媒体传出近期将有一揽子政策稳定房地产市场，但目前尚未证实。稳地产、促基建的潜在政策仍是金融市场关注的焦点。

　　风险事件方面，中国外交部称美国国务卿将于周末访华。近期中美双方接触增加，地缘政治风险进入缓和期。相关问题仍需要持续关注。

　　第二部分 海外经济解读

　　一、美国通胀超预期回落

　　5月美国季调CPI同比和环比增速分别录得4.1%和0.1%，季调核心CPI同比和环比分别录得5.3%和0.4%；季调PPI同比和环比增速录得1.2%和2.8%，季调核心PPI同比和环比增速录得-0.3%和0.2%。

　　除了核心CPI与核心PPI环比与前值一致之外，其他各项通胀数据均低于前值，多项数据低于预期，而且CPI所有分项通胀同比增速均低于前值，可以看出美国5月通胀超预期回落是全方位和全板块的。不过，美国核心情况依然存在粘性，核心通胀率明显高于总通胀水平。

　　美国通胀超预期回落主要得益于能源和交运板块价格大幅回调。回首2022年上半年，当时拉动美国通胀创近40年新高最重要的两大板块就是能源和交运，两大板块CPI同比增速峰值一度狂飙至41.5%和22.5%。单看今年5月，能源和交通运输CPI同比分别下跌-11.3%和-1.7%，是当月唯二出现同比负增长的两大板块。上次美国能源板块通胀率出现如此明显负增长还要追溯至2020年二季度，当时美国正在经历新冠疫情引发的大衰退。除了去年基数较高导致同比回落之外，美国能源价格边际也在趋势性回落，最近4个月中有3个月能源CPI环比增速出现负增长，主要由于世界经济增速放缓引发的需求回落以及银行业暴雷事件引发的恐慌性。5月1日美国第一银行宣布被接管之后全球油价大幅跳水，虽然随后略有反弹，但是5月OPCE一揽子原油价格均值75.82美元/桶，环比下降9.9%。美线年度合同签约季结束后，班轮公司停航力度削弱，远东→美西/美东5月运价均值环比下跌8%和1.3%，引领交通板块通胀降温。

　　占美国CPI占比四成左右的住宅CPI黏性较强，5月同比增速录得6.8%，是5月同比增速最快的板块。随着5月5日WHO宣布解除新冠疫情全球紧急状态令，出行需求进一步增强，促使美国食品饮料和娱乐板块CPI同比依然高达6.6%和4.6%。

　　中长期来看，美国通胀在今年未来7个月将呈现“总体放缓、阶段反弹”的趋势性走势。美国生产通胀和进口物价从去年3月出现拐点，消费通胀和工资上涨增速在去年6月出现拐点，M2总量在去年7月出现拐点，消费核心通胀在去年9月出现拐点。随着经济增速放缓以及美联储加息预期有所升温，美国通胀还将进一步回调。不过，倘若发生地缘局势紧张等事件，美国通胀在个别月份存在边际反弹的情况。

　　二、美联储6月暂缓加息

　　美东时间6月15日14:00，美联储宣布维持现有利率不变，这是美联储连续10次加息以来首次停止加息。5月和6月FOMC声明仅有两处变化，并且都未改变核心思想。其一，5月FOMC指出美国经济在一季度稳步增长，6月FOMC去除“一季度”的时间限定，强调近期美国经济同样稳步发展。其二，新增“为了能够稳定既定目标，美联储将继续搜集有效信息来决定货币政策”。不过，类似的表述在FOMC声明中第四段第一句也有提及，所以不算增加，只能算是一种强调。美联储希望突出当前的货币政策具有较强的时效性，完全是根据美国最新经济状况而决定的。

　　利率方面，宣布维持现有利率水平5-5.25%。5月FOMC声明中并未提及后续加息路径。根据3月点阵图来看，1位联储委员预计年内再加息100BP，2位联储委员预计年内再加息75BP，9位联储委员预计年内再加息50BP，4位联储委员预计年内再加息25BP，2位预计年内不再加息。因此，未来再加息两次的可能性最大。经济方面，美联储将2023年的经济增速预期从0.4%提升至1%，但微幅下调了2024-2025年增速预期0.1个百分点。就业方面，下调最近三年失业率预测值，预计2023-2025年为4.1%、4.5、4.5%。通胀方面，将今年PCE微幅下调0.1BP至3.2%，将核心PCE上调0.3BP至3.9%。

　　总体来看，此次议息会议整体偏鹰。对于未来的加息次数，美联储与市场存在一定分歧。点阵图显示未来美联储将加息2次，而市场认为最多再加息一次。

　　三、欧洲通胀趋缓 欧洲央行继续加息25BP

　　5月欧洲HICP同比和环比分别录得6.1%和0%，核心CPI同比和环比录得5.3%和0.2%，四项数值均低于前值。与美国相同，欧洲通胀也全方面趋缓。不过，欧洲核心通胀低于总通胀水平，与美国存在差异。

　　虽然通胀明显趋缓，但是依然远高于2%的长期通胀目标。6月16日欧洲央行宣布加息25BP，符合市场预期，分别将基准利率、隔夜存款利率、隔夜贷款利率提升至4%、3.5%、4.25%。其中，基准利率创2008年金融危机以来新高。欧洲央行行长拉加德表示，“预计欧元区的通胀率将持续过高，欧洲央行尚未完成应对通胀的过程。除非基线发生重大变化，否则7月将继续加息”。

　　欧元区当前经济形势不容乐观。根据欧盟统计局的修正数据显示，2023年第一季度欧元区GDP环比下降0.1%，继2022年第四季度环比下降0.1%后再次萎缩。连续两个季度GDP环比萎缩表明欧元区经济已陷入“技术性衰退”。一季度经济继续环比回落与3月银行暴雷事件有着直接关系，当月欧洲绝大多数经济指标均不如前值。最新公布的6月ZEW欧元区经济现状指数录得-41.9，大幅低于前值-27.5；经济景气指数录得-10，连续两个月回落。随着货币政策收紧，经济依然有下行空间，对于欧洲民众的消费信心和消费能力又是一次打击。

　　第三部分 本周重要事件及数据回顾

　　第四部分下周重要事件及数据提示

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