从产业链的整体估值看，黑色商品指数回到疫情之前波动区间中值，同时继续低于有色，铁水产量虽在高位，但焦煤价格已经跌至过去10年均值附近，提前反应减产预期，从下跌顺序及幅度看，黑色商品期货第一阶段负反馈交易基本结束，和上涨阶段最终要考验钢材需求兑现情况类似，下跌阶段最终要考验铁水产量进一步下降后，炉料当前价格下的供需状态，后续铁水如果降至230万吨或更低，炉料供需未继续转差，则黑色底部将从现货层面得以确认，反之成本将进一步松动，可以关注炉料供应在价格大跌后的收缩情况，当前供应减量还不明显。 　　需求方面，二季度经济复苏放缓已成事实，但对全年需求仍不宜悲观，二十届财经委会议指出经济建设是党的中心工作，政治局会议提出当前经济面临仍面临困难，预计后续政策会积极应对当前经济形势，政策重心未倾向于投资端，但合理安排专项债券规模，确保政府投资力度不减，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，对投资保持稳定仍有帮助，房地产销售如果维持当前状态未再次下滑，螺纹需求预期崩塌概率较小，短期保持平稳，政策落地后有望再度改善。 　　综合看，原料大跌后，负反馈力度预计减弱，不过铁水产量降幅较小，因此黑色本轮底部并未得到有效确认，5月会验证当前价格下的原料支撑强度。而在减产政策明确前，螺纹利润扩张有限，继续围绕成本定价，在炉料底部验证阶段，螺纹跌势有望放缓，假期消费及政策积极利好市场情绪，但新一轮买预期交易还未到来，螺纹可能会震荡寻底，5月反弹空间或有限，同时产量如果过快回升，需求难以承接下，反弹过后仍面临回落。从基差季节性走势看，期现策略关注反套。结合原料成本，单边暂时关注3500-3800的区间。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。