【20230106】橡胶周报：盘面博弈与现实基本面的背离

　　核心观点：中性 整体来看，资金博弈主导RU行情，与基本面产生背离，后市关键在于01矛盾如何解决，以此判断05走博弈行情还是基本面逻辑。从基本面来看市场分歧点在于未来强预期能否兑现，年后是否能够配合宏观利好迎来一轮上涨行情，仍然有待验证。从策略上来看，深浅色套利仍然存在风险，等待01矛盾解决或强预期验证之后再考虑入场。

　　RU01：偏多 资金博弈主导行情，后市需要关注01矛盾会如何解决。

　　全乳与3L：偏空 全乳大幅升水3L，估值偏高。

　　需求：中性 提前停工放假现实需求偏弱，但市场预期仍然向好，需要等到年后再去验证强预期是否兑现。

　　库存：偏空 社会库存累库速度快于往年。

　　海外：中性 海外需求指标继续磨底，目前并不交易该变量，但仍然需要关注后市宏观预期差。

　　01合约博弈激烈，资金行为主导行情

　　1-5月差大幅走强，交易近月接货

　　关注01后市走势。RU01持仓持续高于历史同期，而仓单仅仅多于2020年少许，虚实比偏高，到交割月后空头大幅砍仓多头坚挺，盘面出现近月暴涨。后市行情还需要看01合约会如何收场，若01合约多头最终接货那么目前价格或许还不能解决仓单问题，甚至05合约也有挤仓风险，在3月份之前可能仍然处于博弈行情，上涨的可能性更大，到09合约时会结合基本面情况走基本面逻辑或者期现回归逻辑，若01合约后市逐渐减仓，则目前RU估值相对3L、混合均偏高，与基本面相对偏离，需要观察节后需求预期能否兑现，那么预计呈现中性偏空的走势。

　　数据来源：上期所 紫金天风期货

　　目前全乳大幅升水3L，估值偏高

　　目前全乳估值偏高。老全乳对3L的升水主要在其金融属性，而目前实际的需求仍然偏弱，制品厂提前停工放假以及3L超预期的累库速度，均导致整体浅色胶的基本面偏弱。历史来看，近五年以来由于全乳被浓乳分流原料、越南本土产量的增加导致全乳-3L库存之差有所下滑，2019年之前经常出现3L升水全乳而近两年最多平水左右，但是还未导致3L与全乳价格的不回归，因此目前从胶种价差的估值来看全乳处于偏高位置，若全乳、3L价差不回归，则或许需要全乳-3L库存少于30万吨以下才会出现。

　　数据来源：紫金天风期货

　　弱现实并未改变，强预期有待验证

　　提前停工放假需求偏弱，但市场预期仍然向好

　　按照农历来看，开工下滑仍然偏早。据了解1月份开始已有轮胎厂陆陆续续开始放假，今年过年偏早，假设按照除夕为轴作图，那么可以看到今年的放假相对往年仍然是偏早的，当然也有疫情冲击的原因，导致工人短缺等问题。

　　按照农历来看，开工下滑仍然偏早。当前的累库、开工率下滑可以用疫情冲击、提前放假来解释，市场对于弱现实的认同是一致的，从泰混的月差扩大也可以印证，分歧在于年后的需求，而目前市场乐观的预期不能被证伪，需要等到年后再去验证强预期是否兑现。

　　数据来源：QinRex 紫金天风期货

　　社会库存累库速度较快，主要在3L和泰混

　　综合几点原因导致累库速度加快。社会库存累库速度较快，一方面是由于实际轮胎厂采购需求偏弱，下游整个产业链库存偏高，难以走出去库周期，另一方面海外产区出口量处于高位，叠加海外需求偏弱导致中国的进口增加，导致累库速度大约在每周3万吨，目前已达到125万吨左右，同比去年多11%。

　　数据来源：泰国海关 紫金天风期货

　　预计后市3L供需均转弱，累库速度或有放缓

　　预计后市3L累库放缓。前期越南3L累库速度极快，超出市场预期，而预计后市3L累库速度将放缓，一方面是因为越南预计中旬停割，相比往年偏早，另一方面是由于浓乳价格的回升或有存在切回浓乳的可能性，因此预计1月份越南3L胶累库趋势放缓。

　　数据来源：QinRex 路透 紫金天风期货

　　运输情况开始逐渐恢复

　　观察运输恢复情况。根据整车货运流量指数来看，12月份疫情高峰过后目前运输情况正在逐步恢复，预计到年前会有季节性高峰，观察年后能否达到去年同期水平。

　　数据来源：G7 紫金天风期货

　　海外需求继续磨底

　　11月美国货运指标继续环比下滑

　　美国货运情况环比下滑。根据CASS数据显示，11月份美国货运情况仍然环比下滑，12月份运费虽然年底小幅抬升，但是主要是由于季节性因素，整体仍然呈现下滑趋势。

　　数据来源：Bloomberg 紫金天风期货

　　欧美PMI仍在底部徘徊

　　数据来源：紫金天风期货

　　交易近月接货，RU月差急剧上涨

　　RU交易近月接货，RU-NR价差小幅扩大

　　1月4日RU主力收盘价为13080元/吨，较上周上涨280元/吨，环比上涨2.19%。

　　NR主力收盘价为9830元/吨，较上周上涨155元/吨，环比上涨1.6%。

　　RU-NR继续扩大。

　　受盘面影响全乳上涨幅度最大

　　1月4日上海全乳胶价格为12575元/吨，相较上周上涨250元/吨，环比上涨2.03%。

　　泰国RSS3价格为14600元/吨，较上周上涨200元/吨，环比上涨1.39%。

　　越南3L价格为11800元/吨，较上周上涨200元/吨，环比上涨1.72%。

　　国产浓乳价格为9100元/吨，较上周下跌250元/吨，环比下跌2.67%。

　　泰混月差有所扩大，近月需求差

　　1月4日泰国STR20价格为1450元/吨，较上周上涨40美元/吨，环比上涨2.84%。

　　泰混人民币价格为10900元/吨，较上周上涨200元/吨，环比上涨1.39%。

　　非标基差维持高位震荡

　　1月4日上海全乳胶-RU为-505元/吨，较上周下跌30元/吨。

　　泰混-RU为-2180元/吨，较上周下跌80元/吨。

　　泰标STR20-NR为56元/吨，较上周上涨99元/吨。

　　近月月差大幅走强

　　1月4日RU01-05月差为500元/吨，较上周上涨250元/吨。

　　中国天然橡胶平衡表

　　中国天然橡胶月度平衡表

　　上调12月进口量：根据进口预估数据上调进口量。

　　上调12月库存变动：根据社会库存数据上调12月累库至16.87万吨。

　　数据来源：中国海关 市场资料 ANRPC 天风期货研究所