豆油 · 策略观点

　　供应方面，2月南美大豆装船不足，国内采购成本仍未实现进一步下降，国内油厂开工率下降，豆油港口未能累库；

　　需求方面，国内消费复苏还在进行，下游包装厂和贸易商的补库，提振了现货市场情绪，同样反映到期货市场；3月9日美国农业部供需报告预估会继续兑现阿根廷减产的现实。

　　主观逻辑上看，国内豆油基本面短期仍然偏强，中期走势取决于南美供应链的恢复和北美新一季大豆播种意向。

　　策 略 跟 踪

　　POLICY LOGIC

　　01

　　国内大豆到港量偏低，压榨利润较差。

　　02

　　国内豆油提货量较好，低库存运行。

　　03

　　中储粮豆油拍卖溢价成交。

　　04

　　美国农业部3月供需报告偏多。

　　01

　　国内大豆到港量偏低

　　压榨利润较差

　　一季度到港总量与22年持平，压榨量偏低。2023年2月国内大豆到港量约为614.55万吨，上月到港确认为836.35万吨，环比减少了26.52%；1月+2月的压榨量低于到港量118万吨，主要是豆粕需求受限，导致局部地区豆粕胀库影响开机。

　　从船期预估数据来看，3月大豆到港预估量为619万吨，低于21年和22年的进口量。

　　豆粕现货下跌，国内压榨利润显著回落。美湾近月压榨利润从+200元转为-77元，在大豆成本高企的背景下，国内豆粕走弱，榨利为不好的情况下，国内油厂并没有动力增加压榨而去打压市场价格。

　　图1：大豆船期到港确认和压榨量对比

　　资料来源：中国粮油商务网

　　02

　　国内豆油提货量较好

　　低库存运行

　　2月大豆压榨企业豆油的理论提货量138万吨，同比增加26.61%，环比增加55.06%。侧面佐证油脂的需求其实已经在缓慢的恢复，然而油脂消费毕竟不如工业品一样大量且集中，需要更多的时间缓慢兑现。2月份高校开学、返城务工人员增多、劳动密集型企业也将复工复产，油脂集中性消费有望获得进一步的增加。

　　豆油库存仍然偏低。2月份，全国豆油工厂库存减少，月初市场集中提货，库存减少，随着工厂提高开机率，豆油库存重新增加，下旬工厂开机率下滑，导致库存减少。2月底，国内豆油库存为71.7万吨，环比减少4.4万吨，减幅5.78%，同比减少7.6万吨，减幅为9.58%。

　　图2：国内豆油库存情况（单位：万吨）

　　资料来源：中国粮油商务网

　　03

　　中储粮豆油拍卖溢价成交

　　2023年2月28日中储粮油脂公司豆油基差竞价销售32472吨，全部溢价成交。起拍价Y2305+(200~550),实际成交基差Y2305+(300~740)。点价期自3月1日起，4月25日止。交货起止时间与点价期基本一致。全面溢价成交，反映华东地区需求较好。

　　图3：中储粮豆油竞拍结果

　　资料来源：市场搜集

　　04

　　美国农业部3月供需报告预期偏多

　　3月9日凌晨1点美国农业部报告，从市场主管逻辑观察，将阿根廷减产的预期兑现为现实，巴西丰产预期将会兑现。

　　路透分析师预估阿根廷大豆产量为3665万吨，较2月下调435万吨。从2月降雨量和卫星田间图片看，实际产量可能比路透预估的更低。

　　市场关心的巴西南部南里奥格兰德州虽然有500万吨减产预估，但帕拉纳和南马等州的产量上调大部分抵消了南里奥格兰德州的减产，预估3月产量评估变化不大，巴西大豆丰产预期将会兑现。

　　图4：路透对USDA3月报告的预估

　　资料来源：市场搜集

　　总结SUMMAR

　　预估在美国农业部3月报告之前，美豆将会维持偏强趋势，在3月报告利多兑现之后，美豆将会进入新的交易周期，市场焦点将会转为巴西大豆销售进度和装运速度以及巴西贴水变化。利多兑现后，需保持一定的谨慎。豆油05盘面维持震荡为主，但底部区间保持上移。

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