摘要

　　1、大势研判：

　　继续看好商品价格震荡上行，因国内各产业终端复工逐步展开，商品价格驱动正逐步从乐观预期正转化为实物需求，商品需求总体在回升。

　　2、板块配置：

　　2.1多头配置：黑色和能化板块

　　黑色板块方面，钢材成材本周地产二手房销售，以及终端复工复苏的节奏均有所加快，需求见顶前库存的累积难以驱动黑色的负反馈。能化板块方面，原油市场俄罗斯减产幅度可能超过50万/桶，油价仍将偏强震荡。聚烯烃：伴随着现货的企稳和节后开工复苏，产业链角度以加工利润向上修复为主。

　　2.2空头配置：豆粕

　　阿根廷天气偏差，巴西降雨偏多，大豆延误上市，美豆开启反弹。同时，国内周度大豆到港和压榨量将会偏少，近期人民币贬值，大豆到港成本增加，榨利转差。国内生猪养殖利润亏损，下游提货需求恢复慢，节后需求淡季。豆粕成交以现货为主，远期基差成交清淡，下游看空后期需求

　　2.3套利机会

　　农产品建议关注南美天气对于作物的影响，内盘豆粕榨利转差，做空榨利为主。

　　3、主题配置：新能源

　　工业硅，因枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的进一步回暖，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，操作上建议轻仓逢低布局多单。

　　风险提示：黑色需求恢复高度受限，累库幅度超预期；美国释放更多战略储备原油。

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周商品走势整体回升为主，黑色、工业品、能化板块相对偏强。基本面角度，国内各产业终端复工逐步展开，商品需求正逐步从乐观预期正转化为实物需求。其中，黑色板块品种延续了上周的重心上行的势头，本周申万黑色指数周涨幅达到2.8%，排名指数第一，此外申万工业品指数本周涨幅1.5%，排名第二。

　　02

　　商品板块表现

　　03

　　热点品种

　　1、黑色

　　成材方面，本周地产二手房销售，以及终端复工复苏的节奏均有所加快，需求向上修复的斜率并未让先前的预期落空。在静态的供给水平无法满足旺季需求的情况下，铁水复产对炉料价格的拉动，也进一步夯实了成材底部的成本支撑。在需求见顶前，库存的累积难以驱动黑色的负反馈，短期以震荡偏强思路对待。

　　铁矿方面，铁水产量季节性复产，港口疏港量抬升，钢厂静态铁矿库存偏低，在成材自身修复的环境下，短期铁矿的基本面相对健康。长流程利润对钢厂复产空间的引导将决定铁矿1季度的需求峰值，若终端需求的绝对高度有限，在铁矿发运淡季结束后，矿价上方或将承压。短期矛盾暂未有明显累积，矿价基本面偏强运行，但需继续警惕政策对价格的扰动。

　　2、油粕

　　阿根廷大豆主产区迎来降雨，但是降雨缓解旱情预计有限，2月展望论坛中，美豆23/24年度种植面积维持在8750万英亩，不及预期，最终库存小幅增加。因为降雨和近期霜冻等问题，布交所下调阿根廷产量450万吨至3350万吨。尽管美玉米拖累美盘，但是由于阿根廷天气偏差，巴西降雨偏多，大豆延误上市，随后美豆开启反弹。国内近期周度大豆到港和压榨量将会偏少，到月底豆粕库存较目前下降，到3月底累库有限，近期人民币贬值，大豆到港成本增加，榨利转差，因此短期豆粕2305合约短期或处于下跌过程当中，预计操作区间3800-3980。

　　市场传言印尼下调DMO出口比例至1：2，但是官方并未表态。马来西亚2月前20日出口增速扩大，但是由于1月假期较多，因此出现环比增幅较大的情况，关注后续进口需求情况。本周国内油脂成交转淡，季节性消费淡季压力显现。产区马来西亚和印尼棕榈油总库存低于均值水平，支撑盘面底部，但是考虑到中国和印度库存仍然高企，也将限制后期盘面涨幅，短期油脂维持区间震荡，关注远期豆棕09价差扩大机会，风险点是如果印尼国内散油和包装油价格未有效控制，不排除落实调整DMO出口比例。

　　3、原油

　　基本面角度，欧盟成功实现了削减天然气需求的目标。与五年平均水平相比，欧盟冬季需求下降了19%，超过了其为自己设定的帮助其熬过冬季的15%的目标。美国能源企业石油和天然气活跃钻井平台三周来第二度减少。贝克休斯公布的数据显示，截止2月17日的一周，美国在线钻探油井数量607座，比前周减少2座。沙特阿拉伯在 2022 年获得了高达3260 亿美元的石油收入，这是其在王储穆罕默德·本·萨勒曼时代最大的石油销售收入，尽管近几个月油价在年底跌至每桶 80 美元左右后每月收入有所下降去年的。沙特阿拉伯在 2012 年创下了有史以来最高的石油收入。

　　综合而言，本周油价震荡下跌。市场担心美联储大幅加息影响需求，同时美国EIA库存继续上涨也利空油价。不过考虑到后期俄罗斯减产幅度可能超过50万/桶，油价仍将偏强震荡。

　　4、聚烯烃（LL、PP）

　　本周现货方面，线性主流价格8250-8500。拉丝主流成交价7750-7900。本周聚烯烃标品（LL、PP）生产比例，线性聚乙烯38.68%（前值38.68%），拉丝聚丙烯生产比例25.28%（前值26.69%）。本周PE美金市场重心回升。线性美金价990-1040美元/吨。PP美金市场价格平稳，保税区拉丝美金主流报盘在950-970美元/吨。PE石化装置检修损失量约4.38万吨。PP石化检修损失量在约10.47万吨。石化库存68.5万吨。

　　本周聚烯烃重心回升。供给端，本周聚乙烯排产处于高位。聚丙烯排产比例较上周小幅下降。需求端，塑编开机率54%，环比增加4%，农膜开机率41%，环比增加3%，BOPP膜62.1%，环比增加7.7%。综合而言，本周聚烯烃供给平稳略降，终端开工进一步回升。成本端本周小幅下降，化工品端生产利润进一步修复。展望下周，目前聚烯烃盘面重心逐步回升，伴随着现货的企稳和节后开工复苏，产业链角度以加工利润向上修复为主。

　　5、工业硅

　　供给：当前云南地区生产成本18000元/吨左右，四川成本在19200元/吨左右，新疆在15700元/吨左右，西南厂家利润不佳，新疆地区利润尚可。枯水期成本高企、西南厂家复工积极性偏低，但新疆地区新增产能爬坡、开工持续抬升，工业硅整体产量仍处高位。本周工业硅产量6.4万吨，较上周增0.18万吨，同比高26%。

　　需求：多晶硅价格高位维稳，本周致密料价格维持在230元/千克，行业产能爬坡、产量高位延续。ADC12价格小幅抬升100元/吨至19750元/吨，铝合金企业开工逐渐增加。本周DMC价格进一步上调100元/吨至17800元/吨，有机硅行业利润回正、产量稳步抬升。本周有机硅产量3.68万吨，较上周增0.08万吨，同比高8.2%。但当前下游整体采购情绪仍偏谨慎，维持刚需为主，市场成交氛围有待回暖。

　　库存：产量延续同比高位，下游需求有待复苏，高企的厂家与社会库存仍待消化。本周工业硅厂家库存11.3万吨，较上周增0.2万吨。港口及昆明地区库存合计12.3万吨，较上周降0.3万吨。

　　综合而言，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的进一步回暖，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，操作上建议轻仓逢低布局多单。

　　04

　　风险提示

　　1、黑色需求恢复高度受限，累库幅度超预期；

　　2、美国释放更多战略储备原油。

　　本报告的信息均资料来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。

　　本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。

　　本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“大宗商品”，可获得关于大宗商品的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注