报告摘要

　　受到本轮疫情影响，11月产地煤炭堆存增多，同时动力煤需求支撑相对乏力，导致港口煤价月内持续下跌。在买涨不买跌的心理下，贸易商和下游企业观望情绪增加，采购积极性有限，又加上国际煤价走弱，外煤进口利润窗口打开，进一步加剧了国内煤价的跌势。

　　从产业来看，动力煤整体供应趋稳，随着物流改善，下游到货情况也会有所好转，而需求端相对偏弱。根据国家气候中心发布的平均气温距平分布图来看，除了西北和西南地区外，我国东部地区气温整体较近30年均值偏高2-4℃。并且国家气候中心认为今年冬季将呈现“前冬偏暖，后冬偏冷，降雨量偏少”的局面，12月煤炭的电煤需求或弱于以往。非电需求方面，近期黑色、煤化工等产业出现持续性亏损，生产积极性较差，非电行业煤炭需求同样偏弱。

　　总得来说，我们认为后续国内动力煤价格仍有一定下行空间，在基本面矛盾并不突出、且进出口贸易阻力减弱的背景下，国内外价差或成为左右12月煤价走势的关键，预计12月国内动力煤价格将先抑后扬，转折点可能出现于进口利润关闭，或电煤需求大幅好转的时点。

　　01

　　行情回顾

　　1.1价格回顾

　　11月，国内秦皇岛港动力煤报价持续回落，其中山西产5500大卡动力煤价格从月初的1595元/吨，降至11月24日的1280元/吨，月内共计降价315元；5000大卡动力煤由月初1384元/吨，降至11月24日1071元/吨，共计降价313元。5500大卡和5000大卡报价较10月最高点下跌接近350元，动力煤现货市场8月至10月的这轮上涨在11月迎来反转。

　　国际煤炭市场11月先抑后扬，欧洲多国天然气、煤炭库存累至高位，基本满足今冬需求，且从国家气候中心公布的气温距平分布图来看，至11月17日，欧洲大部分地区平均气温较往年偏高1~4℃。库存高位叠加供暖需求相对偏弱，国际煤价需求支撑乏力，11月上旬整体走低，中下旬由于南非供应端扰动，出现小幅探涨迹象。具体数据来看，11月18日，南非6000大卡动力煤181.5美元/吨，较10月底降105美元/吨；澳大利亚6000大卡动力煤339.7美元/吨，较10月底降36.9美元/吨。此外，虽然国内煤价不断走弱，但印尼4000大卡动力煤较国内仍有150元/吨的价格优势，下游对进口煤的采购积极性良好。

　　图 1秦皇岛港动力煤报价

　　图 2环渤海动力煤价格指数

　　期货市场方面，11月动力煤主力合约暂无成交，价格延续800~900点震荡区间，期货持仓低迷，流动性风险较高，建议观望。

　　图 3动力煤主力合约价格走势图

　　1.2期现价差

　　11月，动力煤主力合约成交低迷，价格维持区间震荡，港口报价不断回落，贴水基差小幅修复，截止到11月24日动力煤主力合约价格较秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤价格偏低381元/吨，较10月底向上修复315元/吨。

　　图 4动力煤基差走势图

　　02

　　影响价格因素分析

　　2.1 供应端 2.1.1 产地情况

　　根据国家统计局数据显示，10月全国原煤产量为3.7亿吨，同比增长1.2%；1-10月累计产量36.85亿吨，同比增长10.0%。1-10月山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州5省原煤产量合计为30.86亿吨，占全国总产量的83.7%。其中，10月山西原煤产量1.03亿吨，同比降1.4%；内蒙古0.97亿吨，同比增0.3%；陕西0.63亿吨，同比增1.9%；新疆0.36亿吨，同比增18.9%，今年国内煤炭的增产主要集中在内蒙古和新疆。

　　10月以来，主产区疫情扰动不断，涉疫煤矿执行静默管理，其他煤矿也大多维持闭环运作，煤炭产运销受到较大阻碍。11月，国内疫情形势进一步加重，呈现“多点、面广、频发”的特点。对于煤炭主产区而言，除了此前的山西、内蒙和新疆外，陕西省从11月中旬开始也出现了相当规模的疫情。据陕西省卫健委报告，11月19日陕西省新增本土确诊33例，新增本土无症状750例，其中榆林是陕西此次防疫的主战场。不过，国内本轮疫情虽然严峻复杂，但随着采暖季的到来，煤炭保供稳价也得到良好保障，目前陕西煤矿大多维持正常生产，涉疫地区煤炭外运受阻，区域内可正常销售；内蒙古鄂尔多斯疫情得到一定控制，虽然繁琐的防控检查依然制约煤炭的长途运输，汽运周转仍受影响，不过保供客户以及市场刚需车辆可以到矿运输。

　　总得来说，目前制约国内动力煤供应的主要因素依然是疫情，11月全国原煤产量预计仍会较三季度偏低，且该情况很可能会延续至12月，后续关注点在于产区疫情走势以及当地的管控措施。

　　图 5 全国原煤产量：万吨

　　图 6 山西原煤产量：万吨

　　图 7 内蒙古原煤产量

　　图 8 陕西原煤产量

　　2.1.2 进口量

　　海关总署最新数据显示，2022年10月，中国进口煤及褐煤2918万吨，同比增长9.0%；1-10月累计进口23010万吨，同比下降10.5%。整体来看，我国10月煤炭进口量迎来改善，不过仍低于往年同期水平。

　　9月以来，国际煤炭市场供需双弱，海外煤价不断回落，至11月，部分煤种进口利润窗口打开，刺激了国内终端对外煤的采购积极性，煤炭到港量进一步改善。分国别来看，首先，印尼市场11月份整体呈现“低卡煤价格企稳回升，中高卡煤跌势难止”的景象，至18日，印尼4000大卡动力煤较国内存在150元/吨左右的价格优势。澳洲市场方面，11月份，澳洲最大的港口拖轮运营商Svitzer Australia宣布从18日起开始无限期停工，涉及17港铁矿、煤炭的运输，不过该罢工危机在澳相关部门介入后得以解除。另外，近期中澳关系有所缓和，市场又开始流传澳煤禁令相关消息，但目前并无官方消息，澳煤禁令短期内仍难解除。南非市场，11月12日，哥伦比亚煤炭生产商塞雷洪公司表示，一支前员工组成的队伍封锁了煤矿的外运铁路，另外南非列车脱轨事件也持续干扰当地煤炭出口，多因素叠加，国际高卡煤供应受到较大影响。

　　总得来说，11月动力煤进口利润打开，中下游企业外煤进口性价比较高，预计进口量将持续改善。

　　图 9 煤及褐煤进口量：万吨

　　数据来源：海关总署、宝城期货金融研究所

　　图 10 动力煤进口量：万吨

　　数据来源：海关总署、宝城期货金融研究所

　　2.2 中间环节发运

　　2.2.1 大秦线铁路

　　物流方面，11月9日，大秦铁路股份有限公司公布2022年10月大秦线生产经营数据简报，10月份由于大秦线进行秋季集中修施工，同时大同地区疫情形势严峻复杂，大秦线运输秩序受到影响，全月完成货物运输量1869万吨，同比减少43.12%，日均运量60.29万吨。2022年1-10月，大秦线累计完成货物运输量33783万吨，同比减少1.59%。如简报所言，10月大秦铁路线出现司机确诊情况，煤炭铁运受到较大影响，北方港口煤炭到港量锐减。根据钢联统计，10月23日至11月17日期间，大秦线日均发运量仅为50.59万吨，发运效率不足往年一半水平。不过，随着大同疫情好转，煤炭铁路发运也在逐渐恢复，最新数据显示，截至11月17日，大秦线日发运量回升至90.19万吨，较10月底增76.17万吨，铁运不畅的问题得到较大改善。总之，疫情对大秦线的影响在11月下旬逐渐缓和，只要后续不出现工作人员确诊的情况，在能源保供的要求下，煤炭发运量预计会快速回升至正常水平。

　　图 11大秦线铁路月度运量

　　图 12大秦线日运量

　　数据来源：网络新闻 宝城期货金融研究所

　　2.2.2 环渤海港口煤炭库存

　　10月，大秦线秋检叠加大同出现疫情，环渤海港口煤炭调入量大幅下挫，港口库存也快速去化。数据显示，10月环渤海港煤炭铁路调入量合计4495万吨，同比降11.57%，1-10月累计调入50462.7万吨，同比增1.51%。另外，环渤海港煤炭库存在10月期间共计降库517.7万吨，在疫情干扰煤炭调入的情况下，今年10月环渤海港异常去库。不过，情况在11月以后开始好转，首先是港口的单日调入量由10月底的120万吨左右修复至11月21日161.5万吨，已实现明显好转，加之大秦铁路运力仍有释放余地，后续港口仍有累库预期。其次是随着11月份煤价的不断走弱，中下游贸易商和电厂多持观望态度，且印尼低卡煤性价比已超过国内动力煤，叠加煤炭调入量的修复，使得环渤海港库存快速回升，截至11月21日已累到2073.9万吨，较11月初增298.9万吨，不过同比去年偏低303万吨。总得来说，受到山西、内蒙等地疫情的干扰，环渤海港煤炭铁路调入量锐减，库存在10月快速去化，但前期保供工作取得的良好基础弱化了本次突发事件的影响，使得目前港口煤炭库存仍处相对可观的水平，加之今年前冬偏暖，12月上旬环渤海港或仍有累库的可能。

　　图 13 环渤海港煤炭铁路调入量

　　图 14 环渤海港煤炭吞吐量

　　图15环渤海9港煤炭库存

　　2.2.3 海运情况

　　11月波罗的海运费指数（BDI）稳中偏弱运行，根据波罗的海航运交易所数据，11月21日，该指数报收于1177点，周跌幅11.2%，月跌幅35.3%，较去年同期降1468点。分船型来看，11月BDI指数各船型运价全线走低，其中好望角型船市场受到太平洋矿商订单稀缺影响，市场情绪降温，导致好望角型船BCI指数持续下跌；煤炭市场方面，近期国际煤炭运输需求同样一般，虽然南美粮食订单增加，但整体运输需求对运价支撑依然乏力，主要运输煤炭和谷物的巴拿马型与超灵便型船运价同样走低。总得来说，11月国际海运市场表现低迷，BDI指数延续下行，创出9月以来新低，12月随着北半球冬季到来，预计国际海运运价会迎来季节性走强。

　　图 16波罗的海干散货指数

　　图 17煤炭运价综合指数

　　2.3 需求端 2.3.1 全社会用电量

　　11月14日，据国家能源局统计，10月份，全社会用电量6834亿千瓦时，同比增长2.2%。分产业看，第一产业用电量90亿千瓦时，同比增长6.5%；第二产业用电量4726亿千瓦时，同比增长3.0%；第三产业用电量1102亿千瓦时，同比下降2.0%；城乡居民生活用电量916亿千瓦时，同比增长3.3%。

　　1~10月，全社会用电量累计71760亿千瓦时，同比增长3.8%。分产业看，第一产业用电量948亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量47086亿千瓦时，同比增长1.7%；第三产业用电量12479亿千瓦时，同比增长4.2%；城乡居民生活用电量11247亿千瓦时，同比增长12.6%。

　　整体来看，10月全社会用电量环比走低。其中，第二产业由于地产表现低迷，黑色、化工等多行业出现持续性亏损，因此用电需求较9月仅微幅改善；另外，随着居民制冷需求的减弱，10月城乡居民生活用电也季节性走低。放眼后市，地产目前核心症结在于居民对楼市缺乏信心，房屋销售短期内难以大幅好转，制约房企拿地积极性，地产终端需求有限使得第二产业用电量同比增速或低于往年平均水平；另外根据国家气候中心研判，今年冬季整体呈现“前冬偏暖，后冬偏冷”的特征，同样容易造成12月居民生活用电量偏低，动力煤的发电需求支撑或并不明显。

　　图 18全社会用电量

　　图 19第二产业用电量：亿千瓦时

　　图 20 第三产业用电量：亿千瓦时

　　2.3.2 发电结构

　　11月15日国家统计局公布，2022年10月，电力生产增速由负转正。10月份，发电6610亿千瓦时，同比增长1.3%，上月为下降0.4%，日均发电213.2亿千瓦时。1—10月份，发电7.0万亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，10月份，火电增速放缓，水电降幅收窄，核电由降转升，风电、太阳能发电保持较快增长。其中，火电同比增长3.2%，增速比上月回落2.9个百分点；水电下降17.7%，降幅比上月收窄12.3个百分点；核电增长7.4%，上月为下降2.7%；风电增长19.2%；太阳能发电增长24.7%。

　　10月，水电发电环比微幅改善，但其在总发电量中的占比仍处近5年最低水平，对火电的替代效应较弱。同时，10月火电占比出现明显降低，可见10月新能源发电有较好表现，其中增量最明显的是风电，其次是核电。放眼后市，今年江河来水持续偏少，至11月下旬三峡水库水位也仅接近160米，且国家气候中心认为今年冬季整体降雨量偏少，水电发力或持续维持低位，相应对火电的依赖会相对较强。

　　图 21 火力发电量在总发电量占比

　　图 22 水力发电量在总发电量占比

　　图 23 风力发电量

　　图 24 光伏发电量

　　2.3.3 沿海电厂煤炭消耗

　　11月，国内雨雪天气增多，气温较10月明显走低，不过相对往年整体偏暖。从具体数据来看，至11月15日，沿海八省电厂煤炭日耗184.3万吨，同比去年增5.8万吨；电厂煤炭库存3188.39万吨，可用天数17.3天，得益于前期保供工作奠定的良好基础，在经历本轮疫情的影响后，电厂煤炭库存仍基本与往年持平。总得来说，11月沿海电厂煤炭消耗环比走高，从“前冬偏暖，后冬偏冷”的角度考虑，12月电厂煤炭需求会弱于往年，对动力煤价格支撑或相对乏力。

　　图 25 沿海八省电厂煤炭日耗

　　数据来源：网络新闻整理、宝城期货金融研究所

　　图 26 沿海八省电厂煤炭库存

　　数据来源：网络新闻整理、宝城期货金融研究所

　　2.3.4 非电行业用煤需求

　　11月，国内终端地产表现依然疲弱，虽然国家出台“金融16条”，以及防疫措施优化20条来刺激地产和经济的发展，但从政策的出台到实质性改善仍有较大时滞，短期内非电行业大多因终端需求低迷而出现持续性亏损，开工积极性偏弱，用煤需求乏力。

　　首先从黑色产业链来看，11月15日国家统计局发布的地产数据依然较差，1—10月份，全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%；其中，住宅投资86520亿元，下降8.3%。1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积888894万平方米，同比下降5.7%；房屋新开工面积103722万平方米，同比下降37.8%。可以看到，房地产开发投资同比降幅扩大，且施工和新开工面积也能看出当下黑色终端需求的低迷，这也持续压制上游企业的经营利润。根据钢联统计，截至11月18日当周，全国247家钢厂盈利率迎来环比改善，但改善后，亏损的钢厂占比依然达到75%以上，能实现盈利的仅不到3成。其次化工行业，近期煤制甲醇装置亏损同样严重，国内甲醇产能开工率下滑，另外电石开工也因为需求不振而走弱。

　　总得来说，11月煤炭非电行业表现依然偏弱，难给动力煤带来需求端支撑，加上物流改善、进口利润打开、以及煤矿产能核增的政策端压力下，动力煤价格11月持续走低。

　　图 27 全国水泥产量

　　数据来源：网络新闻整理、宝城期货金融研究所

　　图 28 全国生铁产量

　　数据来源：网络新闻整理、宝城期货金融研究所

　　03

　　结论

　　受到本轮疫情影响，11月产地煤炭堆存增多，同时动力煤需求支撑相对乏力，导致港口煤价月内持续下跌。在买涨不买跌的心理下，贸易商和下游企业观望情绪增加，采购积极性本就有限，又加上国际煤价走弱，外煤进口利润窗口打开，进一步加剧了国内煤价的跌势。

　　从产业来看，动力煤整体供应趋稳，随着物流改善，下游到货情况也会有所好转，而需求端相对偏弱。根据国家气候中心发布的平均气温距平分布图来看，其中除了西北和西南地区外，我国东部地区气温整体较近30年均值偏高2-4℃。并且国家气候中心认为今年冬季将呈现“前冬偏暖，后冬偏冷，降雨量偏少”的局面，12月煤炭的电煤需求或弱于以往。非电需求方面，近期黑色、煤化工等产业出现持续性亏损，生产积极性较差，非电行业煤炭需求属于拖累项。

　　总得来说，我们认为后续国内动力煤价格仍有一定下行空间，在基本面矛盾并不突出、且进出口贸易阻力减弱的背景下，国内外价差或成为左右12月煤价走势的关键，预计12月国内动力煤价格将先抑后扬，转折点可能出现于进口利润关闭，或电煤需求大幅好转的时点。