摘要

　　1、大势研判：

　　本周一季度经济数据出炉，国内经济分化式复苏的特征进一步巩固，餐饮、出行等场景消费带动社零进一步回暖，但投资端的基建、地产、制造业复苏进度均有不同程度的放缓。映射到商品内部，农产品的表现要相对好于工业品。

　　总体而言工业品（-1.9%）弱于农产品（-0.6%）。工业品内部，有色（0.8%）逆势上涨，能化（-1.3%），而黑色（-3%）继续大幅下跌。

　　2、板块配置：

　　2.1多头配置：白糖

　　目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。

　　2.2空头配置：黑色

　　今年一季度粗钢同比去年多增6%，绝对量1500万吨左右，以目前的静态需求，无论是主动还是被动，减产或是大概率的事件，炉料也还有下跌的空间。所以我们倾向于认为在需求没有亮点，且炉料现实层面需求走弱的阶段里，黑色2季度总体是一个寻底的过程。

　　风险提示：海外风险事件再度发酵、粗钢平控政策超预期减产

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周一季度经济数据出炉，国内经济分化式复苏的特征进一步巩固，餐饮、出行等场景消费带动社零进一步回暖，但投资端的基建、地产、制造业复苏进度均有不同程度的放缓。映射到商品内部，农产品的表现要相对好于工业品。

　　另外，在固定投资内部，基建由于年初专项债额度的提前释放，近期微观上已经感受到资金端支持力度的边际弱化，市场也开始担忧去年结转的存量项目赶工接近尾声后，后续的实物量衔接问题。但横向对比，基建依然是目前对工业品整体需求的最强支撑。而在地产内部，高频商品房销售增速有所放缓，地产后端改善明显好于前端的特征也在玻璃和螺纹的分化上得到了显著的体现。在此宏观背景下，工业品本周总体走弱，受地产影响更大的黑色系领跌。

　　总体而言工业品（-1.9%）弱于农产品（-0.6%）。工业品内部，有色（0.8%）逆势上涨，能化（-1.3%），而黑色（-3%）继续大幅下跌。

　　02

　　商品板块表现

　　03

　　热点品种

　　1、原油

　　本周油价大幅回落，下跌的主要原因在于市场重归需求逻辑，美国较差的经济数据以及5月可能到来的加息打击了多头的信心，加之俄罗斯减产力度不及预期，油价突破前期震荡区间高点未果转而回落。

　　数据显示上周美国初请失业金人数增加、大西洋沿岸中部制造业活动急剧下降以及成屋销售减少。美国上周初请失业金人数小幅上升至24.5万，而前一周的数据被修正为比之前报告的多出1000人。此外美国能源信息署在4月份《短缺能源展望》中预计2023年全球液体燃料日均消费量1.0087亿桶，比2022年日均增长144万桶；预计2024年全球液体燃料日均消费量1.0272亿桶，比2023年日均增长185万桶。美国能源信息署报告认为，尽管欧佩克及其减产同盟国进一步减产，预期全球原油产量仍然将上升。

　　其实就是原油市场目前主要的两股势力，以OPEC为首的产油国和美国为首的用油国通过各自的途径影响油价。目前产油国大规模的减产导致油价大幅上涨至震荡区间，但是没能完成决定性的突破。后期随着市场逐步转向加息逻辑以及美国可能采取的行动，二季度大概率维持目前区间震荡格局，目前处于区间高位。操作上短期偏空思路对待，中长期震荡思路操作。

　　2、油脂

　　本周油脂冲高回落，豆油跌幅最多，跌破前低7558元/吨。

　　一方面原油下跌较多，市场重回原油需求逻辑，美国经济数据较差，预期经济衰退，另外5月可能再度加息。另一方面，市场担忧新冠二次感染高峰，再度利空油脂消费。其次国内经济处于弱恢复状态，油脂实际消费也是弱恢复状态。三个油脂之间延续分化，豆油最弱，国内进口大豆压榨供应增加，豆油面临套保压力较大，棕榈油最强。

　　4月前20日马印两国旱季明显，4月下旬也就印尼部分地区降雨略偏多，总体利于产量恢复，近期棕榈果价格下跌也侧面验证，7月、8月厄尔尼诺的出现也助于提高产量，国际豆棕价差跌入负值，23/24财年（4月到次年3月）印度还有毛豆油和毛葵油各200万吨的免税额度，斋月后通常是需求淡季，最近印度也取消了棕榈油订单。短期棕榈油低库存支撑价格，中长期产地累库可能性较大。多个国家生物柴油政策执行不及预期，对于植物油消费增速不会像之前那么高。欧洲菜籽将于6月开始收割，7月出口开始增多，增产背景下可能再度对价格产生冲击。油脂单边即使反弹，突破前一轮大跌前的区间底部可能性较小，毕竟供应预期增多，暂时大概率维持区间震荡，除非宏观方面影响再度发酵，中长期还会跌破当前底部。豆棕价差将会再度走扩，与棕榈油增产相比，北美大豆不确定性大一些，同样菜豆油价差短期反弹后也可能再次回落。

　　3、黑色

　　本周黑色各品种主力合约全面下挫，旺季将近、终端需求并无明显起色所导致成本端下移负反馈逻辑进一步发酵。盘面成材炉料共振下跌的，螺纹盘面利润也随之压缩，显示在黑色终端需求驱动不足的背景下，出市场对黑色产业链利润的悲观态度。

　　进入4月以后，螺纹周度表需基本在310-320万吨一线徘徊，和去年同期相比基本没有优势。3月单月施工面积同比增速和竣工面积大幅劈叉，但在这种快速的竣工速度下，施工后周期项目结项给螺纹带来的增量也较为有限，在二手房成交向一手放过渡的过程中，这一情况预计也不要会有明显的改善。

　　季节性4-5月份也并非商品发成交的旺季，月度的成交面积均值在全年属于偏低的位置。所以若基建去年结转到今年的存量项目在4-5月完成赶工侯，基建在增速放缓，地产用钢需求没有顺利的衔接，届时的终端环境对多头并不友好。

　　另外，今年一季度粗钢同比去年多增6%，绝对量1500万吨左右，以目前的静态需求，无论是主动还是被动，减产或是大概率的事件，炉料也还有下跌的空间。所以我们倾向于认为在需求没有亮点，且炉料现实层面需求走弱的阶段里，黑色2季度总体是一个寻底的过程。在这个过程中，最关键的变量依然在于地产，目前看资金情况在慢慢好转，但作用到前端的部分有限，这一点如果能在下半年有所改善，那在整体库存偏低的环境下面，黑色会有开启新一轮反弹的驱动。但目前减产负反馈仍在发酵中段，做多的抓手并不牢固，关注减产后成本端的支撑情况。

　　4、PTA

　　现货方面，因美国经济数据疲软且美国汽油库存增加，引发对经济衰退和全球石油需求放缓的担忧，近期国际油价持续下跌。PX现货价格1117美元/吨，PX跌幅扩大，PX加工费在470美元/吨。PX开工率70.5%；PTA开工率76.1%；聚酯工厂开工率84.5%；短纤开工率70.7%；江浙织机开工率54.5%。聚酯开工率小幅下滑，其中短纤开工率降负较大，织机开工率出现小幅下降。

　　利润方面，PTA加工费496元/吨，前期下降后有所回升；长丝加工费有所回升但依然较差，除瓶片以外，聚酯品种的生产利润状况依然较差需求端：有所分化，总体转好。聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。但终端织造订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。

　　本周PTA社会库存继续增加，社会库存增加7万吨。本周长丝库存普遍上升，库存压力增大，短纤库存有所回落。本周PTA周产量116.5万吨，较上一报告期增加1.2万吨，再创历史新高。美联储加息日益临近，原油价格表现较弱，长丝和短纤需求即将进入淡季，聚酯负荷有检修降负预期，预计短期TA期价偏弱运行。

　　5、光伏&工业硅

　　工业硅方面，近期下游铝合金和多晶硅等用户订单有所释放，市场成交较上周有所好转，但上游持货商积极出货，使得硅价中枢进一步下探，华东553通氧工业硅价格进一步下跌250元/吨至15350元/吨。期货方面，周初受大宗商品整体反弹气氛提振，SI2308期价中枢拉涨，而由于下游采购仍以按需压价为主，现货价格承压，周三期价走势再次拐头向下。

　　枯水期成本高企利润倒挂、西南厂家开工积极性较差，随着硅价的走弱个别北方厂家也出现停减产意向，工业硅产量降至去年同期水平以下。需求方面，多晶硅价格持续松动，产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，行业开工降至低位。综合来看，目前下游需求尚待回暖，高企的市场库存消化缓慢压制硅价；但当前期价逐渐接近北方到货成本，进一步下滑的空间或较为有限。

　　多晶硅供需矛盾不大，下游压价情绪不减，本周致密料价格进一步下滑6元/千克至186.5元/千克。硅片高价出货难度较大，本周硅片价格小幅走跌，多家硅片企业虽仍保持6.4元/片报价，但实际成交已经降低至6.38元/片。进口砂到港以后，国内坩埚内层砂紧张稍有所缓解，本周高纯石英砂中外层价格暂时维持稳定。目前龙头企业坩埚用内层砂价格27-29.9万元/吨、中层砂价格为17万左右、外层砂价格10-12万元/吨。

　　4月10日至16日当周SMM统计国内中标光伏组件项目共49项，包含标段共81项，其中披露装机容量项目共72项（包含标段）。中标价格分布区间集中1.64-1.72元/瓦；单周加权均价为1.65元/瓦，较上周增0.01元/瓦；中标总装机容量高达22146.72MW，较上周大幅增加13733.56MW。

　　04

　　风险提示

　　海外风险事件再度发酵、国内终端需求恢复进度不及预期

　　申万期货研究所

　　分析师：倪梦雪

　　从业资格号：F0264569

　　投资咨询号：Z0002226

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