套利的分类

套利可以分为3类，垂直的、水平的和对角的。垂直套利所涉及的是到期日相同但执行价不同的套利；水平套利中的期权是执行价相同，到期日不同；对角套利是垂直套利和水平套利的结合，看涨期权的执行价和到期日都不同。

用看跌期权可以构建牛市套利吗？

牛市套利虽然对标的物看多，但并不是只能由看涨期权构成，它也可以由看跌期权构成。

由看涨期权构成的牛市套利是指买入执行价格较低的看涨期权，同时卖出执行价格较高的看涨期权，由于看涨期权的价值与执行价格呈反比关系，因而由看涨期权组成的牛市套利初始会有净现金流出，称为净债务。

由看跌期权构成的牛市套利是指买入执行价格较低的看跌期权，同时卖出执行价格较高的看跌期权，由于执行价格较高的看跌期权价值大于执行价格较低的看跌期权价值，构建由看跌期权组成的牛市套利将获得一笔现金，称为净债权或信用。

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牛市套利的损益如何计算？

牛市套利的潜在风险和潜在收益都是有限的。牛市套利中的“牛市”是指该策略将从标的物价格上涨中获利，其对于标的物是看多的；牛市套利中的“套利”表明该策略的风险与回报都是有限的。

看涨期权牛市套利

看涨期权牛市套利是以净债务的方式建立的，这也是其最大的潜在风险，若到期时标的物价格低于买人期权的执行价格，则两份期权都无价值过期，投资者损失其全部投资；若到期时标的物价格介于买入和卖出的期权的执行价格之间，则买入的期权是实值的，而卖出的期权将无价值过期，因而该策略的损益是买入的期权的内涵价值减去净债务；若标的物价格高于卖出期权的执行价格，两份期权都是实值的，买入期权头寸的盈利是标的物价格与低执行价格的差，而卖出期权头寸则亏损了标的物价格与高执行价的差，结合起来，总头寸的损益为高执行价与低执行价的差减去净债务。

看涨期权牛市套利到期时的损益可以概括为：

当标的物价格低于低执行价时，损益=-净债务

当标的物价格介于低执行价和高执行价之间时，损益=标的物价格-低执行价-净债务

最大潜在盈利=标的物价格-低执行价-净债务

最大潜在风险=净债务

损益平衡点=低执行价+净债务

看涨期权牛市套利是一种净借方的交易，建立时是有现金流出的。购买的期权比出售的期权实值程度更高，其对于标的资产价格变动更为敏感。同时，看涨期权牛市套利只有在标的物上涨时才能够获利。当该头寸能够获利时，时间损耗对其有利；当面临亏损时，时间损耗对其不利。因而当头寸逐渐获利时，时间损耗是有利的。当头寸亏损时，波动率是有利的；当头寸盈利时，波动率是不利的。

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看跌期权熊市套利

看跌期权熊市套利是以净债权（信用）的方式建立的，这也是其最大的潜在盈利。若到期时标的物价格高于卖出期权的执行价格，两份期权都无价值过期，投资者将获得所有的净债权；若到期时标的物价格介于买入和出售的期权的执行价格之间，卖出的期权是实值的，而买入的期权将无价值过期，因而该策略的损益是净债权减去卖出期权的内涵价值；若标的物价格低于买入期权的执行价格，所有期权都为实值，买入期权的收获为低执行价格与标的物价格的差，而卖出期权则损失了高执行价与标的物价格的差，结合起来，总头寸的损益为净偾权减去髙执行价与低执行价的差。

看跌期权熊市套利的损益可以概括为：

当标的物价格低于低执行价时，损益 = 净债权 - 高执行价 + 低执行价当标的物价格介于低执行价和高执行价之间时，损益 = 净债权 - 高执行价 + 标的物价格

当标的物价格高于高执行价时，损益 = 净债权最大潜在盈利 = 净债权最大潜在风险 = 净债权 - 高执行价 + 低执行价损益平衡点 = 高执行价 - 净债权

看跌期权熊市套利是一种净贷方的交易，建立时将有现金流入。买入的看跌期权能为卖出的看跌期权提供下行方向上的保护。如果是以虚值期权建立的套利，即使标的物价格略微下跌，该套利也能获利。当该头寸能够获利时，时间损耗对其有利；当面临亏损时，时间损耗对其不利。当头寸亏损时，波动率是有利的；当头寸盈利时， 波动率是不利的。

建立看涨期权牛市套利头寸时，选择虚值期权要比实值期权要好吗？

建立看涨期权牛市套利主要有两个考虑，一是由于期权权利金过于昂贵，买入一份期权的同时也卖出了一份昂贵的期权，这降低了买入保险的成本；二是对于标的物虽然是看多的，但并不是强烈看涨，因而卖出一份期权降低了损益平衡点，获利的可能性将增大。因此，建立看涨期权牛市套利时选择期权主要是根据实际情况来选择，并不是虚值或实值期权一定就好些。

如果两份期权都是虚值的，尽管建立套利的成本较低，但只有在标的物价格有实质性的向上运动时，这份套利才有可能获利，且获利的百分比较大，因而这样的套利更为激进。如果两份期权都为实值，则实现最大盈利的概率较高，但其潜在的回报比也较低。若套利建立时标的物价格接近低执行价时，牛市套利的吸引力更大。此外，若卖出的期权执行价格距离买入的期权的执行价格越远，那么卖出期权得到的权利金对于降低投资成本的作用越小，且对盈利平衡点的改善和杠杆的提升越小，但最大潜在盈利空间将显著增加。

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