3月中旬，美国商业银行爆雷之后，美联储加息预期一度降温，对货币政策比较敏感的2年期美债收益率一度下滑至3.76%，而由于市场担忧美国商业银行危机带来经济衰退，反映经济增长前景的10年期美债收益率也一度下滑至3.38%。

　　随着美联储、美国财政部等官方的救助措施出台，以及硅谷银行被接管后寻找到新的买家，市场恐慌情绪有所缓解。从市场表现来看，此轮由美元利率上升导致资产和负债错配的危机正在逐渐缓和。由于通胀依旧高企，美联储对通胀的担忧超过其商业银行爆雷带来的危机，故未来美元利率大概率出现反弹，处于历史高位的格局没有改变。

　　硅谷银行找到买家

　　3月9日硅谷银行爆雷，3月10日其被美国联邦存款保险公司接管，资产和运营都转移至新成立的过桥银行，并一直在美国联邦存款保险公司的管辖下运营。另外，美联储还出台了一项银行定期融资计划（BTFP）的紧急融资工具。

　　尽管稍后美国第一共和银行、欧洲瑞士信贷也相继爆雷，但随着硅谷银行被接管且寻找到新的买家，市场恐慌情绪进一步缓解。这一次商业银行危机和2008年雷曼倒闭引发的危机是不一样的。美国商业银行存在资产大额亏损的情况，但不会引发多米诺骨牌效应，金融系统性风险暂时不会发生。

　　3月26日，根据美国联邦存款保险公司发布的公告，第一公民银行（过桥银行的17家前分行作为第一公民银行开业）与美国联邦存款保险公司完成硅谷银行收购谈判，将承接硅谷银行的所有存款和贷款。这意味着硅谷银行后续资产和负债都由第一公民银行承接。

　　后续拟加强商业银行监管

　　3月28日，美国参议院银行委员会就硅谷银行和签名银行破产事件举行第一场听证会。美联储于前一日公布了主要负责金融监管业务的副主席迈克尔·巴尔（Michael Barr）的听证会证词。其在证词中表示，硅谷银行的破产主要源于管理不善和储户意外挤兑。

　　巴尔认为，迄今为止出现的情况表明，SVB的风险管理和内部控制不足，难以跟上银行的发展步伐。美联储对硅谷银行破产事件的审查结果将在5月1日前公布。本次审查一个很重要的层面是对监管方和监管框架的审查，美联储主席在新闻发布会上也表示倾向于支持更强的监管和规范。

　　从笔者研究的结论来看，美国商业银行危机主要是美元利率上升背景下，银行商业模式出现问题，并非美国整个金融系统出现问题，如果美国监管部门加强对商业银行的监管，那么美国商业银行资产和负债错配问题就会得到纠正。美元政策利率上升从两个方面对美国商业银行的收入产生影响：一方面，美国商业银行的净利息收入受到影响。按照正常的逻辑，政策利率上升，商业银行贷款利率上升幅度将高于负债成本上升幅度，即存贷款利差扩大，进而增加商业银行的息差收入。然而，硅谷银行负债端主要是活期存款，大额定期存款占比只有7.3%，一旦美联储加息，储户活期存款就会流向高收益的证券，使得该银行的负债端不能支持其资产端的长期项目，进而出现流动性问题。另一方面，美联储持续加息导致美国商业银行持有债券的账面亏损额创下历史纪录，账目巨额亏损引发美国商业银行资产端出现问题。

　　美联储对通胀的担忧超过银行危机带来的风险

　　3月22日，美联储如期加息25个基点，联邦基准利率升至4.75%—5%。同时，美联储表示对抗击通胀的态度不变。除了描述“通胀保持高企”外，仍“坚定地致力于恢复2%的通胀目标”，且将由获得“足够限制经济增长的货币政策立场”来实现。现在判断银行业压力会在多大程度上抑制经济发展还为时过早。对通胀高企的强调，说明美联储现阶段认为物价上涨比银行动荡对经济增长的威胁更大。

　　在议息会议结束后，美联储主席鲍威尔表示，针对当前的区域性银行危机，美联储、财政部和联邦存款保险公司已经采取了果断行动，存款人的储蓄是安全的。他认为，硅谷银行破产是一个例外，美国银行体系不存在广泛的弱点。

　　鲍威尔同时表示，当前美国通胀水平仍然过高，劳动力市场过于紧张，美联储继续致力于将通胀率压低至2%的既定目标。信贷条件紧缩带来的影响尚不确定，降低通胀需要一段低于趋势增长的时期，政策必须足够紧缩以降低通胀，其中一些紧缩可能来自信贷方面，更紧的信贷条件可以替代加息。这意味着美联储乐于见到商业银行危机带来的信贷紧缩，帮助美联储抑制需求，从而达到降低通胀的目的，只要不发生经济危机或金融危机，美联储还是倾向于保持抑制型的货币政策环境。

　　总体来说，基于美国商业银行危机逐步缓和，美国监管部门将加强商业银行监管，这降低了尾部风险，加之美联储对通胀的担忧超过对美国商业银行危机的担忧，美元名义利率大概率保持高位，甚至会自3月中旬的低位反弹，投资者可以运用芝商所的微型国债收益率期货合约（简称微型国债期货合约）作风险部署，例如卖出微型国债期货合约对冲美元利率再次上升风险。

　　微型国债期货合约是对芝商所现有国债期货系列的补充，并采用全新的合约设计，旨在扩大服务范围，回应市场参与者对美国国债市场的需求，提供更多交易与风险管理选择。合约以现金结算，按收益率交易，并跟踪单一的新发行证券，而现有的国债期货则是实物交割，按价格交易，并跟踪一篮子可交割证券。微型国债期货合约包括2年期、5年期、10年期和30年期产品，每波动一个基点，就等于10美元的价格波动，远低于芝商所的标准美债合约。同时，小规模合约具备与标准合约相同的资本效益、灵活性及多样化潜力；交易人支付保证金更少，更容易进入期货市场参与交易。（作者单位：广州金控期货）

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