期货日报网讯(记者张欢)东证期货宏观首席分析师徐颖认为，大宗商品方面，黄金将突破前高；黑色产业链受益于国内经济边际回暖的品种，配置偏多；能源化工和农产品偏空配置；有色金属走势预计先抑后扬，原油价格振荡。

　　美国实体经济下行风险不断累积

　　2022年全球金融市场剧烈波动，在地缘冲突的助推下，欧美通胀压力快速升温，美联储开启激进加息周期，美元指数创下近20年高点，非美货币和资产均遭遇较大的下跌压力，美国股市和债市均大幅下跌，实体经济面临的下行风险也在不断累积。

　　徐颖认为，2023年市场对全球经济和货币政策的预期悄然生变。从美国自身经济的角度看，很难持续承受5%以上的利率和通胀水平，居民部门的消费增速开始逐渐回落，高通胀之下，中低收入阶层的储蓄持续消耗，居民储蓄率降至2.4%，实际收入和购买力受到侵蚀，叠加股票和债券市场的大跌，居民财富缩水程度仅次于2008年。居民对商品和服务的消费开始不断下降，除食品饮料和医疗消费外，其他非必需品和耐用品的消费持续负增长，服务消费也在削减，2022年12月美国ISM非制造业PMI正式跌破50荣枯线。与居民部门的收缩相对的是企业部门的新订单开始回落，需求减弱，结束了主动的补库存周期，非金融行业的利润增速难以为继，三季度环比仅增加60亿美元，后续企业利润将继续承压。“新财年开始美国政府债务上限亟待提高，发债需求增加，发债成本增加，财政政策对经济的提振作用料将有限，从各部门看GDP仍然面临下行风险，衰退似乎难以避免。”

　　在此基础上，伴随着2022年10月美国CPI同比见顶回落，美联储的加息周期开始步入尾声。从货币政策的就业和通胀目标来看，2022年就业市场相对紧俏，政策重心在于抗击通胀，取得了一定成果，能源等大宗商品以及二手车等消费品的价格下跌推动美国通胀降温，但租房成本持续攀升，对核心通胀构成支撑。其中，租房成本在房地产市场走弱后将逐渐缓解，工资对通胀的拉动作用则需要重点关注，一方面就业市场供需不匹配的情况在疫情后进一步加剧，导致工资持续上涨，尤其是时薪水平较低的服务业；另一方面服务成本的抬升将增加其他产出品的价格上涨压力。徐颖认为，通胀的顽固性导致美联储的判断比市场更谨慎，政策利率在一季度升至5%后将维持在较高水平一段时间，市场和美联储对降息时点存在预期差，也将成为市场的一个博弈因子。

　　大类资产配置迎来新机遇

　　随着经济和货币政策预期的调整，大类资产配置也迎来新的机遇。

　　徐颖认为，大宗商品方面，需求决定方向。宏观方面，加息接近尾声、强势美元的压制缓解、海外需求下滑、国内需求存有修复空间，因此，做多机会最为确定的是贵金属板块，尤其是黄金，预计将突破前高；黑色产业链受益于国内经济边际回暖的品种，配置偏多；能源化工和农产品偏空配置；有色金属走势预计先抑后扬，原油价格振荡。

　　外汇市场方面，美国相对其他国家的经济增长优势逐渐缩小，美联储加息结束后，对美元的支撑减弱，非美货币压力减小。欧元区受到的外部冲击减弱，欧央行在货币政策表态上更为鹰派，欧元有望迎来反弹，但边缘国家的经济和债务压力不可忽视，将限制欧元的上涨空间。徐颖认为，人民币汇率多空因素交织，强势美元的外部压力减弱以及国内经济摆脱疫情的限制后，消费场景恢复，经济压力较上年缓解。利空因素是房地产市场尚未企稳，其他部门难以对冲缺口，基建难以再上一层楼。此外，外需走弱后商品贸易顺差预计回落，留学和旅游需求的恢复将提升服务逆差，对人民币的支撑减弱，资本项目下中美利差倒挂不利于外资配置债券，权益市场或许还有配置需求，但波动也比较大。人民币结束单边贬值后步入双边波动阶段，预计人民币全年人会在7附近波动。

　　权益类资产方面，全球股指在2022年表现较差，主要是海外央行持续大幅加息，利率的快速提升对股票估值构成压制，企业的盈利水平将继续影响股市表现。徐颖认为，由于美国经济下行，企业盈利能力减弱，股票市场尚未迎来全面反弹机会，预计会先寻求盈利底，下一次机会还是要等到流动性的宽松或经济复苏。国内股市则受益于消费的逐渐恢复，受限于实体经济的恢复空间，呈现出振荡偏多的机会。

　　债券方面，从通胀和加息的角度看，10年期美债的高点预计在4.3%附近，但由于海外投资者和央行对美债的配置需求减弱，美债发行需求增加，市场配置的久期仍然偏低，美债市场仍会受到阶段性的冲击而引发收益率上行。徐颖认为，疫情之后最大的变化是全球告别了低通胀时代，利率水平上了一个台阶，欧元区主权债已经走出了负利率，日央行收益率曲线控制目标从0.25%提升至0.5%，债券收益率很难回落至过去的极低水平。对于国内债市而言，政策重点在于刺激实体经济的需求回升，市场风险偏好开始改善，通胀压力逐渐升温，债券收益率面临上行风险。

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