铜

1）宏观：美国1月消费端通胀和新增非农就业人数超预期，使美联储主席鲍威尔表示可能加快加息步伐，不考虑改变2%的通胀目标，最终利率可能超过之前预期水平，使CME利率期货预期美联储3月加息50个基点概率超过70%，且5-7月或分别加息25个基点，即美联储加息终点利率升至5.5%-6%。但亦使美国2年与10年期国债收益率差值超过100个基点，为1981年9月以来最严重“倒挂”，即短期加息终点利率更高，长期经济衰退预期更强。考虑到距离美联储3月议息会议尚可观察2月新增非农就业人数和消费者物价指数，使3月美联储预期加息路径尚存较大不确定性，后续仍需关注中美欧主要经济数据的相对强弱。

2）上游：秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量，中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周减少，或预示国内3月铜精矿供需偏紧；国内废铜运输与拆解恢复而供给增加或使中国3月粗铜生产量环比增加，部分即将进入粗炼检修环节的铜冶炼厂基本完成备库而需求减弱，或使中国3月粗铜供需缺口收窄；虽然中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，但因大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期，或使中国3月电解铜生产量增加有限，叠加中国3月电解铜出口量或环比增加，致中国3月电解铜或供需偏紧；沪伦铜价比值围绕近五年均值震荡，进口窗口亏损或抑制中国电解铜进口量，出口增加使中国保税区电解铜库存量较上周增加；进口铜清关不多、国产铜到货不多和下游消费复苏使中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较昨日增加，上期所电解铜库存量较昨日减少；以上说明出口窗口打开促铜冶炼厂倾向于交货保税区，叠加临近交割促持货商挺价情绪较高，使国内现货市场货源流通偏紧。

3）下游：国内漆包线和电线电缆订单增量明显，促铜杆企业出货提速且成品库存下降，部分减停产的铜杆企业亦调整生产节奏，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；随着企业复工复产与消费逐步恢复而新增订单增多，4-5月为铜材加工企业开工旺季，新能源汽车延续免征购置税及各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆（3月配网新增订单较少，电网多数订单或于4-5月陆续交货，光伏与海缆及高压线等领域需求将保持稳定增长，保交楼政策或促房地产竣工面积持续修复，提升办公楼与酒店等二类民用建筑工程对中低压线缆需求）、铜板带（部分铜板带企业元宵节后才开工生产，致完全恢复正常生产仍需时日）、铜管（3月家用空调排产约1750.5万台高于去年同期，房地产竣工传导至终端对铜管的需求存在时滞性，部分企业预计二季度后订单情况才会有所好转）、铜漆包线（新能源与传统电力变压器行业的漆包扁线订单持续向好，家电与电机及电动工具等漆包圆线订单稍有回温促成品库存有所下降）、黄铜棒（房地产刺激政策促五金卫浴和锁具订单恢复较好且高于去年同期，但是贸易商出口利润收窄和欧美经济衰退预期使铜棒海外出口订单同比去年下滑）产能开工率或环比升高；铜箔（动力端市场仍无明显回暖迹象，使多数锂电铜箔厂表示成品库存达3周以上而以消耗自身库存为主，考虑到实际库存去化周期，消费低迷状态恐将持续至二季度，促约2万吨锂电铜箔产能转产电子电路铜箔，但对产能明显过剩的锂电铜箔行业依然杯水车薪，而且消费与汽车及通讯电子等终端对电子电路铜箔消费需求亦下滑）产能开工率或环比下降。以上说明随着国内电解铜下游需求复苏，湿法铜与非注册铜现货询价积极且成交迅速。

因此，预计沪铜价格或仍存下跌空间并等待2月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI指明方向，关注67000-68000附近支撑位及70000-71000附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高做空主力合约。

内容来源：宏源期货研究所

作者：曾德谦

从业资格证号:F3021262

投资咨询证号:Z0013703

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