铜

1）宏观：倘若本月开始陆续公布的2月经济与就业数据再次表现良好，那么不排除美国10年期国债收益率突破当前压力区间3.9%-4.0%而上涨至4.4%附近，美元指数可能突破105.6附近压力位而上涨至107.8附近，进而令有色金属价格承压；倘若美国2月经济与就业数据表现偏弱，那么有色金属面临的宏观压力或将缓解。

2）上游：智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括First Quantum年产35万吨的Cobre Panama铜矿因巴拿马暂停港口铜精矿装载而库存累积并被迫停产但或将与巴拿马政府达成协议、五矿资源MMG旗下 Las Bambas铜矿因物资供应不足而减产运行、美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿Cerro Verde生产速度放缓10%-15%），美国禁止Antofagasta开采其Twin Metals铜矿与镍矿，印度尼西亚Batu Hijau铜矿（2022年铜精矿产量为20万金属吨，预计3月底恢复正常运营）和Grasberg铜矿（已经重新开始运营，2022年总产量为71万吨）因地质气象灾害而减产和装运延误，内达华铜业Nevada Copper拟第三季度重启Pumpkin Hollow铜矿，赞比亚Mopani铜矿因工人死亡事故而暂停生产，中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周减少，或预示国内2月铜精矿供需偏紧；国内电解铜与光亮及老化废铜价差扩大但价格仍处高位，使废铜散货商或贸易商积极逢高出货而供给偏松，再生铜杆厂因原材料价格较高和成品库存渐降而对原材料保持刚需采购，但美国俄亥俄州以重熔黄铜与青铜为主的I. Schumann & Co. 金属厂发生爆炸；国内废铜运输与拆解恢复而供给增加或使中国3月粗铜生产量环比增加，部分即将进入粗炼检修环节的铜冶炼厂基本完成备库而需求减弱，或使中国3月粗铜供需缺口收窄；虽然中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，或使中国2月电解铜生产量环比增加，但因2月电解铜进口量环比下降，中国2月电解铜或供需偏紧，而且大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期；沪伦铜价比值围绕近五年均值震荡，进口窗口亏损或抑制中国电解铜进口量，出口增加使中国保税区电解铜库存量较上周增加；入库减少使中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较昨日增加，上期所电解铜库存量较昨日减少；以上说明出口窗口打开促铜冶炼厂倾向于出口，叠加临近交割促贸易商挺价情绪较高，使国内现货市场货源流通偏紧。

3）下游：国内漆包线和电线电缆订单增量明显，促铜杆企业出货提速且成品库存下降，部分减停产的铜杆企业亦调整生产节奏，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；随着企业复工复产与消费逐步恢复而新增订单增多，4-5月为铜材加工企业开工旺季，新能源汽车“国补”取消但各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆（3月配网新增订单较少，电网多数订单或于4-5月陆续交货，光伏与海缆及高压线等领域需求将保持稳定增长，保交楼政策或促房地产竣工面积持续修复，提升办公楼与酒店等二类民用建筑工程对中低压线缆需求）、铜板带（部分铜板带企业元宵节后才开工生产，致完全恢复正常生产仍需时日）、铜管（3月家用空调排产约1750.5万台高于去年同期，房地产竣工传导至终端对铜管的需求存在时滞性，部分企业预计二季度后订单情况才会有所好转）、铜漆包线（新能源与传统电力变压器行业的漆包扁线订单持续向好，家电与电机及电动工具等漆包圆线订单稍有回温促成品库存有所下降）、黄铜棒（房地产刺激政策促五金卫浴和锁具订单恢复较好且高于去年同期，但是贸易商出口利润收窄和欧美经济衰退预期使铜棒海外出口订单同比去年下滑）产能开工率或环比升高；铜箔（动力端市场仍无明显回暖迹象，使多数锂电铜箔厂表示成品库存达3周以上而以消耗自身库存为主，考虑到实际库存去化周期，消费低迷状态恐将持续至二季度，促约2万吨锂电铜箔产能转产电子电路铜箔，但对产能明显过剩的锂电铜箔行业依然杯水车薪，而且消费与汽车及通讯电子等终端对电子电路铜箔消费需求亦下滑）产能开工率或环比下降。以上说明铜价走弱促部分贸易商逢低采购为3月补货，下游入市买兴回暖而现货成交积极。

因此，预计沪铜价格或上涨空间渐趋有限，关注67000-68000附近支撑位及70000-71000附近压力位，建议投资者前期多单谨慎持有。

内容来源：宏源期货研究所

作者：曾德谦

从业资格证号:F3021262

投资咨询证号:Z0013703

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