有色金属

　　【铝】

　　1.春节期间海外宏观氛围进一步改善，美国软着陆可能发酵，国内疫情感染率大幅下降，消费环比复苏显著。

　　2.伦铝价格先扬后抑，微涨0.65%。节中国内电解铝社会库存增加24.2万吨98.6万吨，较累库起点48万吨增加近50万吨。库存压力较预期有所增加。

　　3.节中冶炼产能变化不大，需求端下游企业已逐步开始复工，关注累库速度能否下降。节后交易日现货交投观望为主。

　　4.总结和策略建议：宏观乐观氛围延续，铝供应干扰难解，消费端2月末至3月初开启传统旺季预期不变。但当前社库累库幅度较大，施压现货价格。关注美联储最新决议对货币环境的指引。继续建议逢低买入为主，本周18500-19500元/吨。

　　【锌】

　　1.节中伦锌微涨，库存下降至1.86万吨，现货升水25美元/顿，价差结构支撑强韧。国内假期累库5.49万吨至15.79万吨，基本符合预期。海内外库存仍在绝对低位。

　　2.内外比价继续下行，现货进口亏损扩大至3400元/吨以上。后续精锌出口可能增加。主因中期来看，海外供应仍未见到复产迹象，国内供应增长比较确定。

　　3.总结和策略建议：宏观逻辑影响仍占据市场主导。节后关注消费端走强力度。暂继续维持逢低备货的建议。本周24000-25000元/吨。

　　【镍】

　　1.供给：节前最后一个交易日1月20日进口盈亏3505.74元/吨（较1月13日+5507.84），上海诺镍升水6000元/吨（较13日-1000），菲律宾产1.5%Ni红土镍矿CIF汇总价格70美元/湿吨（周内持平）；节前最后一周主要港口镍矿库存964.23万湿吨（-19.43），国内12月电解镍产量16440吨（+1307.135）环比增长8.64%，产能利用率较高90.18%。节前最后一周纯镍进口窗口短暂打开，近期整体镍市场供应偏紧格局虽有缓解但还未发生根本性转变，预期过剩需要等待时间。短期供应仍较为偏紧。

　　2.需求：现货方面20日镍1#平均价225750元/吨（较13日+7200），临近春节上一交易周沪镍止跌反弹，市场开始交易消费复苏预期。受消息面影响市场对新能源汽车年后的发展重回乐观态度，对镍铁有一定提振。节前多数厂家虽已完成备库，但节后仍有部分合金厂商的补库需求。

　　3.库存：上一交易周精炼镍社会库存13982吨（-1228），现货库存2797吨（+412），保税区库存10000吨（-500），沪镍交割库库存2224吨（-796），27日LME镍期货库存49542吨（较20日-2214）。从历史水平看镍市整体库存依然处于极低位置，临近合约交割，需注意挤仓风险。

　　4.总结和策略建议：短期预计偏强震荡为主，沪镍2303参考214000-228000。

　　【不锈钢】

　　1.供给：20日10%-12%高镍铁均价1365元/镍（周内持平），高碳铬铁现货价格9000元/基吨（周内持平），华南地区不锈钢废钢价格12850元/吨（周内持平），国内304冷轧不锈钢生产成本17120元/吨（较13日+69）。春节期间原材料价格整体依然坚挺，成本端对不锈钢价格支撑较强，下方空间有限；节后物流运输逐渐恢复，2月不锈钢厂300系排产预计增幅明显。中长期看不锈钢供给将随着产能释放逐渐偏过剩。

　　2.需求：20日无锡304/2B不锈钢卷17100元/吨（周内持平）。春节前最后一周，不锈钢市场厂商基本放假，市场成交几无。年后在房地产修复预期带动下，下游厂商或将出现集中采购情况，需求端年后预期偏好，但仍需时间验证。

　　3.库存：上一交易周全国不锈钢社会库存1157219吨（+49546），其中冷轧300系不锈钢459993吨（+21421）。节前不锈钢继续延续累库趋势，累库虽对钢厂有一定压力，但其为年末季节性累库，仍需关注1月大幅减产后及年后需求释放后库存变动情况。

　　4.总结和策略建议：区间震荡为主，关注需求释放实际兑现情况，不锈钢2302参考16700-17700。

　　【贵金属】

　　1.去年11月份以来的贵金属价格上涨，推动因素是美元指数下行，以及美国CPI见顶引发的市场预期美联储将放缓加息节奏甚至降息。

　　2.去年12月中旬的美债10年期利率下行，止步于3.5%一线，当前再度止步于3.5%一线。所以3.5%能否顺利突破向下，将成为影响短线贵金属价格走势的主要因素。

　　3.当前美债利率结构并没有给到年内降息的预期。所以本周三晚间的议息会议结果就显得较为重要，美联储透漏出关于年内货币政策路径的消息，关键是否降息的消息，将影响短线市场情绪朝继续宽松，还是朝略有收紧的方向转变。

　　4.短线预计本周三和周四晚间，受议息会议影响，贵金属价格将出现明显波动。中线行情会趋向于震荡。除非美联储有较为显著的年内降息的预期，否则只依靠加息25bp，难以推动贵金属价格再度显著上行。

　　5.结论及策略建议：贵金属价格短线从上涨转为区间震荡概率大。沪金关注418-425区间运行，沪银关注5130-5400区间运行。区间内波段操作。议息会议过后沪银跌破区间可考虑短空。

　　【工业硅】

　　1.供给端：节前最后一周金属硅总产量56710吨，环比下降2.41%；行业成本17738.24元/吨，环比下降0.23%；行业毛利669.12元/吨，环比下降11.81%，毛利润率3.64%。现货市场整体价格走低后利润下降且伴随春节放假，云南、四川等地停炉检修减产明显，整体供应量正在缩减。

　　2.需求端：1月29日工业硅现货市场参考均价17948元/吨，与上周均价持平，553硅天津港17550元/吨，周内持平。多晶硅产能持续释放，周度产能环比增长3.03%，且行业毛利仍维持在60%以上，生产积极性较高。相对而言有机硅需求表现不佳，终端需求还未修复，行业毛利率虽环比有小幅修复但仍在盈亏线下，其对工业硅仍以刚需采购为主。铝合金方面生产企业继续减产，短期对金属硅需求仍偏少。

　　3.库存端：节前最后一周金属硅工厂库存104770吨（-1050），同比增加63.93%，当前库存依然处于历史极高位置，且短期需求并无明显好转，库存高企依然压制硅价。

　　4.结论及策略建议：上一交易周，工业硅期货在节前表现相对强势，主要受硅片硅料价格反弹等消息面影响，20日收盘价18590元/吨，但考虑到基本面并未有本质改变，预计节后期货价格将回落后企稳。短期看需求逐渐修复下，库存历史高位仍是压力，需关注企业在成本支撑下的挺价意愿。工业硅2308参考17600-18900。

　　黑色金属

　　1.供给：假期钢材产量整体小幅回升，线材板材相对明显，其中螺纹227.23万吨（-2.72）热卷305.59万吨（+4.62），目前螺纹产量明显低于农历同期水平压力相对较小，热卷略低于农历同期，供给压力的差异在库存水平上也有所体现。

　　2.需求：假期表需整体季节性回落暂无明显矛盾，节前市场担忧假期人员流动增加导致疫情二次冲高目前看证伪，实际情况良好客运量同期高位复工进展正常。节中消费相关复苏较为明显，楼市因春节因素整体表现中性，预期层面继续观察节后楼市复苏的进度。正月十五后建筑工作人员正式复工进入正式验证需求阶段，考虑预计前期弱开工下仍有拖累，预计旺季需求表现中性，前期注意冬储投机库存后续有兑现利润的需求，可能带来价格震荡调整。海外钢材在假期整体稳中有涨，欧洲等地小幅上调价格，目前出口维持亏损出口材料仍有压力。

　　3.库存：假期螺纹总库存升至961.38万吨（+194.47）得益于低产量使得累库幅度及高度较为正常，结合库消比看水平正常压力有限。热卷库存367.03万吨（+47.13）假期高炉维持正常热卷体现一定增量，库存压力明显大于螺纹，库消比处于农历同期高位。

　　4.估值：钢厂盈利占比升至32.47%盈利水平好转，强预期以及旺季到来或将进一步回升但绝对水平空间有限。Ms调研现货全国平均利润呈现回升态势，螺纹均利润-84，热卷-122元/吨，即时华东利润测算已经有盈利。盘面预期乐观下近期接近峰电成本附近，需求未兑现前预计较难明显突破，警惕高估值下的压力。

　　5.结论及策略建议：节后乐观预期推升盘面至峰电成本附近，关注是否形成估值压力；螺纹指数运行参考4000-4300。

　　1.供给：全球发运2573万吨（-282）季节性回落处于季节性中低水平，澳洲维持高位稳定，巴西雨季影响依然存在发运处于低位，非主流仍有缺量但印度资源回归后边际有所好转。南半球淡季后续关注是否有天气造成的额外扰动。

　　2.需求：高炉铁水226.57万吨（+2.83）假期小幅回升，节后或有一定钢厂季节性检修影响近几周产量水平，但目前整体水平不高钢厂预期乐观，预计检修结束后步入淡季铁水将持续回升，需求有望得到修复。但前期钢厂补库周期下矿价已经升到相对高位，节后两周投机需求回摆下的调整，如果调整仍可逢低寻找买入机会。

　　3.库存：港口总库存13725.83万吨（+524.11），粗粉库存9863.73万吨（+325.26），港口库存季节性回升整体幅度较为明显，关注节后铁水恢复节奏，预计短期相对平衡进入旺季后或持续去库。

　　4.结论及策略建议：矿价升至高位节后警惕投机需求回摆带来的调整。铁矿指数参考820-885。

　　【焦炭：成本支撑偏弱，强预期支撑较强】

　　1.需求：近期随着钢厂原料价格走低，高炉利润边际改善，春节期间铁水产量小幅走高。27 日天津钢厂提降，28 日内蒙焦企提涨，现货市场激烈博弈，现货价格走势将直接影响节后焦企生产积极性。截至1月27日，钢厂盈利率32.47（+5.2）；247家钢铁企业高炉产能利用率84.15%（+1.05）；高炉开工率76.69%（+0.72）；日均铁水产量226.57万吨（+2.83）；螺纹钢实际产量227.23万吨（-2.72）。

　　2.供给：春节期间，焦炭产量趋稳。截至1月27日，230家独立焦化厂产能利用率74.2%（+0.2），焦炭日均产量55.92万吨（+0.15）；247家钢厂焦化厂产能利用率86.03%（+0），日均产量46.81万吨（+0）。

　　3.库存：钢厂补库停滞，焦炭库存在上游独立焦化厂堆积，在中下游港口和钢厂去化。截至1月27日，全样本独立焦化厂库存139.9万吨（+30.75）；247家钢厂库存639.76万吨（-40.31）；四大港口焦炭总库存181.3万吨（-4），焦炭总库存960.96万吨（-13.56）。247家钢厂样本焦化厂库存可用天数12.92天（-0.91）；230家独立焦化厂炼焦煤库存可用天数12.42天（-2.27）。

　　4.利润：独立焦化企业吨焦平均利润-98元/吨（+0）。

　　5.结论及策略建议：成本端支撑转弱，但强预期对焦炭支撑更强，焦企利润存在较大向上修复空间，建议偏多思路对待。焦炭指数运行区间参考2750-2980。

　　【焦煤：强预期支撑不及澳煤进口冲击】

　　1.需求：焦企在亏损下缩减生产规模，春节期间焦煤需求整体低位持稳。截至1月27日，230家独立焦化厂库存总量923.34万吨（-166.04），可用天数为12.42天（-2.27），对应焦煤日耗为74.27万吨(-0.49)；247家钢厂库存为889.07万吨（-30.2），可用天数为14.28天（-0.49），折算日耗为62.26万吨（+0.02）；合计日耗为136.6万吨（+0.21）。

　　2.供给：春节期间，煤矿及所属洗煤厂开工情况有所回落，节后预计快速恢复。截至1月27日，洗煤厂日均产量50.125万吨（-2.575）；110家洗煤厂开工率59.81%（-3.21）；洗煤厂原煤库存241.06万吨（-12.26）；精煤库存153.18万吨（-10.19）。

　　3.库存：春节期间，产业链焦煤库存均迎来去化，其中独立焦化厂和钢厂焦化厂去库幅度最为明显。截至1月27日，港口库存合计100.84万吨（+0）；247家钢厂库存889.07万吨（-30.2）； 样本矿山焦煤库存42.1万吨（-7.76）；全样本独立焦化厂焦煤库存1069.74万吨（-185.76）；焦煤总库存2301.75万吨（-223.72）。230家独立焦化厂炼焦煤库存可用天数12.42天（-2.27），247家样本焦化厂炼焦煤库存可用天数14.28天（-0.49）。

　　4.结论及策略建议：虽然乐观的复苏预期影响下将驱动焦煤偏强运行，但澳煤进口的利空将早于需求端利多，建议空配。焦煤指数运行区间参考1760-1940。

　　农产品类

　　1.国际方面，春节期间阿根廷降雨不及预期，出于对南美大豆销售进度偏慢的担忧，美盘多粕空油套利活跃，美豆油下跌近；马盘棕油略微上涨，马棕出口转弱明显，印尼将从2月开始实施B35，对棕油价格形成支撑，国际豆棕价差大幅缩小。

　　2.国内方面，国内豆油库存仍处于相对低位，棕榈油库存压力较大。随着多地新冠疫情过峰，春节期间餐饮需求呈现复苏迹象，有望带来节后油脂新一轮的需求复苏交易，中短期油脂或在反弹一波后延续区间宽幅震荡格局。

　　3.结论及操作建议：区间操作为主，豆油05合约8700-9100；棕榈05合约7700-8200；菜油05合约9800-10200。

　　【谷物饲料】

　　1.春节期间阿根廷大豆主产区干旱天气有所缓解，连续降雨阻止大豆生长状况恶化，约37%的土壤墒情良好，足以阻止产量进一步减少。巴西大豆生长状况较预期更佳，产量很可能达1.54亿吨，弥补阿根廷产量缺口。巴西大豆收获期来临，出口将挤占美豆市场，限制美豆涨幅。

　　2.国产大豆受政策利好影响，春节前冲高至5500上方。春播大豆种植期将至，预计将迎来农户售粮潮。春节后消费需求尚未有复苏表现，终端需求不振。供大于求局面持续，预计现货豆价行情或将持续弱势运行。

　　3.国内主要油厂春节期间纷纷停机，开机率低于10%，实际压榨量近3.23万吨，全面复工尚需时日。豆粕库存回落至50万吨之下，上游供应紧张。

　　4.生猪存栏节前并未完全消化，出栏压力仍存，价格持续下跌，养殖利润亏损程度进一步深化。当前生猪存栏量较大，支撑饲料需求。基差高位支撑。

　　5.结论及操作建议：豆粕市场关注春节后消费复苏及南美大豆收割情况。当前粕价位于上行通道下边界，豆粕05合约支撑3860。国产大豆供大于求局面持续，关注政策提振及下游需求修复。豆一支撑5470，压力5600。

　　软商品类

　　1.北半球亚太区进入榨期中期，印度糖协虽然未给出最终估产但多家机构对印度主产邦马邦因秋季降雨超量，产糖量预估由 1380 万吨下调 1250 万吨，印度产糖至 3400-3450 万吨。

　　2.鉴于榨期前印度食品部已批准出口 600 万吨食糖配额，至 12月底已签约 560 万吨意向，新的出口许可最快需要 2 月中下旬根据生产情况批示，预计可供再出口糖源约 100 万吨左右，相比上年 1120 万吨出口量大幅减少。

　　3.结论及操作建议：短期市场需求偏紧难改，叠加宏观层面转好和印度减产题材炒作，提振国际糖价上涨。国内市场信心修复，郑糖首个交易日跳空高开。05合约交投通道上沿5865一线能否有效站稳还需观察。

　　1.假期外盘大宗商品氛围偏暖，中下游开工形势良好，棉纱企业节后有提价计划。轻纺市场、下游织布厂棉纱库存大多处于偏低位置，近期环锭纺纱试探性提涨幅度在300-500元/吨。

　　2.市场交易消费复苏预期。消费是否真是好转、补库预期能否提升是行情接下来的关键。

　　3.市场普标认为，棉价16000是驱动产业上下游平稳健康运行的价格，或者是阶段市场的天花板价格。

　　4.操作建议及结论：短线1.5万整数关口待突破确认，多单持有10日线做防守。

　　能化类

　　【沥青】

　　1.供给：节前炼厂综合利润有所回升，节中沥青利润回升，2月沥青排产为178万吨，环比下降11%，根据排产数据看节后沥青供应端暂不会产生巨大压力，有利于现货价格持稳。

　　2.需求：市场存在节后经济复苏下需求走强预期，但现实中目前是需求淡季，终端需求弱，仅有部分冬储补货入库需求，短期主要以交付中下游合同为主，项目具体落实到3月才有眉目。

　　3.库存：节前企业库存、社会库存均累积，春节期间施工停滞，物流暂停，难有去库动力，节后观察需求回升会否带来厂库社库下降。

　　4.结论：从目前排产计划和季节对刚需的限制来看，沥青短期难以脱离供需双弱格局，市场对年后复苏预期较为乐观，但考虑到原料充足，且成品油需求回升后带来的炼厂利润回升可能，那么伴随着需求回升，沥青供应恢复也会很快，除非供需面持续好转得到证实，否则预期引导下的盘面价格走高不会持久。春节期间原油震荡，未有明确方向指引，美联储议息会议在即，沥青短期震荡看待，3755-4000，波段交易可逢低做多。

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