编辑：宁证期货房俊
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长期以来，农产品期货具有典型的1、5、9月合约活跃现象，这与企业常年持续性经营的实际并不完全相符。为更好地满足产业企业套保需求，郑商所不断探索创新交易制度，近年来在棉花、白糖等农产品期货引入做市商制度，促进期货品种连续活跃，有力地提升了期货市场服务产业企业和实体经济的能力。

促近月合约连续活跃，更好满足产业需求

作为跟百姓平常生活息息相关的消费品，多数农产品在全年均有较稳定的消费需求，相关企业也是采用连续生产、加工，连续销售的经营模式。而活跃合约的非连续性增加了产业企业的套保难度，降低了套保效率。

“白糖是季产年销的品种，因此需要有全年连续活跃的期货合约支撑产业企业的套期保值需求。在郑商所引入做市商制度之前，相关的产业企业只能在传统的活跃合约（1、5、9月合约）上进行套保，不能与生产销售或采购时间完全匹配。如此一来，企业套保会产生风险敞口，也增加了移仓换月的手续费。”泛糖科技产业研究中心主任刘芷妍告诉期货日报记者。

此外，由于各主产区的气候条件、生产环境不同，同一品种的成熟时间也会有差异。“比如，白糖品种方面，从开榨时间来看，北方甜菜糖一般9月份可以收割开榨，到第二年1月份会累积一定量的库存，用于新榨季1月份合约的交割；而南方甘蔗糖通常是11月底开榨，大多数集中在12月份开榨，到第二年1月份交割时，可供交割量并不大。”云南英茂糖业集团有限公司相关负责人介绍。

有市场人士表示，制糖企业在年度销售过程中需要期货活跃合约的连续权威报价给出市场预期参考，近月合约的活跃能够吸引产业企业的参与、扩大交割规模，从而进一步激发产业企业参与期货市场的积极性，形成期货市场价格发现和服务产业的良性循环。

上述市场人士进一步解释说，从交割角度来看，库存周转的灵活性要求企业参与近月合约；从基差贸易角度来说，近月合约活跃度高，便利贸易双方的点价操作；从库存管理角度来说，近月合约有利于多元化库存管理，基于近月基差的判断，可以补盘面库存或将库存套保，从而达到降低风险的目的。

某棉花贸易公司相关负责人表示，公司通常运用期货结合期权的方式进行套保，在近月合约连续活跃之前，活跃的近月期货合约和期权合约较少，无法完全匹配风险对冲需求，增加了对冲成本。对应月份期货合约不活跃也导致大部分套保交易只能在主力合约上进行，增加了月间价差风险。

“在期货近月合约没有连续活跃时，只有1、5、9月合约可参与，对应期权到期时间为12月及4月、8月。由于棉花行业的季节性，10月收购开始阶段以及2月春节前备货阶段相应的月份均不活跃，在盘面建立套保头寸难度较大。在近月合约连续活跃后，通过在9月份建立11月期货合约或者期权合约的多头头寸（11月合约距新棉收购期较近，价格相关性较1月合约强）；新棉上市时，在现货市场收购新棉的同时，卖出期货市场的多头头寸，可较大程度上降低新棉收购风险。”上述贸易公司相关负责人说。

因此，相关期货品种合约连续活跃能够更好地契合产业企业的风险管理需要。

“企业生产经营具有一定的计划性，期货品种合约连续活跃，就可以和企业生产经营计划更好地匹配。价格上如果近月合约更合适，企业基于生产经营计划、经营效率和资金周转等的需要会倾向于选择近月合约。”河南同舟棉业有限公司现货策略部总经理符如建表示。

引入做市业务，便利企业参与

随着郑商所在棉花、白糖等农产品期货上引入做市商制度，非1、5、9月合约流动性大大增强，丰富了市场参与企业的策略类型和可选择空间，更便于相关产业企业参与其中进行套保以及基差贸易。

“做市商具有专业的定价能力，在为做市合约提供充足流动性同时，也促进期货定价更加合理。企业在套保时移仓换月更加便捷，移仓成本也会有所降低。合约连续性增强后，产业企业在期货与现货市场同步操作，客观上增强了期现货市场联动，提升了现货市场客户参与期货市场的积极性。”上述市场人士表示。

在云南英茂糖业集团有限公司相关负责人看来，做市交易作为一种成熟的交易机制，在国内外成熟市场得到了广泛应用，在为做市标的提供流动性、保持价格连续性、促进价格发现等方面发挥了重要作用。就白糖期货而言，近年来郑商所关于促活跃的相关举措，明显促进了3月合约活跃，帮助因产季原因难以参与1月合约的云南甘蔗制糖企业利用期货市场管理风险。

据了解，白糖期货连续活跃效果反映在期货盘面上，体现为成交持仓量增加、价格曲线走势更加平滑。企业之前在套保的时候更多关注的是主力合约价格，因为其活跃度较高且价格有代表性。随着品种的连续活跃效果显现，企业在套保交易时也积极参与近月合约，还可以根据企业动态库存管理灵活调整套保操作，有效降低套保成本。

上述棉花贸易公司相关负责人表示，近月合约连续活跃使得期货、基差、月间差、期权交易的可选项增加，从而增加细分策略的盈利，为企业提供更为灵活的风险管理工具。

符如建认为，整体来看，做市业务的开展、合约连续性提高，对于企业利用期货有三方面的促进作用：一是企业避险套保合约选择更多，开展基差交易的标的合约也更多，可以更好匹配企业的生产经营计划；二是期货的价格发现更具有连续性，对于企业的生产和经营更有指导意义；三是合约连续性提高，对应标的合约的期权活跃度也会相应提高，风险对冲时给企业提供了更多的工具选择。

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