豆油 · 策略观点

　　国内豆油棕榈油增仓放量，价格强势上涨，一方面受到巴西收割进度加快，CBOT油粕比走强的推动，而美国NOPA的大豆压榨量低于预期，美豆油受到了提振。另一方面印尼在斋月节日前限制出口供应，加上从2月份起将生物柴油掺混率从30%提高到35%，也将提高印尼棕榈油的国内消费。因此海外油脂市场的强势影响了国内油粕的定价，呈现了油强粕弱的关系。

　　在南美大豆后续收获压力以及马来棕榈油高库存尚未改变的状态下，本质上豆棕油认为是区间震荡思路，至少单边上涨还会面临较大的回撤，所以在价格寻找区间上沿的时候建议豆油棕榈油单边择机沽空的思路（2305豆油9000-9200元区间，棕榈油8350-8550元区间），等待后续原料端供给压力的释放对震荡下沿的再次定价。

　　套利上，由于2305菜油-豆油价差已经缩小至1060元附近的安全区间，在择机沽空豆油的同时，可以做多菜油对冲，待菜豆价差反弹至1200元上方平仓。

　　策 略 跟 踪

　　POLICY LOGIC

　　01

　　阿根廷减产和巴西增产相互博弈。

　　02

　　国内油厂停机减产。

　　03

　　国内豆油基本面跟踪。

　　01

　　阿根廷减产和巴西增产相互博弈

　　阿根廷方面，上周农作物的核心产区普遍获得较为不错的降雨，且气温有所下降，短期缓解干旱的紧张情绪，但大豆的生长情况表现仍较差水平，布交所的报告显示截至2月15 日的大豆生长处于差和极差状态的比例达56%，较8日的48%增加8个百分点。当前市场对阿根廷主流产量预估维持在3500到3600万吨左右，罗萨里奥交易所在2月8日的报告已将阿根廷下调至3450万吨，布交所预估3800万吨。

　　巴西方面，上周中西部的降雨有所减少，有利于大豆收割的推进，据行业咨询公司 Patria Agronegocios估计， 截至2月17日，巴西全国已完成25%的大豆收割，其中马托格罗索州已完成大豆收割 60%，已略高于五年均值58%。巴西市场此前最为担忧的是南里奥格兰德州是否会进一步减产，从巴西各方机构调研反馈的情况来看，巴西南里奥州将会至少减产500万吨。

　　好的方面是巴西马州，南马州，以及米纳斯吉拉斯州、马拉尼昂州、皮奥伊州、托坎廷斯州、巴伊亚州地区产量上调，大部分都抵消了南里奥格兰德州大豆的减产，总体巴西大豆产量维持在1.53亿吨左右。

　　综合把南美整体放在一起评估来看，巴西收割季节性以及相对良好的产量预期会对美豆形成短期压力，但阿根廷减产预期进一步被落实，这使得美豆季节性回落的空间相对会受限，美豆从12月交易阿根廷减产，但巴西又在增产相互博弈，这也使得 CBOT盘面近2个月一直表现出偏震荡的格局，阿根廷大豆减产引起的南美整体产量恢复不及预期，只是使得美豆底部提高，美豆05合约短期将会维持在1430-1550。

　　02

　　国内油厂停机减产

　　节后油厂开机率逐步恢复，压榨大豆数量较多，豆粕产量较大但是生猪养殖效益不佳下游饲料养殖企业不看好后市，叠加逐渐进入消费淡季后对豆粕需求数量有限，豆粕库存继续攀升，部分油厂后期还存在胀库的风险，以至于有部分油厂将减产或停机。

　　数据统计显示，本周完全开机的企业68家，部分开机16家,停机76家。据此计算的本周大豆加工量为184.66万吨，较上周减少26.48万吨，较去年同期106.3万吨减少78.35万吨。开机率为48.97%，较上周的56%减少7.02个百分点，较去年同期29.11%增加19.86个百分点。下周预期大豆加工量为168.19万吨，开机率为44.61%。

　　图1：国内油厂开停机情况（单位：吨）

　　资料来源：中国粮油商务网

　　03

　　国内豆油基差走高

　　库存下降，进口倒挂维持

　　本周各地价格环比上涨270-340元。截止到本周末，主流港口一豆现货指数在9708元，环比上涨316元；全国均价为9814元，环比上涨319元。南北基差报价普遍上涨，供应吃紧的预期令市场挺价。后期工厂开机率下降的预估令市场担忧供应不足，采购欲望较浓，导致市场挺价，基差报价上涨。

　　本周工厂成交增加，主要是后期工厂开机率下降导致市场担忧供应吃紧，提前采购。本周总成交16.88万吨左右，环比增加6.28万吨，较上月同期增加16.49万吨，较去年同期增加12.11万吨。

　　国内豆油库存量为84.2万吨，较上周的82.8万吨增加1.4万吨，环比增加1.67%。豆油节后的消费超预期，在大豆压榨量增加的背景下，豆油库存仍然保持5年均值以下。

　　国内豆油价格能够稳定在9000元上方的核心原因是CBOT大豆的采购成本维持在高位，另外一个导致豆油供应紧张的重要因素是21/22年度之前国内缺乏其他油品的补充，导致豆油库存维持在低位。但是进入22/23年4月份以后，国内采购大豆贸易流转向南美，基差定价以巴西为基准，远期采购成本大幅下降，大概率不存在高基差的盘面，另外棕榈油和菜油也得到了补充，油品之间的溢价也开始缩小。22年四季度国内棕榈油库存得到了充分的补充，库存达到100万吨，自22年11月开始，国内菜籽月度进口连续超过40万吨，菜油库存亦恢复至20万吨，豆油和菜油的现货价差从4000缩小至1500元。

　　图2：广东豆油基差走势

　　图3：国内豆油库存

　　资料来源：中国粮油商务网

　　总结SUMMAR

　　在南美大豆后续收获压力以及马来棕榈油高库存尚未改变的状态下，本质上豆棕油认为是区间震荡思路，至少单边上涨还会面临较大的回撤，所以在价格寻找区间上沿的时候建议豆油棕榈油单边择机沽空的思路（2305豆油9000-9200元区间，棕榈油8350-8550元区间），等待后续原料端供给压力的释放对震荡下沿的再次定价。

　　套利上，由于2305菜油-豆油价差已经缩小至1060元附近的安全区间，在择机沽空豆油的同时，可以做多菜油对冲，待菜豆价差反弹至1200元上方平仓。