本文来自广州期货

20230531早间策略

1. MEG：估值偏低VS供应增加明显 暂时观望

供需情况，5.29 华东主港地区MEG港口库存约101.2万吨附近，环比上期减少4.8万吨。截至5月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在52.92%（+2.61%），其中煤制乙二醇开工负荷在53.45%（+10.51%）。嘉兴一套100万吨/年的乙二醇装置本周已经顺利开车并稳定出料，目前负荷逐渐提升中，预计6月负荷提升至6-7成；马来西亚一套75万吨/年的乙二醇装置于上周重启，据悉本月底前后有货装船至国内。进口方面来看，本周起随着美国货以及伊朗货陆续抵港，乙二醇主港到货量将逐步增加。聚酯需求端来看，截止5.24， 初步核算国内大陆地区聚酯负荷在90.1%高位附近。终端方面上周江浙终端开工率维持，江浙加弹综合开工率82%(+0%)，江浙织机综合开工率73%(+0%），江浙印染综合开工率78%（+0%）。展望后市，EG估值相对偏低叠加聚酯开工高位维持，短期仍能驱动集中性去库。但成本端煤价大跌预期较差，前期停车装置多以短停检修为主，近期开工率已从低点恢复。且乙二醇海外供应逐步增量中，预计6-7月乙二醇进口增量8-10万吨左右，乙二醇上行驱动不足。仅供参考。

2. PTA：随油价暴跌回调，等待企稳

成本端方面，6.4为OPEC+6月部长级会议，会前OPEC➕内部减产政策偏谨慎及美联储加息预期，市场测试前低政策底。

PTA供给方面，恒力4#5月20日开启3周左右检修，新疆中泰5.7起检修，预计7月中重启；福建百宏一套250万吨PTA装置于上周末停车检修，暂定维持20天；华东一套250万吨PTA装置计划本周停车检修，暂定维持两周左右，至5.24 PTA负荷下调至71.9%。

需求方面，本周有一套检修装置开启，而前期减产或检修开启装置仍有提负动作存在，包括长丝、短纤和切片等等，聚酯负荷整体继续提升。截至5.26，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在90.1%附近。聚酯在效益改善的情况下，聚酯企业近期负荷稳步提升。

展望后市，PTA近期装置计划检修增多，开工率近期回落明显。5-6月聚酯产品效益改善开工率提升，供需格局尚可维持。近期随成本端原油暴跌回调，等待企稳。仅供参考。

3.工业硅：暂无驱动因素，盘面或震荡偏弱运行

5月30日，Si2308主力合约呈震荡走势，收盘价12880元/吨，较上一收盘价涨跌幅＋0.00%。供应方面，西南地区即将步入丰水期，电价下降将使得工厂生产成本下降。需求方面，受海外经济走弱影响，工业硅出口量同比大幅下滑，1-4月我国工业硅累计出口量19.16万吨，同比减少18%。当前盘面已较为充分反应丰水期成本下降预期，单边驱动因素动能已稍显不足，预计短期盘面或震荡偏弱运行。

4.纯碱：反弹上冲无力，再次掉头向下

今日国内纯碱华东地区大幅下跌300，报价2000元/吨。周末利好炒作后无后续实证兑现利多，前期局部价格高，月底随行就市，低价相对坚挺，高价回落。下游维持刚需采购。下游有挺价意愿后续预计继续围绕氨碱法成本线附近博弈，短线波动较大，建议关注风险，谨慎参与。中长线仍以反弹企稳后做空为主。

5玻璃：现货加速下跌，基差快速收敛

今日全国均价2066元/吨，环比上一交易日-35元/吨。华东市场安徽、江苏地区部分品牌价格下滑，下游接盘意愿一般。沙河地区保价政策后出现返利促销。盘面期现共振下跌，盘面跌破前低位后继续寻底。预计后市震荡下行。

6. 玉米与淀粉：期价近期震荡调整

对于玉米而言，虽然外盘带动进口成本继续下滑，但考虑到进口整体受配额限制，国内产需缺口更多依赖小麦饲用替代，而近期小麦止跌反弹，或表明新作上市压力释放临近尾声，这意味着玉米下跌或告一段落，后期市场或转向年度产需缺口的补充问题。在我们看来，后期潜在上涨驱动有二，其一是新作单产前景的变数，其二是旧作被动补库存，因当前下游需求企业如饲料养殖企业与华北深加工企业原料库存偏低，而产销区倒挂大概率带动渠道库存去化。在这种情况下，维持谨慎看多观点，接下来继续留意新作小麦上市压力。

对于淀粉而言，5月期间淀粉-玉米价差总体先抑后扬，但波幅受限，主要原因有三，即淀粉基差支撑、行业供需改善和副产品继续下跌预期。淀粉需求端存在潜在利多，一方面源于玉米淀粉对木薯淀粉和淀粉糖对白糖的替代，另一方面源于季节性消费旺季。考虑到基差、供需和副产品三个方面的因素，我们倾向于淀粉-玉米价差有望继续走扩。在这种情况下，我们建议持有前期价差走扩套利，激进投资者可以考虑单边做多淀粉。

7. 畜禽养殖：生猪现货带动期价延续弱势

对于生猪而言，在前期报告中我们指出，3月以来现货表现不及我们之前预期，问题出在供应量，集中在两个方面，其一是春节前堆积的供应量，其二是节前仔猪带来的生猪出栏量。各机构数据显示年后以来供应持续去化，更为重要的是，考虑到去年四季度以来生猪价格下跌和春季前后非瘟疫情导致的仔猪供应下滑，对应后期生猪供应有望阶段性下滑，有望带动生猪价格出现阶段性上涨。对于期价而言，由于5月以来期价持续震荡下行，带动近月合约基差持续走强，这意味期价逐步挤出升水，目前7月和9月合约均低于生猪养殖成本，远月合约亦仅略高于养殖成本线，再加上国家收储政策的潜在支撑，我们倾向于期价下方空间或有限，维持谨慎看多观点，建议择机入场。

对于鸡蛋而言，当前市场的主要矛盾体现在高基差上，之前市场的预期存在合理性，因节后以来鸡蛋价格和蛋鸡养殖利润处于同期高位水平，带动养殖户补栏积极性上涨，市场据此预计远期供需有望趋于改善，使得远月期价持续下跌，5-9价差处于历史同期高位，而1-9价差则处于历史同期低位。但5月以来，随着鸡蛋现货价格的下跌，蛋鸡养殖利润亦有显著下滑，带动养殖户补栏积极性下滑，与此同时，养殖户淘汰积极性上升，这会导致市场之前的供需改善预期存在较大变数。此外，9月合约一度跌至4070左右，这接近于博亚和讯测算的鸡蛋养殖成本线，考虑到9月处于季节性旺季，供需之外还有季节性规律。我们倾向于鸡蛋期价下方空间或有限，观点由前期的中性转为谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多，以去年8月低点作为止损。

8. 豆粕/菜粕：供应压力仍存，带动两粕承压

国际方面，CBOT大豆在当前市场利空因素主导下，延续弱势。因23/24年度预计为大豆丰产年，且当前未见天气炒作题材。巴西当前收割进入尾声，巴西大豆升贴水反弹企稳在70美分附近，当前大豆价格仍存性价比，对华排船量也维持高位。国内市场，因5月初国内入关检验问题，大豆到厂时间延长，油厂开机不及预期，但随着当前大豆到港量增加，油厂已逐步恢复开机压榨，主流油厂豆粕现货报价下调至3680-3770元/吨。大豆4-6月整体供给较宽松，阶段性供应压力仍待释放，关注大豆到厂进度及后续油厂开工情况。下游养殖利润表现仍不佳，且在杂粕替代下饲企和养殖企业等对豆粕饲用需求增量有限，现货基差面临着下行压力。菜粕当前供给相对偏紧，虽油厂开机及压榨维持较高水平，但菜籽二季度后到港预计减少。而需求方面在近期天气逐步回暖后，华南水产需求启动，但替代需求方面，随着豆粕价格回落，菜粕性价比降低，整体需求预计下滑。策略方面，虽进口大豆增加是现实，但当前高基差仍对盘面构成支撑，建议豆粕暂看3400支撑，菜粕在豆粕走弱下也难走出独立行情，暂看2900支撑。

9. 油脂：延续偏弱走势

虽在宏观市场情绪缓和下，油脂市场迎来了小幅反弹，但在当前全球油脂及油料供应预期宽松下，外盘产地报价持续走弱，带动国内进口成本端持续下行。棕榈油，马棕5月产量将呈现季节性回升，出口因棕榈油价格在国际市场性价比较低而受抑，同时5月印尼出口放开后抑制马来棕榈油出口，也限制了棕榈油上方空间。而印尼于5月1日起将把散油出口比率从1:6收紧至1:4，且将在5月23日正式放开出口，产地fob报价持续下调。国内棕榈油在需求增加及进口下滑下，库存继续回落。但在近期产地报价下滑下，国内进口利润逐步修复，关注远月买船情况，后续进口有望增加。需求端，随着气温回升虽利好棕榈油消费，但豆棕价差收窄不利于棕榈油掺混需求。豆油在供应修复预期下，压力仍存。虽5月初在大豆入关问题下，油厂开机不及预期，豆油供给修复缓慢。但随着5月下旬进口大豆到港增加，豆油供应仍存边际修复预期。需求，近期因豆棕价差收窄，豆油成交好转，但在后续供应增加下，价格上方仍存压。菜油处于供强需弱格局。随着进口加籽到港量维持高位，菜籽供应较稳定，4月菜籽进口60万吨，菜油进口31万吨，环比同比均增，且近期菜油进口利润打开，有新增买船，菜油供应较宽松。需求方面，在地域饮食偏好下整体增量有限，而替代需求仍需看到明显价格优势。油脂整体走势仍偏空，建议逢高做缩豆棕09价差，单边短线逢高沽空。

10. 铝：铝价万八支撑偏强，建议观望或逢高布空

美国债务上限达成协议，联储6月加息25基点概率偏大，宏观情绪略有改善但仍存压力。供应端原预期海外能源价格下降步入复产，国内西南地区如云南步入丰水季有复产计划，目前来看，俄乌战争偏热，海外短期复产可能较少，云南降水补充明显不及往年同期水平，复产节奏再有拖缓，电解铝成本塌陷，近期价格走弱带动利润下行。消费端逐步进入淡季，加工企业开工率持续回落，新增订单需求表现不佳，铸锭库存偏低且维持去库，铝棒持续去库但下游企业反映订单补充较差，预期后续会有减产。短期来看，铝价在万八附近震荡仍有支撑，中期仍有下行压力。

11. 锌：锌价万九之上震荡，建议逢高布空

国内锌价前期跌出成本支撑后再度反弹上万九，基本面上看，海外大部分炼厂暂未有大规模复产动作，海外需求延续疲弱。国内矿端供应稳定，中游加工多维持较高开工水平，近期锌价大幅走跌，冶炼利润大幅走出，企业生产积极性走弱，消费端进入淡季，镀锌、压住锌、氧化锌开工率平平，企业终端新增订单表现铅价，实际海内外锌库存整体依旧偏低，锌价触及成本仍有支撑，整体来看价格依旧承压，有下行可能。

12. 天然橡胶：短期市场利好释放较少，RU或震荡运行为主

点评：昨日橡胶窄幅波动。当前制约RU价格上行的主要矛盾还是屡创新高的港口库存。随着港口货源持续到港，库存消化不及预期。橡胶其余基本面来看，供应端，近期国内外产区干旱受降雨增多有所缓解，云南地区白粉病问题炒作热度减弱，但短时全球供增量有限。泰国宋卡原料价格基本与当前胶价持平，成本端支撑尚可。橡胶下游轮胎方面，目前各轮胎企业外贸新订单量表现不一，库存缓慢抬升。部分以内销为主的企业，成品库存逐步承压。全钢胎企业产能利用率下调幅度或将大于半钢胎。终端汽车方面，3月以来多数车企化身“价格屠夫”，4月汽车产销同比大幅好转，但主要与去年同期低基数有关，环比下滑证明汽车购买需求在优惠政策出尽下仍然低迷；重卡销量4月环比出现下滑，主因房地产和基建开工下滑导致非完整车辆销售不佳所致。目前橡胶终端需求支撑不强，但也并未对橡胶形成太大的不利因素。出口方面，Q1轮胎累计出口量同比微幅回升，前期对海外市场经济衰退和轮胎消费疲软的预期被证实过度悲观。综合来看，短期内橡胶收储发酵缺乏基本面支撑，持续好转预期仍弱。此外，RU2401-RU2309价差回落在一定程度上反应了仓单增长的预期，同时也显示了轮储可能性的下降。在目前橡胶基本面颓势下，同时面临着09合约交割前期现价差回归压力下，后期行情仍会回归供需基本面属性，低位震荡为主。

13.铜：短期宏观利空影响缓和，铜价反弹但空间有限

(1)库存：5月30日，SHFE仓单库存42028吨，减74吨。LME仓单库存99700吨，增1975吨。

(2)精废价差：5月30日，Mysteel精废价差1264，扩大50。目前价差在合理价差1355之下。

综述：美国债务上限问题取得进展，市场风险偏好回升。美联储6月加息25BP已被较为充分定价，短期宏观利空影响出现一定程度缓和。欧美通胀数据仍具韧性，高利率大概率仍将维持，衰退交易仍有反复可能性，对铜价形成制约。基本面，海外持续累库，LME现货大幅贴水，国内进口窗口打开，国内现货紧张程度缓解。预计铜价反弹高度有限，短期价格波动参考64000-65500。关注今日国内PMI数据，及本周五美国非农数据。

14.镍：低库存下仍存挤仓风险，短期价格偏震荡对待

伴随美债上限问题基本达成协议，当前宏观情绪有所缓和，整体有色止跌反弹。纯镍中期有较多的供应增量预期持续给价格带来压力，但当前全球一级镍库存依然历史低位，现货维持较高升水，价格方面很难一蹴而就，暂对镍价持震荡预判，NI2307波动区间15.5-17万。操作上，基于估值角度逢高沽空。

15.铅：铅价偏弱震荡

美债上限达成协议，联储预期6月落地25个BP加息，宏观情绪缓和但仍有压力，谨慎乐观为主。5月部分原生铅炼厂或进入检修，产量预期小幅下行，再生铅有产量增量，废旧电瓶价格部分地区小幅下调但库存依然偏紧。下游需求依然受淡季影响消费一般，蓄电池开工率不及上月水平，周度开工率环比持平，铅锭库存位于低位且库存走增，价格仍有支撑，预期铅价延续震荡态势。

16.螺纹钢：关注PMI数据披露后市场风格变化

产业估值相对偏低，但需求及成本对向下驱动不改，价格偏弱运行。今日披露PMI数据，经济的好坏程度或决定市场对未来政策的预期，关注市场风格是否发生变化。预计震荡区间（3400,3460）

17.焦炭：估值低位，建议逢低止盈

盘面提前反应悲观预期，估值接近底部，建议（1850,1900）区间逢低止盈。

18.焦煤：估值低位，建议逢低止盈

现货价格偏稳，动力煤驱动下偏弱运行，估值低位下建议在（1150,1200）区间逢低止盈。

19. 聚烯烃: 聚烯烃或窄幅整理为主

近期聚烯烃窄幅波动。库存方面，PE上周五库存环比下降4.68%，其中主要生产环节PE库存环比下降7.26%，PE样本港口库存环比下降0.35%，样本贸易企业库存环比下降5.85%。上周五PP库存环比环比下降5.96%。其中主要生产环节PP库存、港口库存下降，贸易环节库存上升。聚烯烃整体呈现去库速度放缓。成本方面，担心美国国会是否会通过债务上限协议，沙特和俄罗斯在6月初欧佩克及其减产同盟国小组会议前发出不同的声音，国际油价下跌逾4%；需求方面，PE下游方面，农膜整体需求平平，工厂生产清淡。棚膜工厂多停机检修；PP下游方面，BOPP市场成交刚需有量，整体量较上一交易日增加，BOPP企业未交付订单多数在一周以内，个别可至5月下旬。综合来看，PE方面，成本端原油价格下跌，难以为聚乙烯提供成本支撑；但近期国内生产企业开始降库存，市场成交情况回暖。业者心态面较上周有所好转，且兰州石化装置开始进入大修阶段，国内聚乙烯供应压力稍缓，进一步刺激市场。综上所述，预计国内市场价格小幅上涨。PP方面，成本端 原油价格下跌，成本支撑减弱，供应端装置减损量仍在高位，供应压力尚可，昨日夜盘回落，打压业者心态，下游处于淡季，需求延续疲软，新增订单不足，备货意愿不强，需求端难以对市场形成有力支撑。预计今日市场价格窄幅下行。

20. 贵金属：债务上限法案进展相对顺利，沪金小幅反弹

美联储巴尔金讲话表示，劳动力市场紧张、经济部分降温、通胀仍然过高，仅通过加息难以完成所有抗通胀任务。美国共和党众议员麦克亨利称，超过一半的众议院共和党人将支持债务上限法案，预计债务上限法案大概率将在众议院获得通过。美国3月FHFA房价指数环比增0.6%，3月S&P/CS 20座大城市房价指数同比降1.1%，略高于预期。昨夜外盘COMEX金价向上试探1980美元/盎司关口，银价窄幅震荡，沪金反弹近1%。海外市场提前消化鹰派预期利空，近期关注周内多项美国经济数据公布情况，进入六月后建议沪金、沪银逐步增配。

21. 郑棉：预计09合约震荡整理，卖出1.5万看跌期权

美债问题两党达成暂时协议，美棉大幅反弹。但在经济持续数年增速低迷情况下，各环节脆弱性逐渐显现。后续宏观方面不宜过于乐观。新疆地区调研情况显示，由于前期种植天气不佳，不少地区经历了数轮补种，种植成本较高。上有顶下有底，预计短期内郑棉在40日和10日均线内宽幅震荡，等待下游订单和商品后续走势。

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