近期内外盘油价延续反弹趋势，内盘表现相较外盘更强。这波油价向上反弹的方向基本是由供给决定，但内外盘反弹力度的差异，更多由内外需强弱不同导致。暂时我们基于供应对行情的影响虽然是快变量，但影响更偏阶段性的判断，维持油价区间震荡观点，Brent震荡区间75-90美元/桶，考虑到无论是供应端的支撑，还是成品油端的紧缩，亦或是中国需求的边际恢复，操作上倾向于在下边际去多。各油种之间强弱存在区别，区域性油价如内盘SC因为国内需求恢复预期的存在，表现可能更强，但目前处于内外需无法共振阶段，持续向上的空间也将受限。

　　近期的这波反弹，从盘面单边和近端月差来看，是有一定匹配度的，可以认为市场现实端的基本面有所好转，带来价格反弹。从盘面单边价格和下游成品油裂解价差来看，匹配度不高，盘面反弹的同时海外成品油裂解价差走弱，说明反弹交易的逻辑不是需求端的改善而是供应端的减少。事实上近期土耳其地震和俄罗斯减产对原油市场供应确实存在影响。

　　从各个市场近端月差反弹的强弱来看，体现出迪拜和内盘SC强于布伦特强于WTI。造成现实端各市场强弱差异的主要原因来自于需求端。国内需求边际走强的预期基本得到市场共识，目前的部分出行数据也得到很大修复；欧洲需求受益于近期电价的下滑也存在边际缓解预期；而美国需求尤其是柴油需求，在制造业PMI荣枯线下继续走弱的背景下，仍存在下滑预期。

　　图1：出行指数与中国原油进口需求

　　资料来源：Bloomberg，国海良时期货研究

　　那目前国内需求恢复预期内否带来油价乃至国内大部分工业品顺利大幅突破向上呢？我们认为目前时机尚不成熟。细化到今天内盘大部分工业品包括原油的反弹，市场更多还是在交易国内需求恢复的预期。总书记在最新一期《求是》杂志刊文“当前经济工作的几个重大问题”中提到着力扩大国内需求，为市场注入信心。但当盘面交易需求恢复预期冲高后，又回到春节之前市场的状态，需求恢复预期带来的盘面高估值与现实端情况难以匹配。节后需求因为工人返岗滞后恢复偏慢，即使部分品种下游行业开工率数据已经出现恢复，但根据调研的反馈，其更终端行业工人返岗节奏也存在大幅滞后，目前还处于需求验证的真空期，或者说目前下游需求还无法匹配盘面的高估值。相应的可以看到部分品种近期基差是出现了走强修复，但基差的走强修复更多是由于盘面的下跌导致，现货价格表现相对稳定平淡。那在这种大背景下，虽然我们坚定看多未来内需恢复的方向，但目前价格大幅突破向上的时机也并不成熟，大部分品种还是以震荡对待，并且在估值相对偏高、现实需求无法迅速改善的情况下，还要小心强预期上涨节奏中的回调，但回调之后可能就是建立多单的机会。

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