本报告完成时间|2022年12月25日

　　摘要

　　中国证监会已经批准上海期货交易所开展螺纹钢期权交易，有利于投资者更好的选择投资工具和策略组合。在房地产政策和疫情防控政策出现重大利好的背景下，我们对明年螺纹钢价格并不悲观。但是，考虑到螺纹钢2305合约具备极强的时间约束，利好政策能否在5月份之前兑现仍然具有非常大的不确定性。当前单边布局螺纹钢2305合约的多单风险较大，期权或者期货与期权的组合策略可能是更好的应对方式。

　　策略：

　　基于我们对标的合约的价格判断，未来2周左右螺纹钢主力合约价格震荡回调的概率较大，看涨期权价格仍有回落空间。投资者可耐心等待平值或者虚值一档看涨期权给出更低的价格再买入。组合策略方面，考虑到螺纹钢2305合约下方支撑在3750-3800元/吨附近，上方压力在4200-4300元/吨附近，投资者可以关注在3750-3850元/吨附近买入螺纹2305期货合约，同时卖出执行价格在4200元/吨附近的看涨期权，比例为1:1。

　　风险提示：

　　利好政策持续出台(上行)，房地产不及预期(下行)

　　一

　　上海期货交易所螺纹钢期货期权合约介绍

　　中国证监会批准上海期货交易所自2022年12月26日起开展螺纹钢期权交易，螺纹钢期权成为黑色系产业链除铁矿石外的另一个上市品种。螺纹钢期权合约规则有以下几点需要着重介绍：

　　1.最小变动价位

　　螺纹钢期权的最小变动单位为0.5元/吨，是标的螺纹钢期货合约最小变动单位的一半。对比铁矿石期权，其最小变动单位为0.1元/吨，仅是标的铁矿石期货合约最小波动单位的五分之一。从国内市场场内期权的实际情况来看，多数期权Delta值在0.2至0.5之间，即期权价格波动约为标的期货的五分之一至二分之一。螺纹钢期权和铁矿石期权最小变动单位处于国内期权最小波动价格的上下边沿。

　　2.最后交易日

　　考虑到流动性约束和行权约束，期权的最后交易日要先于标的期货合约。投资者在交易期权合约时，往往面临是否行权的选择。一旦选择行权之后，期权头寸将转化为期货头寸。而期货头寸若不交割，将面临提前平仓离场的问题。螺纹钢期权合约约定最后交易日为：标的期货合约交割月份前第一个月的倒数第五个交易日。按照历史统计情况来看，期权最后交易日对应的主力期货合约成交量在5-10万手之间，行权之后期货合约仍具备一定的流动性，方便投资者平仓。最后交易日再往后延长的话，期货合约流动性将明显下降，不利于投资者对头寸的管理。

　　3.行权价格与间距

　　行权价格为覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。与铁矿石行权价格设定规则一致。行权价格≤2500元/吨，行权价格间距为20元/吨；2500元/吨＜行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；行权价格＞5000元/吨，行权价格间距为100元/吨。考虑到国内期权市场流动性并不高，行权间距设定过小，不利于提高单一行权价格期权的流动性；考虑到期权组合策略的多样性，行权间距设定多大，选择性又过小。螺纹钢期权行权价格与间距设定兼顾了上述两方面。

　　4.涨跌停幅度

　　螺纹钢期权涨跌停幅度与标的期货合约涨跌停板绝对幅度相同。螺纹钢期权涨停板价格=期权合约上一交易日结算价格+螺纹钢标的期货合约上一交易日结算价格×期货合约设定的涨停板比例。另外，理论上期权价格并不能为负值，因此当期权价格小于跌停板幅度时，跌停板价格取决于期权合约的最小变动价位。即螺纹钢期权跌停板价格=Max(期权合约上一交易日结算价格-螺纹钢标的期货合约上一交易日结算价格×期货合约设定的跌停板比例，期权合约最小变动价位)。

　　5.行权方式

　　考虑到美式期权的行权更加灵活便利，有利于投资者管理头寸，并且可以降低期权集中到期时对期货标的市场的影响。因此，设定螺纹钢期权的行权方式为美式，即期权买方可以在合约到期日及其之前任一交易日行使权利。但是买方需要提交行权申请，当然也可以放弃申请。

　　二

　　2305合约不确定性大，投资者可选择期权应对

　　现阶段我们对2023年螺纹钢期货行情持震荡偏多的观点。一方面，从中央经济工作会议表述来看，把“支持住房改善”作为2023年“着力扩大国内需求”的一个方面，并且把“确保房地产市场平稳发展”作为“有效防范化解重大经济金融风险”的底线之一。政策层面是有利于明年房地产市场修复的，预计带动螺纹钢需求边际好转。另一方面，疫情防控政策出现重大调整，长期视角下疫情对螺纹钢需求的冲击将逐步淡化，有利于终端施工强度的提升。

　　但是，螺纹钢2305合约是有时间约束的，上述两个重大利好能否在5月份之前得以体现，具有非常大的不确定性。近期对房地产市场政策的调整主要集中在企业融资层面，但是房地产市场要想形成良性循环，销售端能否好转才是核心。融资端的国内贷款和企业自筹资金合计占房地产开发资金来源的4成左右，占比要低于销售端。从销售端定金、预付款和按揭三项资金合计同比增速，与房地产企业开发资金来源同比增速的关系来看，销售端企稳好转房地产企业开发资金才能企稳好转。而现阶段，30城商品房成交情况依然不理想，可见居民购房意愿依然不足。因此，从房地产角度来看，现在的利好政策并不一定会在螺纹钢2305合约交割前体现。另外，近期疫情依然严重，而春运之后大概率还将出现新一轮高峰，或将影响明显建筑工人正常出行。明年螺纹钢需求能否如期启动，也存在非常大的变数，这一点对螺纹钢2305合约交易期间的市场表现至关重要。一旦地产和防疫利好政策不能在2305合约兑现，反而会压制价格高度。

　　因此，在房地产政策和疫情防控政策出现重大利好的背景下，我们对明年螺纹钢价格并不悲观。但是，考虑到螺纹钢2305合约具备极强的时间约束，而上述两大利好政策能否在5月份之前兑现仍然具有非常大的不确定性。当前单边布局螺纹钢2305合约的多单风险较大，期权或者期货与期权的组合策略可能是更好的应对方式。

　　上海期货交易所已经公布了螺纹钢2305合约期权挂牌基准价，由于距离合约到期较远，期权的时间价值较高，导致整体期权价格偏高，当前并不是参与期权的好时机。基于我们对标的合约的价格判断，未来2周左右螺纹钢主力合约价格震荡回调的概率较大，看涨期权价格仍有回落空间。投资者可耐心等待平值或者虚值一档看涨期权给出更低的价格再买入。组合策略方面，考虑到螺纹钢2305合约下方支撑在3750-3800元/吨附近，上方压力在4200-4300元/吨附近，投资者可以关注在3750-3850元/吨附近买入螺纹2305期货合约，同时卖出执行价格在4200元/吨附近的看涨期权，比例为1:1。

　　三

　　中国证监会已经批准上海期货交易所开展螺纹钢期权交易，有利于投资者更好的选择投资工具和策略组合。在房地产政策和疫情防控政策出现重大利好的背景下，我们对明年螺纹钢价格并不悲观。但是，考虑到螺纹钢2305合约具备极强的时间约束，利好政策能否在5月份之前兑现仍然具有非常大的不确定性。当前单边布局螺纹钢2305合约的多单风险较大，期权或者期货与期权的组合策略可能是更好的方式。基于我们对标的合约的价格判断，未来2周左右螺纹钢主力合约价格震荡回调的概率较大，看涨期权价格仍有回落空间。投资者可耐心等待平值或者虚值一档看涨期权给出更低的价格再买入。组合策略方面，考虑到螺纹钢2305合约下方支撑在3750-3800元/吨附近，上方压力在4200-4300元/吨附近，投资者可以关注在3750-3850元/吨附近买入螺纹2305期货合约，同时卖出执行价格在4200元/吨附近的看涨期权，比例为1:1。