春节后首个交易日，化工板块高开低走，但PTA较为抗跌，总体表现为宽幅振荡，强势特征初露。

　　季节性累库

　　春节假期前后，受供应回升和聚酯降负影响，PTA处在季节性累库格局中。具体来看，供应端边际回升，截至1月28日，PTA装置开工率提升至77%。中泰120万吨装置意外停车，不过前期检修的装置陆续重启，包括能投100万吨、逸盛新材料360万吨、虹港250万吨以及逸盛宁波3线200万吨装置。此外，新产能方面，目前运行良好，其中东营威联250万吨装置八成负荷，嘉通250万吨装置负荷维持在九成附近。需求方面，聚酯部分工厂春节停产降负，开工一直偏低，1月底聚酯负荷大概在64%，处在年内低点附近。在供应回升和需求尚未恢复下，PTA当前处在季节性累库格局中。季节性累库主要体现在PTA的基差上，随着现货累库幅度的加大，PTA2305合约从贴水现货逐步演变为升水现货。

　　弱现实强预期

　　尽管PTA现实累库，但目前需求预期较好。一方面，从宏观上看，2023年国内需求有较大的回暖预期。另一方面，从PTA产业链自身来看，2月份聚酯开工率有较大的提升空间，当前聚酯环节库存压力已不大，负荷提升空间较大。

　　具体来看，涤纶长丝方面节前产销情况较好，年前去库顺利，叠加自身开工处于低位，目前库存水平在3—4天，压力不大，预计2月开工率将提升至70%以上。涤纶短纤方面，近期有所累库，权益库存压力尚可，但实物库存压力偏大。短纤春节期间降负较多，2月有较大提升空间。

　　整体来看，聚酯后期有较大原料补库需求，将带动PTA库存向下转移，PTA环节需求有支撑。

　　终端需求有待验证

　　最终需求的持续性仍将取决于终端的实际订单情况。目前下游大部分企业仍在停工阶段，生产恢复晚于上游，预计在2月中上旬集中恢复开车。目前来看，各类织造工厂的节后新订单整体偏弱，个别有10—15天，接单情况或难以支撑织造的高开工。另外，由于部分工厂节前原料备货水平已经偏高，实际终端成色将在2月下旬将有待验证。

　　总体来看，当前PTA供应回升，需求尚未恢复，处在季节性累库格局中，后期聚酯提负会带动PTA库存向下转移，加之当前需求预期仍是主要交易逻辑，PTA或振荡偏强。进入2月下旬至3月，将进入终端需求验证期，价格或有较大级别调整。（作者单位：新湖期货）