策略建议：多L2305合约空PP2305合约

　　策略周期：长期策略

　　主要逻辑:

　　风险点：PE进口供应增量较高、PP下游需求好转程度超预期

　　01

　　策略概述

　　从2023年的投产计划来看，PP的新产能投产压力要明显大于PE的投产压力。目前PE几个品种的进口窗口已经全部关闭，预计2305合约上PE的进口供应压力不大。因此，从2305合约的供应情况来看，PP的供应压力要大于PE的供应压力，因此L-PP之间的价差预期继续走扩。根据国内PE与PP的供应情况进行分析，目前PE的国内供应暂时还无法满足国内的需求，仍然需要依靠进口供应来补足国内的需求缺口，但PP已经逐渐进入供应过剩的阶段，长期来看在该格局发生改变之前，PP供应压力将会一直高于PE的供应压力。

　　资料来源：同花顺、新湖研究所

　　02

　　因素分析

　　1. 2023年PE新产能投产压力小于PP的投产压力

　　根据2023年PE与PP的新产能投产计划表来看（请见表1至表2），2023年PE与PP均计划有大量新产能投产，但其中多套产能计划投产时间在四季度。从05合约来看，PE计划投产新装置共计230万吨，其中PE的标品装置有120万吨，而PP计划投产新装置共计285万吨。除了这些计划投放的新装置以外，在2022年年底中景石化三期的60万吨PP装置投产成功，这套装置的产能增量也将会体现在PP2305合约上。若是这些新装置均能顺利投产，那么PP2305合约上的新产能压力将会高于L2305合约。

　　从更长线来看，PP2023年一共计划投放产能1120万吨，而PE2023年计划投放产能725万吨，其中PP2309合约上计划投放产能为215万吨，而L2309合约上计划投放产能仅有70万吨，并且这70万吨中标品相关装置的产能仅为15万吨，即使其中部分装置的投产时间可能有所推迟，PP的新产能增速也要明显高于PE，长期来看2023年PP的新产能压力将会一直高于PE的新产能压力。

　　表1：2023年PE新产能投产计划表

　　表2: 2023年PP新产能投产计划表

　　资料来源：卓创资讯、隆众资讯、新湖研究所

　　2. 2305合约上PE进口供应压力不大

　　由于2305合约正逢春节，再加上近期PE的外盘价格不断上涨，PE各品种进口利润持续收窄，目前几个品种的进口窗口已经基本全部关闭，预计2305合约上PE进口供应压力不大。

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　　资料来源：同花顺、隆众资讯、新湖研究所

　　根据我们对于2023年PE以及PP供应情况的预估，在2305合约上，PE的同比供应增速为3%，而PP的同比供应增速则为7%，根据同比增速来看，在2305合约上，PP的供应压力要大于PE的供应压力。

　　表3：2023年PE分合约供应增速

　　表4：2023年PP分合约供应增速

　　3.国内PE现有产能尚无法满足需求，但PP供应已经接近过剩

　　虽然近年PE的进口依存度持续下滑，但2022年PE的进口依存度仍然在35%左右，其中标品LLDPE的进口依存度达到28%。与此同时，PE2022年1到11月的出口量为67万吨，占总供应的比例为1.9%，由此可以看出，目前我国PE仍有大约三分之一左右的表观需求量需要依靠进口供应来支撑，也就是说国内PE的现有产能暂时无法满足国内的终端需求，因此国内PE新产能投放之后带来的新增供应量可以依靠挤压进口供应来平衡。

　　相比而言，2022年PP的进口依存度已经下滑到仅为12%，而PP2022年1到11月的出口量为121万吨，占总供应的比例为3.6%，也就是说，在这几年国内PP新装置的大量投放之后，国内的PP供应已经基本能够满足过国内的终端需求，甚至已经需要通过加大出口贸易来缓解国内的PP的库存压力了，因此PP新装置的继续投放会导致PP逐渐进入供应过剩的阶段，长期来看PP供应压力要高于PE的供应压力。

　　资料来源：海关总署、隆众资讯、新湖研究所