一、上证50股指期权对于上证50ETF期权的优势

　　1.合约面值。上证50股指期权的合约面值是上证50ETF期权的10倍，对于需求较大的投资者，可以减少交易量，减少交易成本和风险。

　　2.合约月份。上证50股指期权一共6个到期月份。最远的到第4个季月，要比上证50ETF期权晚3-6个月，对于需要长期持仓的投资者提供了更多的选择，减少移仓次数和时间价值的损失。

　　3.行权价格间距。上证50股指期权的行权价格间距只有上证50ETF期权的1/2或者更少，对于需要精确计算的投资者，能减少误差，提高精度。

　　4.交割方式。上证50股指期权为现金交割，对于未持有50ETF也没有计划持有50ETF的投资者，不需要担心行权后处理ETF或者为了行权提前准备好ETF。同时，由于不涉及ETF，因此也不存在分红问题，不需要考虑分红导致的合约变化等问题，仅需关注上证50的行情。

　　二、上证50基本面

　　上证50指数自10月28日创三年新低2281.01点后，迎来了1个多月的波动性修复行情。其背后主要受到三方面因素的驱动：1）进入11月，本轮美联储加息周期已接近尾声，加之美国10月通胀有所降温，后续加息节奏趋缓基本已成客观事实。2）房地产政策出现重大进展。监管层从信贷、债券、股权三个融资渠道采取“三支箭”的政策组合对房地产企业给予金融支持。“三箭齐发”标志着房地产政策彻底转向。3）随着新冠病毒变异毒株毒性减弱、传染性增强，我国防疫政策迎来优化调整的重要转折时机。

　　美联储加息的趋缓使得美元指数重心下移，而地产政策的落地以及国内防疫政策的持续优化增强了市场对中国未来经济增长的预期。随着美元指数的回落和中国经济上行预期的增强，11月以来，人民币贬值出现拐点，美元兑离岸人民币由最高峰7.34大幅下行重回6时代，这大幅减缓了跨境资本流出的压力。而由于上证50指数代表的是大盘蓝筹股，其成分股中存在较多外资偏好的“白马”蓝筹股，因此外资的回流对于上证50指数形成了持续的利好。此外，上证50指数中日常消费和金融行业权重占超50%，随着疫情防控政策的持续优化，食品零售、大卖场和超市、酒类等日常消费复苏在望，这对上证50指数的走强也形成了实质性的利好。最后，从估值水平来看，上证50指数自11月以来反弹后，估值水平整体有所上行，但仍位于历史较低位置，在近10年中位数以下，未来向下空间不大，中长期具有较好的投资价值。

　　随着地产“三支箭”、疫情防控优化措施等逐步落地，上证50指数始自11月初的这轮由“强预期”驱动的波段性反弹行情，已经进入120日均线的阻力位附近。从基本面维度来看，当下中国经济总体仍然处于“弱现实”之中，金融信贷数据显示，自10月出现超季节性回落后，11月融资需求出现回暖，但新增信贷和社会融资规模的增量略逊于市场预期，反映出疫情反复和预期不稳仍持续扰动着宽信用的形成，实体经济内生信贷需求仍需政策进一步发力。疫情防控政策优化实施的初期，短期内仍然面临着疫情反扑和加剧的可能性。无论是地产、出口、还是消费，在修复的过程中仍然存在一些不确定性。

　　三、上证50行情

　　图4是2018年至今近5年的已上市期权对应的指数走势，可以看出这5年深圳100指数和创业板指的整体表现较好，取得了正收益，而其他4个则是负收益。上证50和沪深300这2个大盘指数的走势比较相近，中证500和中证1000这两个中小盘指数走势比较相近。因此在实际操作中，相关的衍生品可以进行一定的替代，但也要注意误差。

　　图5是各指数1个月历史波动率对比，可以看到整体上小盘股的指数历史波动率较高，而大盘股的指数历史波动率较低。总的来看，上证50和沪深300的历史波动率相近，中证500和中证1000的历史波动率相近，这与行情走势类似。

　　从波动率锥的25%和75%分位数来看，若没有特殊行情，未来上证50股指期权隐含波动率大多数将处于[15%,24%]的区间内，均值为18%左右。近期20交易日历史波动率从高位有所回落，处于50%-75%历史分位数范围。

　　根据中金所公布的信息，主力合约为2023年的1月合约，对应期权的最后交易日为1月20日，上市时的剩余到期日为24个交易日。参考图6和图7，上证50的20交易日历史波动率要小于中长期的历史波动率，处于相对中等位置。建议投资者可以在开盘时关注隐含波动率，再判断是否适合交易。

　　四、交易策略

　　期权最基本的交易策略为买入期权和卖出期权，买入期权常用于单边行情、看多波动率或者风险管理，卖出期权则常用于震荡行情或看空波动率。除此之外还可以通过买入和卖出不同期权构成组合来实现投资目的。由于期权尚未上市，缺失隐含波动率信息，这里我们仅从标的物价格出发，提出相应建议策略，实际操作中还需参考当前隐含波动率情况。

　　上证50未来趋势性行情的延续性需等待后续经济数据的验证。开盘首日如果隐含波动率不低的话，短期策略可以卖出宽跨式期权。

　　除此之外，可以关注上证50股指期权和上证50ETF期权之间的波动率等差异，如果存在足够空间，可以在两个品种之间进行套利。 

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