摘要：2021年底期货上涨的逻辑是对2022年经济增速抱有较强信心，5.5%及以上的增速目标背后是对房地产市场的强刺激预期，而房地产修复将带动钢材需求修复，另外还有政策性减产可能会持续的消息。当前期现分化背后情况也类似去年，逻辑由5.5%的经济增速变成了房地产政策和防疫政策的转向，大背景是23年开始稳经济，对应的也是钢材需求好转。

　　站在当前时点，我们对明年地产修复及海外需求走弱下钢材需求增速依然谨慎，对上半年需求依然看弱，但之前提到，从11月一直到春节甚至明年“两会”之前，市场利多因素可能要多于利空，海外方面加息预期已明显下降，美元高位回落，国内未来一段时间会博弈房地产、防疫政策(目前已落地并转向)、12月中央经济工作会议、明年专项债发行量(决定基建)，以及23年的经济增速目标等，也就是当前市场更多的是对23年经济修复的时点不确定，但修复预期已经确定，在此之下，钢材后续的情况再次和21年同期类似，现实利空影响有限，经济改善的预期落空前，盘面可能会延续去年路径，深度回落可能较小，价格自身会是市场唯一利空。

　　对于冬储问题，目前距离春节还有7周时间，冬储情绪不高。未来冬储影响可能有几种情况，一是冬储情绪随政策变化而好转，未来几周陆续有现货冬储出现，则现货市场在库存不高的情况下有所反弹，也将利多盘面价格，之后可能有下跌风险；二是主动冬储始终不多，库存集中于钢厂和部分大贸易商中，如此明年经济好转的预期若继续激化，市场可能会以下游库存不多，节后需求若出现好转，则需要被动补货的逻辑继续去刺激盘面上涨。因此，冬储更多是对明年需求预期的反应，如果今年普遍冬储较少，则价格会比较坚挺，反之在政策及价格上涨刺激下，市场如果开始主动冬储，则要开始注意跌价风险。

　　后续要关注的一是月内经济工作会议，另外就是多地防疫政策变化后社会面情况。

　　正文

　　近来一个月的时间，钢材盘面止跌并持续反弹，幅度超过10%，现货比较平淡，价格反弹幅度不及盘面，涨幅在3-4%左右，同时淡季影响逐步加深，最近两周螺纹钢表观消费量相继下破300、290万吨，同比再度负增长，需求回落的速度要比去年同期快，库存依然较低，但按农历时间同比已接近去年，库销比低位回升，接近21年同期。在疫情及天气影响下，需求已进入淡季，伴随期现分化，目前包括螺纹在内的黑色商品基差普遍降至历年低位。

　　今年的走势和去年比较相似，21年11月下旬开始钢价止跌反弹，在一个月的时间内，杭州05合约基差从高点回落500元，12月下旬基差小幅扩大100元，进入23年1月基差继续回落，到春节后一周，05合约期现已接近平水，期间现货涨幅不足300元，基差回落主要是盘面上涨的结果。

　　2021年底上涨的逻辑是对2022年经济增速抱有较强信心，5.5%或更高的增速目标背后是对房地产市场的强刺激预期，而房地产修复将带动钢材需求修复，另外还有政策性减产可能会持续的消息，2022年传出的减产目标有3000万吨以上。当前钢材期现分化的背后情况也类似去年，逻辑由5.5%的经济增速变成了房地产政策和防疫政策的完全转向，大方向是23年开始稳经济，对应的也是钢材需求好转。

　　从估值看，目前螺纹期现货价格比去年分别低500和1000元/吨左右，螺纹高炉和电炉利润明显低于去年，库存比去年同期低100万吨(农历时间相近)，但产量同比偏高，同时消费量较低，钢材整体的供需和利润情况和螺纹相近。从终端市场看，房地产同比下降30%以上，基建同比增加10%，其他制造业行业中，汽车、家电较好，机械行业同比下降较多，出口同比略强但开始回落。

　　截至12月初，期货反弹幅度要低于去年，其中一个原因是今年基差一直较低，现货对盘面上涨及预期交易有限制，21年11月下旬的反弹一直持续至今年4月，期货涨幅超过35%，今年和去年有所不同，可能会使预期交易对盘面价格的刺激较去年同期弱。一是海外经济及需求的下滑，同时今年一季度俄乌冲突使海外钢价大涨，也带动了同期国内钢材价格，但目前海外钢价已跌回2020年中的位置。二是去年之前市场为从未过房地产如此大幅度的下行，2022年地产全线大幅走弱，可能使市场对政策转向后的修复路径比较谨慎。以上两个因素因素应该还在持续，对于预期交易依然有制约。

　　站在当前时点，我们对明年地产修复及海外需求走弱下钢材需求增速依然谨慎，但之前提到，从11月一直到春节甚至明年“两会”之前，市场利多因素可能要多于利空，海外方面加息预期已明显下降，美元高位回落，国内未来一段时间会博弈房地产、防疫政策(目前已落地并转向)、12月中央经济工作会议、明年专项债发行量(决定基建)，以及23年的经济增速目标等，也就是当前市场更多的是对23年经济修复的时点不确定，但修复预期已经确定，在此之下，钢材后续的情况再次和21年同期类似，现实利空影响有限，经济改善的预期落空前，盘面深度回落的可能较小，钢材价格或钢材估值会是市场唯一的利空。

　　对于冬储的问题，目前距离春节还有7周时间，冬储情绪不高，随着价格反弹及政策变化，冬储预期有可能改变。冬储对价格的影响可能有几种情况，一是冬储情绪随政策变化而好转，未来几周陆续有现货冬储出现，则现货市场在库存不高的情况下有所反弹，也将利多盘面价格，之后可能有下跌风险；二是主动冬储始终不多，库存集中于钢厂和部分大贸易商中，如此明年经济好转的预期若继续激化，市场可能会以下游库存不多，节后需求若出现好转，则需要被动补货的逻辑继续去刺激盘面上涨。因此，冬储更多是对明年需求预期的反应，预期如果未再度转弱，今年如果普遍冬储较少，则价格会比较坚挺，反之如果价格上涨刺激下，市场开始冬储，则价格反弹后要注意风险。