一、中国兑现地产融资刺激，但疫情严重

　　精准防控20条实施后全国疫情快速扩散，本周多个城市实施大范围的城区封控。我们认为，防控措施一旦有所放松，疫情反弹是必然的，实施严格清零措施也必然导致社会消费进一步下降，近期宏观压力会更大，从中期角度看，放松的要求也更强，未来疫情管控逐步放松的基本预期仍不改变。

　　好消息是在央行和银保监会发布支持房企融资十六条之后，本周召开的国常会提出加大金融支持实体经济力度，适时降准，保持流动性合理充裕，推动重大项目加快资金支付和建设，推动保交楼专项借款尽快落地。本周央行宣布将向商业银行提供2000亿元免息贷款，以支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用；国有六大行落实对房企融资支持政策，与披露的对房企意向性授信额度高达1.27万亿元，业界预计优质房企有望获得很大支持。

　　总的来说随着融资支持政策逐步落地，经济中期反弹预期得以强化，而疫情导致大范围封控必然导致近期经济下行压力加大，整体弱现实和强预期的形势都进一步强化。

　　二、欧美经济数据强于预期，修复行情持续

　　美联储本周公布11月例会纪要，显示绝大多数联储官员同意可能很快放慢加息步伐。美11月markit制造业PMI指数初值47.6，前值为50.4，本月创2020年5月以来新低，不过10月耐用品订单月率增长1%，增幅为四个月最大，11月消费者信心指数56.8，高于预期。德国10月PPI同比增长34.5%，前值为同比增长45.8%，月环比为下降4.2%，这是有纪录以来最大降幅，或反映了近两个月天然气、电力价格控制起效。德国11月IFO商业景气指数86.3，高于预期的85，欧元区11月制造业PMI初值为47.3，前值为46.4。整体看欧美11月的数据虽然持续下滑，但数据均强于预期，前期过分悲观的情绪可能持续修复。

　　本周欧盟对俄能源制裁最新进展是，欧盟提出对天然气的最高限价定在每兆瓦时275欧元且维持十天，这意味着即使在今年8月天然气价格最高时也不会触发限价机制，由于内部分歧太大，欧盟已决定在12月再开会讨论限价。另据报道欧盟提出将俄油限价定在65-70美元/桶，由于目前乌拉尔油市场售价在65美元上下，这个限价水平对俄油出口实际影响将很小，该方案同样分歧较大。而就在两周前国际能源署发布的报告称受制裁影响俄罗斯2023年出口可能减少200万桶/天，俄罗斯也预计12月产量将由目前的990万桶/天降到900万桶/天。因此本周披露的限价方案说明欧盟内部利益分歧太大，最终对限制俄罗斯能源出口的效果可能远低于预期，消除了俄油出口大减推动油价大涨的担忧，对饱受通胀压力的欧洲来说是大利好。

　　整体来说美欧经济表现强于预期和能源恐慌减轻导致风险偏好持续升温，本周欧元兑美元维持反弹，欧股更是持续上涨，风险资产的修复性行情得以继续。

　　三、供需两弱，淡季效应渐显

　　现货方面，本周库存增长势头减弱，但淡季效应已逐步体现，升水开始持续弱化。LME库存本周停止快速增长，保持在9万吨水平，但欧洲库存持续回流，注销仓单降至1.4万吨，现货贴水保持在40美元左右的历史极端低水平，这可能说明欧洲需求减弱，隐性库存开始回流。沪铜本周库存转回落，SMM统计周五主流消费地社会库存11.3万吨，较上周五减少1.5万吨，而本周现货升水回升到380-420元，较上周提高近百元，另外广东地区升水扩大到700元以上，价差大有调货空间也限制了华东升水回落。比价方面，周初沪铜比价急升，现货进口利润扩大到200元，但随着价格反弹周四、周五现货进口重回亏损。整体看升水外弱内强，淡季效应已逐步体现，但由于总库存仍处于极端低位，对价格的实际压力并不大。

　　下游需求方面，周初因铜价回落下游补货较积极，但由于本周多地疫情扩散封控措施重新趋严，影响生产和运输效率，加上北方入冬，部分地区已提前放假，整体需求维持偏弱，下游畏跌，随着价格反弹补货情绪减弱。但受疫情影响，废铜的回收和流通受到很大影响，价格下跌后废铜原料供应大幅收紧，本周精废杆价差收窄到900元，废铜对精铜杆的价格优势几乎消失，加上华北杆厂因疫情减停产，低氧杆供应紧张，消费又开始转向精铜杆。不过整体上我们预计新一轮疫情爆发叠加年末资金紧张等因素，近期买盘缺乏持续性，来自消费的支撑逐步转弱。

　　供应端，海关公布10月中国进口精炼铜26.5万吨，环比9月减少10万吨，废铜进口11.3万吨，环比9月减少5.4万吨，因10月沪铜进口大幅亏损。近两周比价再度恶化，预计11月进口仍将偏低，目前高升水暗示12月交割前仍有一定挤仓压力。

　　CESCO会议消息：中国主流炼厂与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅。2022年铜精矿加工费长单Benchmark则为65美元/吨与6.5美分/磅。目前精矿现货加工费为90美元，明年长单基本符合预期。整体看明年精矿过剩的预期是一致的。另外会上有消息称智利科达尔科可能减少对中国的长单供应量，因其今年精铜产量减少，而欧洲明年长单升水定在230美元，远高于亚洲升水140美元，虽然科达尔科马上否认这个说法，但其它地区高升水与亚洲争夺供应无疑是事实问题。整体来说CESCO会议延续了LME伦敦周的基调，认为铜长期供应偏紧和低库存下明年价格表现看好。

　　技术上看，铜价对63500平台突破后转为中期支撑，本周价格在64000上方持稳，加上价格结构转强，支撑得到验证，不过持续大幅减仓回落，暗示多头大规模离场，短时间内价格上下的动力都不足。宏观和现货都面临着弱现实和强预期，也不支持价格大涨大跌，或收敛波动区间，进入窄幅震荡期。如果价格回落，背靠63000平台，是较好的中线买入区。

　　国内支持政策兑现，但疫情恶化，下游需求淡季效应逐步明显，宏观和现货都困于弱现实强预期。盘面资金持续流出，涨跌都缺乏动力，或维持窄幅震荡，63000平台中期技术支撑，中期策略为等价格回落，背靠支撑买入。下周主要波动区间66000-64000。