原油——供需弱平衡，衰退预期主导油价震荡探底：1）供应稳中有升：俄油制裁陆续落地，制裁力度相对偏弱，俄油实际减量或为100万桶/日以下，低于此前预期；美国增产相对确定，增产节奏或先慢后快；OPEC+生产政策目前以稳为主，关注后期减产的可能性。2）需求仍然内强于外，当前或仍然偏弱：疫情管控放开后国内出行需求恢复良好，后期增长点或集中于工业需求；衰退背景下海外需求整体偏弱，夏季出行需求或能有所好转。3）宏观风险扩散，油价震荡探底：硅谷银行破产事件引起连锁反应，数家欧美银行陆续出现问题，系统性风险逐步扩散，对资产价格形成明显压制，宏观风险引导油价震荡探底。 　　动力煤——供需宽松煤价中枢下移，行业利润仍居高位：1）供应宽松迹象显露：2023年1-2月，国内生产原煤7.3亿吨，同比增长5.8%，进口煤炭6064万吨，同比大幅增长70.8%；2023年原煤产量增速有望放缓，进口或在3亿吨左右。2）节后需求快速修复，但清洁能源持续挤压火电：节后高耗能行业用电需求拉动明显，其余制造业需求仍待恢复；清洁能源发电量维持高增，但二季度水电仍有不确定性。3）供需趋于宽松：今明两年国内煤炭供需逐步趋向宽松，但结构性问题易支撑煤炭现货价格；4）海外煤价中枢回落：欧洲天然气和煤炭补库相对充足，海外经济衰退风险加大，预计全球煤炭价格中枢位置较上年下移，但仍显著高于疫情之前水平。 　　天然气——能源贸易格局重塑或接近尾声，短期波动或成主旋律，警惕三四季度需求上行风险：1）欧洲：预计2023年欧洲供应减量或至少在200-300亿立方米，短期气价或与需求形成动态平衡，中长期随着节能计划演变为长期习惯、可再生能源恢复以及新增装机，欧洲去碳化进程持续打压天然气需求，市场将明显过渡至供过于求；2）美国：本土天然气产量稳中有升，虽增速放缓，然本土消费或逐年下行，叠加库存水平偏高位，天然气基本面相对乐观。 　　欧洲电价——短期电价回归供需基本面，二季度需关注极端天气可能性。1）近期： 　　4-5月欧洲为欧洲电价传统淡季，天气相对温和，电价将回归供需基本面。2）欧洲中期天气预测中心预测欧洲夏季气温将高于往年，2023年二季度水力发电和核电仍面临气候风险。2023年夏季北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值。尤其是南欧地区7月份的地面气温或大幅高于常值，或造成与2022年相同的久旱气候。因此，从极端气候的角度来看，欧洲夏季的水电及核电的出力情况不容乐观。考虑到大幅增加的新能源装机，欧洲电力供应短缺程度将低于2022年。 　　碳排放权——欧洲碳中和节奏加强，中国碳中和目标稳中求进。1）欧洲碳价短期跟随宏观风险波动，长期价格重心易涨难跌。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。2）中国碳市场管理稳步前行，新规灵活性增加。燃气机组豁免机制助力煤炭向燃气的转型。履约缺口率上限豁免，避免过高目标拖累经济发展。2023年度配额预支机制，纾困经营困难企业。 　　风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。