周度前瞻

　　兔年第二期周度前瞻来了！开门红之后，商品迎来调整，下周行情怎么看？机会在哪里？下周一13点，华闻期货继续为您直播解惑，分析一周重点品种！还可以领取本周商品投资内参，记得预约来看！

　　1.本周黑色系商品的下跌，没有跳出季节性下跌的范畴。回顾螺纹上市以来的历史表现，春节之后的第一个交易周下跌概率高达61.5%！而导致下跌的主因均源于市场对春节之后库存大幅累积的担忧。今年的行情表现，仍然如此，并没有超出季节性下跌范畴。

　　2. 黑色系商品整体估值水平已处于偏低状态。经过此轮下跌之后，螺纹和热卷均跌至成本之下；铁矿、焦煤和焦炭的贴水幅度显著扩大。从估值角度来看，目前黑色系整体估值不高。

　　兔年春节后的第一个交易周，黑色系商品高开低走，持续下跌，周线收出大阴线。而随着螺纹05合约价格跌破4000后，行情转入了快速反弹，黑色系商品是否就此触底了呢？

　　一、本次下跌仍属季节性范畴

　　回顾螺纹上市以来14年的行情表现，我们发现：春节后的第一个交易周，螺纹钢期货下跌的概率高达61.5%，大跌的概率则达到38.5%。如果算上今年春节后的大跌表现，下跌的概率则达到64.3%，大跌的概率则上升至42.8%（图1）。

　　图1：历年春节后黑色商品的行情特征

　　数据来源：华闻期货交易咨询部

　　（注：时间为自然周和自然月；成材涨跌幅度在100点以内为小涨或小跌（或涨跌幅5%以上，下同）。铁矿涨跌幅为50点。焦炭涨跌幅为100点。焦煤涨跌幅为50点。以上统计数据取自文华指数。）

　　从上述统计数据来看，螺纹钢在春节之后的第一个交易周，呈现出较强的季节性下跌特征。而导致这一特征的背后因素，主要源于春节期间钢材库存的大幅度累积。今年螺纹钢库存在节后第一周出现了超预期的累积情况，市场再度利用此题材来交易炒作一番。螺纹原本在4100成本附近有较强支撑，在悲观情绪的驱动下，价格硬是打到了4000。而这多跌的100点，基本消化了市场对螺纹超预期累库所产生的悲观情绪。换言之，螺纹在此位置，初步具备了止跌反弹的条件。

　　二、黑色系估值已处于偏低水平

　　经过本周的持续下跌之后，目前黑色系商品的估值水平整体已处于偏低状态。成材端，螺纹和热卷均以跌至生产成本下方；原料端，铁矿、焦煤和焦炭的贴水幅度则显著扩大。目前铁矿05合约贴水幅度达到120点，焦煤05合约贴水幅度超过400点，焦炭的贴水幅度近200点，原料均处于深度贴水状态。

　　从上海钢联的调研数据来看，其所调研的247家钢厂，仍有65%的钢企处于亏损状态（图2）。钢厂大面积亏损的状态，从过往历史来看，显然不能长期持续。未来要缓解这一困境，只有两种方式：要么，通过钢材涨价的方式化解；要么，通过原料降价的方式缓解。后一种方式实现的难度，显然较大。因为当前钢厂正处于复产阶段，原料需求仍在改善。前一种方式，实现同样有一定的难度。因为下游需求能不能如预期一般复苏，将是决定钢厂能否向下游要利润的重要条件。从高频数据的表现来看，我们倾向于钢厂通过前一种方式来化解亏损窘境。

　　图2：螺纹钢库存

　　数据来源：华闻期货交易咨询部，上海钢联

　　综合来看，黑色系商品通过本周的下跌，基本消化了高库存所带来的悲观情绪；并使自身估值水平回到偏低状态，已经初步具备了触底的条件。