2022年，CBOT大豆市场整体冲高回落，低库存叠加南美减产将豆价推至年内高点，但在新作丰产预期出现后迅速回落，并维持1400-1450美分区间窄幅震荡。由于库存紧张局面不改，2023年年初豆价预计仍将继续大幅上行，期间可能在联储加息的压力下短暂回调，直到南美大豆上市以及北美新作播种后，豆价将逐步震荡下行。此外，如果俄乌冲突短时间内无法有效解决，或者南美减产幅度过大，大豆价格将得到进一步支撑。

　　2022年大豆价格走势，年初在南美减产预期的作用下，叠加俄乌冲突引发玉米、小麦价格上涨的外溢效应，豆价自1300美分一线一路飙升至1700美分区间，而二季度出口、压榨双线大热则令美豆价格维持高位震荡。直到2022年7月美国农业部顶着不足60%的作物优良率发布高达了高达51.7蒲/英亩的产量预测，并在8月上调至持平历史记录的51.9后，大豆价格迅速回落至1350美分左右。而旧作合约交割完毕，供应紧张情绪缓解之后，豆价便陷入了1400-1450美分的窄幅区间波动。

　　(一)美国库存降至七年低点，巴西、中国扩大种植面积

　　按照美国农业部在2022年11月发布的报告预测，22/23作物年度全球大豆产量将达到3.01亿吨，期末库存预计为1亿吨，高于上年度的3.56亿吨和0.92亿吨；2022年度美国大豆产量预计为43.46亿蒲(约合1.18亿吨)，低于去年的44.65亿蒲，期末结转库存降至七年新低2.2亿蒲，与此同时库销比也降至八年来的低点。尽管从全球范围来看，大豆的产量和库存均有上升的预期，但该预期是建立在2022年冬季南美大豆丰产的基础之上，且当前市场价格已经隐含了这一设想。

　　按照巴西农业部公布的数据，22/23年度巴西拟种植大豆的土地面积首次突破1亿英亩，较上一季增加2.5%，而产量预计更是达到了1.5亿吨(约合55.25亿蒲)的历史纪录。但“拉尼娜”警报再响，如果2023年初南美再度出现显著减产，豆价走势恐将复制2022年1-3月的强势，而即便南美实现了增产，在其收割上市之前，豆价也将随着库存的下降而逐步升高。

　　此外，作为第四大大豆生产国和最大的进口国，我国出于粮食安全的考虑，也在逐步扩大大豆种植面积。至于美国，由于极强的可替代性，新年度的大豆种植面积主要取决于大豆/玉米价格比，目前仍存在较大的不确定性。

　　(二)压榨利润限制大豆消费，中国饲料需求预期回暖

　　目前市场普遍预期美国2023年度经济存在衰退风险，食用油、肉类消费存在下降可能。受此影响，无论是作为食用油的豆油，还是作为动物饲料的豆粕，消费前景均受到显著的压制。豆油、豆粕价格低迷的直接结果将是压榨利润的显著下降，从而降低压榨厂开工率，以及大豆的采购动力。因此豆价在经历了一季度的上行后，随着南美库存补充，市场需求下降，豆价可能逐步跌回1300美分区间。

　　由于前几年非洲猪瘟造成的“猪周期”震荡，我国生猪存栏在此前低肉价的影响下处于低位，豆粕消费低迷令国内大部分压榨厂开工动力不足，反映在国际贸易上则是2022年下半年进口量的下滑。而近月来，随着猪肉价格上升，以及春节消费高峰的临近，国内豆粕消费预期将在存栏恢复的帮助下回暖。然而随着中巴双方在豆粕、玉米等领域的深化合作，该部分预期恐难以长期惠及美豆出口。

　　(三)联储加息限制豆价空间，俄乌局势影响豆农判断

　　在目前能源和食品价格仍未显著回落的背景下，美国通胀控制目标很难迅速实现，2023年一季度联储加息进程恐将继续，并对大豆价格产生一定的抑制作用，豆价可能因此出现阶段性回调。另一方面，俄乌局势的不确定性，恐将全方位影响美豆前景。其一是播种替代效应，目前俄乌在诉求上存在极大分歧，若到美豆播种季两国关系再度紧张，推高玉米价格，美豆播种面积可能出现明显下降，从而抬高下半年豆价。其二是进口替代效应，若黑海粮食出口通道关闭，欧洲势必需要寻找替代进口源，美国市场或将成为首选，大豆价格也将在小麦和玉米的带动下水涨船高。

　　(四)“拉尼娜”影响难测，“厄尔尼诺”风险出现

　　根据气象部门预测，2022年底至2023年初，南美出现“拉尼娜”现象的可能性极高。2022年已是连续第三个“拉尼娜”年，前两年已分别造成阿根廷大豆减产约1300万吨和500万吨，巴西尽管受影响较小，但依然面临干旱的威胁，极端气候造成的产量不确定性将成为2023年一季度市场关注的重点。

　　“拉尼娜”的影响不仅限于南美，预计2023年春季，北美有可能继续迎来寒冷潮湿气候，可能对春耕造成不利影响。更令人担心的是，2023年北半球出现“厄尔尼诺”现象的风险已上升至40%，更加炎热的夏天将对植物生长产生严重威胁，并影响来年美豆产量。

　　综上所述，2023年大豆供应大概率呈现前紧后松的局面，一季度在库存压力和美元升值的交替作用下豆价震荡上行，目标区间1550-1600美分，直至南美大豆上市后逐步回落。三、四季度随着美国新作大豆生长和收割，豆价可能重新跌回1300-1400美分区间。期间需要关注的风险点，一是俄乌局势恶化带来的替代效应，二是极端气候造成的减产风险，二者均会为大豆价格提供上升动力。

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