编辑：宁证期货房俊
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双限期权保值策略
1.策略及类型
在保护性保值策略与抵补性保值策略的介绍中，我们总面临风险与支付权利金两相矛盾的烦恼。要么规避了风险,但是需要付出权利金成本;要么没有成本,但风险不能完全规避。于是我们很自然地想到,把两种策略结合起来,是否可以满足保值者更多的要求，获得更好的效果呢?
双限期权策略(Collar)又叫零成本保值策略、篱笆墙策略(Fence)等。投资者在建立一个现货(期货)多头(空头)部位后，采取的保值行动包括:支付权利金,买入一个虚值的看跌期权(看涨期权),来保护期货部位。为了降低权利金成本,再抵补卖出一个虚值的看涨期权(看跌期权),获得权利金收入。这样，投资者可以避免价格不利方向变化所带来的风险，并且不需要付出权利金。如果卖出的期权价格高于买入的期权，还可以收到权利金。
保值者需要找出两个具有相等价格(或大致相等)的看涨期权和看跌期权。双限期权保值策略经常被机构投资者使用,对于-个没有保险费的“保险”，如果不考虑预期外的盈利空间的话,更受到务实保值者的青睐。
2.使用时机
需要较低的成本建立一个套期保值组合,不需要预期外的收益。
3.利弊分析
双限期权保值策略的成本低,既能规避价格不利变化的风险,又能保留-定的获利机会,但放弃了超过预期盈利的机会。最大损失与盈利都是确定的,或者说盈亏均被限定，是谓双限期权保值策略。
4.空头双限保值
空头双限保值策略与买入看涨期权的适用对象相同。即一般适用于需要购买原材料的企业，如聚丙烯贸易商。
与买入保护性看涨期权的适用对象不同，采用空头双限策略的目的是保护现货(期货)空头部位，锁定价格大幅.上涨的亏损或采购成本增加的风险，同时保持价格下跌所带来的- -定收益或采购成本降低的机会，降低保值成本(权利金)
的支出。
空头双限保值策略=现货(期货)部位空头 买入虚值看涨期权 卖出虛值看跌期权
例:投资者持有10手聚丙烯某期货合约7300元/吨的空单。为锁定未来1个月价格大幅上涨的亏损，同时保持价格下跌带来的一定收益,该投资者选择空头双限保值策略，买入10手行权价格为7400元/吨的看涨期权，支付权利金28元/吨，卖出6手7100元/吨的看跌期权收取权利金34元/吨，卖出4手7000元/吨的看跌期权，收取权利金19元/吨。以上期权均为1个月到期，权利金收支相抵。
该投资者实则通过放弃期货价格在7000元/吨至7100元/吨的部分收益,以及继续跌破7000元/吨的全部收益，平抑了期货价格上行突破7400元/吨的风险。
5.多头双限保值
多头双限保值策略与买入看跌期权的适用对象相同。即未来需要出售现货的生产企业或贸易商。
与买入保护性看跌期权的适用企业不同，多头双限保值策略的目的除了防止聚丙烯价格大幅下跌外,保护现货(期货)多头部位,同时保留价格上涨所带来一定收益的机会,降低保值成本。
多头双限保值策略=现货(期货)部位多头 买入虚值看跌期权 卖出虚值看涨期权
例:投资者持有10手聚丙烯某期货合约7200元/吨的多单。为锁定未来3个月价格大幅下跌的风险,同时保留价格上涨带来的一定收益的机会，该投资者选择多头双限保值策略，买入10手行权价格为7100元/吨的看跌期权，支付权利金83元/吨,卖出4手行权价格为7300元/吨的看涨期权,收取权利金:98元/吨,卖出6手行权价格为7400元/吨的看涨期权,收取权利金73元/吨。以上期权均为3个月后到期,权利金收支相抵。

该投资者实则通过放弃了期货价格在7300元/吨至7400元/吨的部分收益,以及继续突破7400元/吨的全部收益,平抑了期货价格跌破7100元/吨的风险。

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