周一，A股三大指数集体收涨，高歌猛进的券商股成为市场上“最靓的仔”。

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　　盘面上，券商指数昨日开盘后一路走高，盘中一度涨逾5%，午后短暂冲高后有所回落，截至收盘上涨3.21%。个股方面，山西证券(5.950, -0.10, -1.65%)、湘财股份(10.740, 0.83, 8.38%)涨停，广发证券(17.690, -0.03, -0.17%)上涨近8%，国联证券(12.380, -0.18, -1.43%)上涨6%。

　　券商普遍认为，市场交投回暖下，券商股作为大盘指数突破关键点位的催化剂有望发力，结合估值目前券商尚处底部区域，券商板块已进入上行通道。另一方面，上周五《证券经纪业务管理办法》（简称“《办法》”）的发布也为券商经纪业务带来利好。

　　“牛市旗手”持续反弹

　　事实上，随着近期市场回暖，前几个月表现相对低迷的券商股也在近期持续反弹。

　　进入1月份以来，截至周一收盘，券商指数涨幅达到9.23%。个股层面，已有11只券商股本月涨幅超10%，其中湘财股份本月涨幅达到31%，东方证券(10.920, 0.12, 1.11%)涨逾20%，兴业证券(6.760,0.03, 0.45%)、东方财富(22.600, 0.08, 0.36%)分别涨逾15%。

　　记者注意到，近期券商分析师也对券商股后市的表现颇为乐观。东北证券(6.890, 0.04, 0.58%)认为，目前券商股上行趋势已现，业绩和估值低基数叠加增长预期，经济回暖、政策利好背景下券商将迎来更高的业绩增速，券商配置价值正在凸显。

　　浙商证券(10.760, 0.15, 1.41%)策略首席王杨1月15日研报认为，券商投资方法论在于上证指数突破关键点位的催化剂，随着新一轮小牛市开启，预计上证指数将拾级而上。结合估值目前券商尚处底部区域，接下来随着指数冲关，券商板块预计将迎来脉冲式上涨。

　　浙商证券还指出，券商股作为牛市的经典板块，在牛市中具有三大运行规律。

　　其一，牛市中券商股上涨并非与指数点位简单正相关，事实上，上证指数所处的位置区间对券商的投资指引意义更重要，也即券商股是指数冲关的催化剂。

　　其二，这种规律背后有其合理性，原因在于，券商的超额收益水平，其实是投资者抬高其估值的过程，本质上取决投资者对A股指数空间的预期。其中关键的一点在于，预期往往被提前反映。

　　其三，复盘规律也在验证上述观点， 在2005-2007、2013-2015、2019-2021三轮上涨周期中，券商超额收益最为明显的阶段，是上证指数突破前期压力平台期间。

　　缓解券商价格战短期担忧

　　本轮券商股的节节攀升，与上周五《证券经纪业务管理办法》的正式发布或许也不无关系。

　　一直以来，证券经纪业务都是券商传统及核心业务，也是支持券商其他各类业务发展的基础。据中金公司(39.550, -0.56, -1.40%)非银团队统计，目前行业内分支机构数量达1.2万家，客户数量达2.1亿。2022年前三季度中，该项业务收入占比高达29%，为券商第一大业务。

　　然而，伴随互联网兴起及行业竞争加剧，券商经纪业务展业形态有所变化——展业方式逐渐由线下转变为线上，券商通过自媒体及互联网平台投放广告进行获客，财富管理转型下券商在客户分层、绩效考核、服务质量等方面均有变化，以及行业内佣金率持续下行等。

　　方正证券(6.700, -0.04, -0.59%)非银行业分析师郑豪就提到，由于证券经纪业务同质化严重，在行业竞争激烈的背景下，近几年佣金费率有所下滑。此次《办法》规定，收取的佣金不得明显低于证券业务服务成本，不得使用“零佣”“免费”等用语进行宣传，有利于引导行业经纪业务健康发展，加强专业增值服务的提供。

　　西部证券(6.550, 0.02, 0.31%)非银首席罗钻辉则进一步表示，《办法》落地后，牌照是经营境内外经纪业务的基础，缓解市场对于证券业务降费让利的短期担忧。从中长期角度来看，做大客户群体能够有效分摊“服务成本”，以更低的价格助力新客获客，形成良性循环，最终立足于庞大客群深度挖掘客户价值，因此头部机构更具价格优势。

　　经纪业务新规释放利好

　　以更宏观的视角来看，中金公司非银团队分析指出，《办法》适应了经纪业务新形势，促进行业平稳健康发展。本次《办法》涉及经纪业务营销、客户管理、业务流程、收费定价、合规风控等方面，进一步规范了互联网发展下经纪业务营销活动，助力券商实现精细化客户管理，引导行业良性竞争，促进行业服务质量提升，推动行业合规稳健发展。“我们认为，合规内控能力强、流量基础及客户质量较高、运营效率较高、具备成本优势的券商将更加受益”。

　　在兴业证券非银首席分析师徐一洲看来，《办法》值得关注的重点包括，顺应跨境互联网券商监管逻辑明确经纪业务内涵，明确互联网广告业务模式合法性。通过加强信息披露明确券商交易佣金构成，禁止恶意价格战，推动行业佣金费率筑底。健全经纪业务考核逻辑，推动行业实现高质量发展。选股方面可关注受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的券商、长期具备盈利增长空间的券商，以及估值具备提升逻辑的券商。

　　他还提到，《办法》为未来主经纪商等创新业务的发展预留政策窗口。一方面，《办法》明确证券公司实行主经纪商业务模式的合法性；另一方面，《办法》提出证监会可以对商业银行存管证券公司投资者资金的规模、范围、业务模式等提出差异化监管要求，这或将对未来经纪业务模式创新留下更多可能性。

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